作者 | The Asian Investor
編譯 | 華爾街大事件
超微電腦（NASDAQ：SMCI）上週公佈的業績顯示，人工智能芯片和服務器的需求依然火爆，但該公司仍然令投資者失望，導致業績發佈後股價暴跌16%。價格下跌可能是由於普遍獲利回吐造成的，因爲超微電腦的股價今年廣泛跑贏大盤，其中包括英偉達和AMD等人工智能競爭對手。超微電腦實現兩位數的營收增長，但該公司的毛利率仍面臨壓力。然而，2024財年收入前景依然強勁。
隨着人工智能芯片、服務器和應用程序的強勁需求飆升，人們幾乎預計超微電腦將超過第一季度的盈利預期，而它確實做到了。超微電腦每股盈利6.65美元，比市場普遍預期高出1.08美元。然而，超微電腦的收入卻少了4700萬美元。
超微電腦的核心業務部門——服務器正在強勁增長，該部門在第一財季創造了該公司的大部分收入。服務器和存儲系統佔公司第三財季收入的96%，環比增長2個PP。超微電腦第三季度的收入總計爲$3.85B，同比增長200%。這一增長主要是由於對超微核心產品組人工智能服務器的需求不斷增長所推動。從淨利潤角度來看，第三財季也是一個非常好的季度，超微電腦的盈利增長了4.7倍，達到4.025億美元。
雖然這些數字看起來顯然不錯，但我仍然看到毛利率方面的挑戰。超微第三財季非公認會計原則毛利率降至15.6%，同比下降2.1個PP，表明定價能力正在減弱，投資者可能不得不預期未來利潤率和淨利潤增長將放緩。
超微電腦上調了2024財年的收入預期，目前預計收入爲$147-151億，較之前的$143-$147億指引有所提高。該公司強勁的收入勢頭和更加合理的估值是我升級評級的關鍵原因。
目前，超微電腦的市盈率爲23.2倍，明顯低於2024財年早期的峯值市盈率35.2倍，但仍高於長期（3年）平均市盈率比率爲6.7X。
超微電腦的上行重估主要是由於對該行業人工智能趨勢的樂觀情緒日益高漲，這也使其他公司受益，例如英偉達和AMD。
目前股價略高於我的合理目標價，但僅高出4%。由於超微電腦目前的交易價格接近我的FV估計，因此我將股票評級上調至持有。我會考慮以20倍市盈率購買超微電腦（並升級股票購買），條件是管理層在2024財年實現毛利率連續大幅增長。
由於對人工智能專用服務器和其他硬件產品的需求不斷增長，預計超微電腦的每股收益將繼續快速增長。由於業績後的拋售，超微電腦的股價現在比英偉達和AMD都要便宜。英偉達的市盈率爲28.8倍，並且通過擁有市場上領先的AI芯片H100擁有異常強大的價值主張，但在我看來，目前股價仍然略高。AMD的估值爲27.1XP/E比率，隨着上週股價也暴跌，這種情況正在緩慢改善。
超微電腦面臨的最大風險與該公司的營收增長和毛利率趨勢有關。雖然超微電腦的報告顯示收入和收益強勁增長，但我認爲毛利率趨勢並不那麼令人信服，特別是考慮到超微電腦的估值很高，並且特別考慮到英偉達報告的利潤率要高得多。如果服務器公司的毛利率趨勢出現逆轉，同時其營收持續加速，我對超微電腦的看法將會改變。
總體而言，超微計算機公司的第三季度收益表相當強勁，由於該公司的人工智能優化服務器仍然受到很高的需求，因此收入增長勢頭強勁。該公司還受益於盈利狀況的改善，超微電腦的盈利同比大幅增長。然而，超微電腦毛利率仍然疲軟，儘管對其核心產品的需求強勁，但超微電腦仍無法將這種需求轉化爲毛利率的擴張。