文 | 財觀二姐
隨着2023年年報和今年一季報的相繼公佈，東鵬飲料(SH:605499)也在部分投資者們的討論中被捧上了天。
原因無他，業績實在是亮眼。
2023年，東鵬飲料實現營收112.63億元，同比增加32.42%，首次突破百億大關；歸母淨利潤20.4億元，同比增長41.6%；經營活動產生的現金流量淨額32.81億元，同比增長61.95%。
按ROE算，同期東鵬飲料爲35.82%，已高於貴州茅台的34.19%，並且其近五年來的ROE都持續大於30%。
到了今年一季度，東鵬飲料又實現營收34.82億元，同比增長39.8%；歸母淨利潤6.64億元，同比上漲33.51%。
或許是受此影響，東鵬飲料的股價直接從業績公佈收盤的184.78元/股，一路猛漲至205.99元/股（截止到4月29日收盤)。
不過即使如此，現在的價位較東鵬飲料巔峯時期的276.97元/股還是要差上不少。
原因無他，雖然現在東鵬飲料的成長性、盈利能力確實很強，但人無完人，在亮眼業績照不到的地方，東鵬飲料也存在着些許陰影，始終壓制着其估值的進一步爆發……
創始人家族，成爲最大不確定性？
老實講，此次東鵬飲料在業績數據層面還需要優化的點不多，無論是成長性、盈利能力又或者是現金流方面都無可挑剔，但唯獨在資產負債率方面卻是被投資者們多次質疑。
過去一年，東鵬飲料的資產負債率爲57.01%。雖然較2022年同期的57.33%略有下滑，但整體較往年仍處於歷史高位。
當然，這個資產負債率並不能完全代表其實際償債壓力。畢竟同期，東鵬飲料的合同負債（包含有毛利因素）就達到了26.07億元，佔總負債的31.09%，會在一定程度上誇大其紙面償債壓力。
而且即便拋開這點不談，東鵬飲料實際上也並不缺錢。2023年，東鵬飲料的負債總計較年初增長了15.81億元，其中包括長期借款增加的2.2億元。但是對應的總資產項目中“貨幣資金”卻增長的更多，增長了39億元，總計60.58億元。
也就是說，即便東鵬飲料去年不去借貸，也完全可以有能力填補可能需要的資金空缺。並且從年報來看，東鵬飲料受限制的貨幣資金也僅爲3.16億元。
但讓投資者們質疑的點就在這裏，東鵬飲料在自身有錢的情況下，卻依然選擇了巨額貸款，然後再去支付高昂的利息費用，頗有一種“有錢不花，就是玩”的既視感？
從2021年開始，其短期借款便從6.235億元，接連猛增至31.82億元、29.96億元。並且在2023年，東鵬飲料的長期借款也達到了2.2億元。同期，對應的利息費用高達8009萬元。
那麼這其中是否存在着隱情，我們暫時不得而知，但可以確定的是，這波操作在拉高了東鵬飲料資產負債率的同時，也爲其平白增添了不少投資質疑。
除了資產負債率的瑕疵之外，東鵬飲料另一大備受詬病的點就是管理層了。
當然，這並不是說管理層的經營能力不行，真正讓投資者們有點難受的是，創始人林木勤家族不定時的減持套現。
就比如去年年中，東鵬飲料在剛剛完成上市兩週年以來的首發限售股解禁之後，便迎來了包括13名股東及董監高管們的集體減持，即不超過公司總股本的8.9352%。如果按東鵬飲料當天的收盤價167.3元/股計算，本次減持總金額約爲60億元。
彼時消息一出，結果第二天東鵬飲料的股價一度觸及跌停。
爲什麼東鵬特飲的股東高管減持會引起軒然大波？原因不在於減持套現的規模，而在於帶頭減持套現的對象，即東鵬特飲的創始人林木勤家族成員股東。
從當時東鵬特飲的公告來看，在13名減持股東中，減持規模最大的是鯤鵬投資，減持規模佔總股本不超過5.8595%，排在第二位的是東鵬遠道，減持規模不超過0.7825%。
而據東鵬飲料2022年業績顯示，前十名股東中，林木勤、林木港、林戴欽爲公司董事；林木勤與林木港系兄弟關係，林木勤、林木港與林戴欽系叔侄關係；第三大股東鯤鵬投資的有限合夥人林煜鵬系控股股東林木勤之子，股東陳海明、鯤鵬投資的有限合夥人陳煥明、東鵬遠道的合夥人陳韋鳴系兄弟關係，而陳海明、陳煥明、陳韋鳴系股東林木勤之配偶陳惠玲之兄弟。
很明顯，從股東關係來看，此次減持最多的鯤鵬投資背後主要是林家，減持第二多的東鵬遠道的背後是陳家，基本也可以看作是東鵬特飲創始人林木勤家族，陳林兩家此次合計擬減持6.642%，按當天收盤價算，創始人林木勤家族套現金額約爲44.45億，爲此次減持的主要對象。
這對於彼時半路高價上車或者剛剛上車的東鵬飲料股民們，當然是一萬個不樂意了。
回到現在，預計到今年五月份，東鵬飲料又將解禁2.41億股股票，佔總股本60.18%。考慮到當前的東鵬飲料正處於股價高點，那麼以創始人林木勤家族代表的大股東們還會不會再次上演去年的解禁即減持，然後帶崩股價的戲碼？這或許值得投資者謹慎思考……
第二增長曲線：有成效，但是還不夠？
當然，現在靠着足夠亮眼的業績表現，東鵬飲料或許確實有無視資本市場情緒的經營底氣。但是如果把眼光放長遠，深入到業務層面來看，東鵬飲料和林木勤家族可能還遠未到“分蛋糕”的時刻。
最明顯的問題就是，東鵬飲料的營收結構過於單一，第二增長曲線的市場培育速度遲遲得不到突破。業績數據顯示，從2019年—2023年，東鵬特飲系列產品收入在公司營收中所佔比持續保持在九成以上，分別爲95.11%、93.40%、94.47%、96.24%和91.87%。
而且值得注意的是，雖然現在東鵬特飲還處於市場增量階段，但是東鵬飲料在國內能量飲料市場中銷售佔比，已經由2022年末的36.70%提升至43.02%，排名第一。
這就意味着，東鵬飲料的市場天花板可能正在接近，但低價路線又扼殺了其通過量增轉價增的可能，所以東鵬飲料必須要提前培育出新的增長項目，才能維持住當前的高增長態勢，同時也更符合現在的超高股價和估值。
爲此，近年來東鵬飲料也相繼在咖啡、電解質飲料、氣泡水和無糖茶等熱門飲料賽道，嘗試推出了東鵬大咖、東鵬補水啦和鵬友上茶等諸多新產品。
從結果來看，東鵬飲料的產品多元化戰略也確實已經小有成效。2023年，東鵬飲料的“其他飲料”收入佔比由上年3.76%提升至本年8.13%，其中東鵬補水啦及東鵬大咖合計收入佔比爲5.11%。
但問題也很明顯，第二曲線的增長速度太慢，還遠未到撐起估值想象力的時候。
那麼原因是什麼呢？拋開東鵬飲料入局較晚等客觀因素不談，可以很明顯看到，無論是咖啡（東鵬大咖）還是電解質飲料（東鵬補水啦），本身幾乎和東鵬特飲一樣，都是提神、緩解疲勞的能量飲料或功能飲料。
那麼反向延伸來看，既然產品功能大致相仿，對應的消費者需求就可能相似，這意味着目標消費人群的相同，也就是三者面對的都是工作學習勞累的消費者群體。
不過值得注意的是，消費人群的重疊，可能並不是真正拖累東鵬飲料第二曲線增速的核心原因。
因爲東鵬特飲對應的是貨車司機，補水啦面對的是學生、運動健身人群，東鵬大咖則是針對一二線白領群體。三者在消費需求上雖有重疊，但卻有着不同的核心消費人群，也就能夠實現對東鵬特飲原來覆蓋不到的市場消費人群的補充、滲透，甚至是佔領。
其真正的問題在於，一方面現在市場火的是現磨咖啡、精品咖啡，而不是東鵬大咖之類的瓶裝咖啡飲料。而且尷尬的是，咖啡跟咖啡飲料之間還存在着很強的用戶鄙視鏈。
就像喝精品咖啡的瞧不起喝星巴克的，喝星巴克看不上喝速溶和即飲咖啡的。在這條鄙視鏈中，由於消費習慣或理念的不同，直接將同一個提神需求劃分成了三個涇渭分明的不同消費群體。
這就意味着，喝慣了精品咖啡、星巴克、瑞幸們的一二線白領們，可能根本就不會考慮東鵬大咖。
至於咖啡飲料方面，雀巢等相當一大批軟飲玩家們很早就有過試水，但直到現在也沒有激起太大的市場水花……
另一方面東鵬補水啦的問題在於，電解質飲料強調的口渴流汗時的補水場景，與累了困了時的能量補充場景過於緊密，可能會在消費者選擇時出現左右手互搏的尷尬，所以這可能還需要東鵬飲料在營銷上將其劃分開來。
其實在二姐看來，現在同樣爆火且“萬金油”的無糖茶對東鵬飲料來說，可能會是個更不錯的選擇。畢竟，無糖茶的受衆群體和需求場景足夠廣泛，幾乎不存在消費市場上限。而且隨着上海試行飲料分級，無糖茶的健康屬性優勢也可能將進一步深入人心。
此外，雖然現在除了康師傅、統一和農夫山泉等老牌飲料巨頭在佈局，諸如元氣森林等各種新消費品牌也在發力無糖茶，整個市場隱約間已經有了“千茶大戰”的端倪。
但需要注意的是，直到現在市場跑出來的無糖茶爆品也只有東方樹葉、三得利等少數幾款產品，這其實也就給了東鵬飲料們彎道超車的機會。
總之，就像2012年農夫山泉培育了東方樹葉一樣，10年的堅持才收穫了2022年的業績高增長，這也是長坡厚雪的消費賽道獨有的魅力。所以未來東鵬飲料能否沉下心來，做好第二增長曲線，可能將由時間來見證了。