中泰證券股份有限公司何俊藝,劉欣暢近期對伯特利進行研究併發布了研究報告《業績穩健增長，全球化進程加速》，本報告對伯特利給出買入評級，當前股價爲56.98元。
伯特利(603596)
投資要點
事件：公司發佈2024一季報，24Q1實現營收18.6億元，yoy+24%，歸母淨利潤2.1億元，yoy+21.9%。
收入：海外產能推動輕量化產銷提速，智能電控保持較快增長。24Q1公司營收18.6億元，同比+24%，基本符合預期。分業務看，24Q1智能電控/制動系統/輕量化銷量分別爲92.3萬套、68.5萬套、278.5萬件，同比增速依次爲28%、13%、52%，輕量化業務伴隨墨西哥一期工廠投產增長提速。
盈利：毛利率短期承壓，規模化&成本管控推動費用率下降。2024Q1公司毛利率20.75%，同環比分別-0.75pct/-2.34pct，預計受業務結構、主機廠年降以及海外產能爬坡初期等影響，24Q1公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.02%、2.52%、5.96%、-0.66%，合計8.84%，同環比分別-0.83pct/+0.21pct，規模化&成本管控共同推動費用率下降，24Q1公司歸母淨利潤2.1億元，同比+21.9%，基本與收入增速保持一致，預計後續隨着墨西哥產能爬坡、線控產能爬坡下盈利能力有望改善。
全球化戰略持續推進，EPB獲德系合資車企平台項目，北美產能釋放在即，出海品類持續拓寬。公司墨西哥基地2021年動工，年產400萬件輕量化零部件產品的一期項目已於2023年三季度末投產，年產720萬件輕量化零部件及200萬件制動鉗產品的二期項目建設也在推進中預計2024年底投入生產，海外擴產加碼反應公司承接的北美及歐洲客戶訂單情況較好。同時，公司利用在輕量化制動零部件方面與通用、福特、沃爾沃、Stellantis等全球OEM建立的業務合作關係，帶動了盤式制動器、EPB、線控制動等產品的海外市場開拓，一季度公司EPB獲得德系合資車企平台項目定點，預計8年生命週期收入6億元，同時輕量化產品獲得北美某新能源車企定點，預計5年生命週期收入1.22億美元，出海進程再升級。目前輕量化零部件及EPB產品的海外供應需求旺盛，後續公司也將考慮在海外其他地區進行佈局，全面推進全球化戰略。
三大產品線齊頭並進，中長期打造爲線控底盤tier1。
1）線控制動-迎智能化與國產化雙擊，線控底盤雛形初具：【短期】-線控制動率先放量，實現從1-N，電動化和智能化是線控制動的重要驅動力，電動化-線控制動可以有效解決真空度缺失以及電子真空泵缺點，智能化-高級別智能駕駛對響應、控制精度要求高，線控制動是必備執行件。2021年博世缺芯背景下暴露供應鏈危機，國產化迎來重要加速窗口，公司客戶突破進度提速，新產能+新項目有望助力公司23年出貨量再創新高。【中長期】-線控轉向研發落地，整合懸掛，打造線控底盤平台化能力。
2）EPB-從國產替代到走向全球：2021年EPB國內市場前三均爲外資，CR3=66.4%，公司爲自主龍頭，份額第四僅次外資，未來有望憑藉規模優勢、性價比與強響應、不斷迭代優化的控制算法等軟硬件優勢，進一步加速國產替代並走向全球。
3）輕量化-拓品類與全球化齊驅：基於差壓鑄造工藝從單一拳頭產品轉向節拓寬至副車架、控制臂等，實現底盤輕量化產品全覆蓋受益於汽車輕量化趨勢，同時墨西哥產能投產在即同步實現全球化。
盈利預測：預計24-26年歸母淨利潤爲11.6億元、15.2億元、18.7億元，24-26年同比增速依次爲31%、30%、24%，對應當前PE21X、16X、13X，維持“買入”評級。
風險提示事件：行業需求不及預期、線控出貨及盈利不及預期、客戶拓展不及預期、海外產能投放及盈利不及預期等
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券陶亦然研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達90.09%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利11.41億，根據現價換算的預測PE爲21.89。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲79.02。
以上內容由證券之星根據公開信息整理，由算法生成（網信算備310104345710301240019號），與本站立場無關，如數據存在問題請聯繫我們。本文爲數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。