西南證券股份有限公司敖穎晨,韓晨,謝尚師近期對雙良節能進行研究併發布了研究報告《硅片盈利階段性承壓，行業底部逆勢擴張》，本報告對雙良節能給出買入評級，認爲其目標價位爲7.70元，當前股價爲6.21元，預期上漲幅度爲23.99%。
雙良節能(600481)
投資要點
業績總結：公司2023年實現營業收入241.49億元，同比增長59.91%；實現歸母淨利潤15.02億元，同比增長57.07%。2024Q1公司實現營業收入42.48億元，同比下降22.25%；實現歸母淨利潤-2.95億元，同比下降158.74%。
硅片出貨實現跨越式增長，24Q1盈利階段性承壓。單晶硅片業務在2022年基礎上高效推進，經過一年多的穩定供貨以及市場驗證，通過持續高質量的產品供給能力，同通威、阿特斯、愛旭、潤陽、天合光能、華晟等多家電池廠商建立起長期深度的合作關係。2023年度，公司光伏業務整體實現營收172.73億元，同比增長100.41%，實現毛利率8.23%。公司光伏產品實現銷售44.60GW，同比增長184.86%。我們測算2023年公司硅片單位毛利3.2分/W，單位淨利1.4分/W。2024Q1公司綜合毛利率1.23%，若剔除節能節水及新能源裝備業務，預計硅片業務毛利率虧損。受多晶硅價格下跌影響，硅片價格亦大幅下降，2023年、2024Q1公司分別計提存貨跌價損失2.94億元、2.34億元。
行業低谷保持正現金流入、逆勢擴產錨定行業前三。2023年、2024Q1公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲13.30、2.33億元。雖然2024Q1硅片行業幾乎全行業虧損，但公司仍保持正現金流入，行業低谷期體現較強抗風險能力。2023年上半年，公司單晶硅二期產能完成爬坡，同時目前公司單晶硅三期產能已進入產能爬坡階段，預計全部產能達產後公司產能將進入行業前三位。
節能節水業務訂單充足，佈局電解槽加速拓展氫能業務。2023年，節能節水裝備業務實現營收29.62億元，同比增長8.21%，毛利率25.90%，同比提升2.42pp。2023年節能節水業務新簽訂單增長勢頭強勁。溴冷機事業部獲取訂單超9億元。多晶硅行業換熱器業務訂單達3.75億元。受益於火電靈活性調整改造政策帶來的需求提振，公司空冷器累計獲得訂單32.17億元。2023年，新能源裝備業務實現營收26.78億元，同比下降7.82%，毛利率提升10.05pp至44.79%。新能源裝備業務全年累計獲得訂單超24億元。公司加速拓展氫能新業務領域，綠電制氫裝備項目（一期）已建成投產，產能達300臺套，並積極推進二期（700臺套）項目建設。電解槽業務在國內以及中東、歐洲等地均有所突破。
盈利預測與投資建議。2024Q1硅片幾乎全行業虧損，公司盈利階段性承壓同時，保持正現金流入。公司在行業底部逆勢擴張產能，若後續硅片行情回暖，公司業績彈性較大。預計公司2024~2026年歸母淨利潤分別爲10.21、13.94、19.33億元，對應PE分別爲12、9、6倍。參考同行業可比公司，給予24年14倍估值，目標價7.70元，維持“買入”評級。
風險提示：多晶硅、硅片價格波動導致減值、虧損風險，公司負債率較高風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券鄔博華研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲72.57%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利8.08億，根據現價換算的預測PE爲14.44。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲14.24。
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