23Q3以來，消費電子行業開始溫和復甦，LLM掀起的此輪AI浪潮仍在繼續，AI手機、AIPC等AI終端的迭代已經開啓新一輪消費電子創新週期，AI算力基建仍在高速增長。
智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研報稱，元器件板塊處於上游，下游需求涵蓋消費電子、汽車、工業、通信等各個領域，行業週期屬性較強，且與宏觀經濟相關性較高。23Q3以來，消費電子行業開始溫和復甦，LLM掀起的此輪AI浪潮仍在繼續，AI手機、AIPC等AI終端的迭代已經開啓新一輪消費電子創新週期，AI算力基建仍在高速增長。在經歷了2022至2023年的週期下行之後，元器件行業有望在2024年持續復甦。
建議關注：順絡電子(002138.SZ)、三環集團(300408.SZ)、潔美科技(002859.SZ)、滬電股份(002463.SZ)、深南電路(002916.SZ)、鵬鼎控股(002938.SZ)、勝宏科技(300476.SZ)、生益科技(600183.SH)、建滔積層板(01888)等。
德邦證券主要觀點如下：
被動元件：下游消費電子溫和復甦帶動被動元件景氣回升，收入與利潤端同比改善明顯，存貨週轉加快，盈利能力持續修復。A股主要公司表現有所分化，消費電子類業務爲主的企業表現好於光儲與新能源。
成長能力：下游需求溫和復甦疊加行業景氣度回升，被動元件行業24Q1收入與利潤同比增長繼續改善。1)行業整體表現：中信/申萬被動元件行業指數24Q1單季度歸母淨利潤同比增速分別爲+15.9%/+19.0%，較23Q1的-27.6%/-31.7%顯著改善，且保持連續第三個季度同比增長。
2)A股主要企業表現：消費電子類業務佔比較高的三環集團/順絡電子/風華高科表現較好，Q1單季度收入同比增速分別爲+31.5%/+22.9%/+13.3%，歸母淨利潤同比增速分別爲+35.3%/+111.3%/+25.0%；光伏儲能和新能源業務佔比較高的法拉電子/江海股份表現略差，Q1單季度收入同比增速分別爲+5.5%/-11.1%，歸母淨利潤同比增速分別爲-6.8%/-11.3%；被動元件企業的復甦帶動上游配套企業訂單量不斷回升，潔美科技24Q1單季度收入/歸母淨利潤同比增速分別實現17.9%/69.2%。
盈利能力：毛利率/淨利率同比繼續修復，消費類公司表現好於新能源。1)行業整體表現：中信/申萬被動元件行業指數24Q1單季度毛利率分別爲26.9%/26.7%，同比+1.22pct/+1.67pct，環比-1.47pct/-0.82pct，單季度淨利率分別爲13.0%/13.1%，同比+0.48pct/+1.03pct，環比-1.42pct/+0.21pct。
2)A股主要企業表現：三環集團/順絡電子/風華高科/潔美科技24Q1單季度毛利率分別爲40.1%/36.9%/16.8%/39.2%，同比+0.73pct/+4.77pct/+5.72pct/+6.81pct，單季度淨利率分別爲27.7%/15.6%/6.9%/14.7%，同比+0.78pct/+5.84pct/+0.35pct/+4.45pct，盈利能力同比改善較爲明顯;法拉電子/江海股份24Q1單季度毛利率分別爲33.1%/23.6%，同比-4.54pct/-2.21pct。
營運能力：存貨週轉加快，應收賬款週轉速度略有下降，營業週期呈現縮短趨勢。1)行業整體表現：中信/申萬被動元件行業指數24Q1存貨週轉天數分別爲104.3天/106.5天，同比縮短11.5天/11.8天，應收賬款週轉天數分別爲114.4天/116.6天，同比延長7.2天/8.1天，應收賬款週轉速度的下降部分抵消了存貨週轉速度的提升，整體營業週期較去年同比略有縮短。
2)A股主要企業表現：三環集團/法拉電子/順絡電子24Q1存貨週轉天數約爲172.5天/89.2天/103.3天，同比下降下降58.6天/22.3天/12.0天，風華高科/江海股份/潔美科技24Q1存貨週轉天數約爲73.0天/122.8天/162.7天，同比提升0.6天/5.1天/15.1天。
PCB：需求復甦推動行業週期上行，Q1利潤同比增速顯著修復，盈利水平環比改善，AI算力基建有望持續拉動服務器PCB高速成長，上游覆銅板等原材料價格上漲短期或難以向下傳導，中長期有待觀察漲價幅度等因素變化。
成長能力：從行業整體來看，中信/申萬PCB行業指數24Q1單季度歸母淨利潤同比增速分別實現58.8%/34.8%，較23Q1的-33.9%/-28.7%顯著修復。2022至2023年，由於消費電子需求疲軟等因素影響，PCB行業整體需求轉弱，Prismark預測數據顯示，2023年全球PCB市場產值約爲695.17億美元，同比下滑15.0%。
中信/申萬PCB行業指數單季度歸母淨利潤在23年連續4個季度同比下滑。2024年，預計隨着消費電子的溫和復甦，以及汽車、新能源等新興領域的需求增長，PCB行業規模有望持續反彈。A股主要企業中，AI服務器業務相關性較強的滬電股份/深南電路均取得了較好表現，24Q1單季度歸母淨利潤分別同比增長157.0%/83.9%。
盈利能力：24Q1中信/申萬PCB行業指數單季度毛利率分別實現20.4%/19.2%，同比+0.84pct/-0.25pct，環比+2.26pct/+0.35pct，單季度淨利率分別實現7.3%/6.6%，同比+1.63pct/+0.91pct，環比+5.91pct/+2.48pct。由於PCB行業23年Q4盈利較低，因此24Q1盈利能力環比顯著改善，但同比基本與23Q1持平。A股主要企業中，滬電股份由於AI服務器和HPC相關PCB產品收入的高速增長，24Q1毛利率/淨利率分別同比提升8.13pct/8.94pct，表現最爲亮眼。
營運能力：中信/申萬PCB行業指數24Q1存貨週轉天數分別爲75.6天/73.1天，同比下降7.5天/9.5天，應收賬款週轉天數分別爲107.7天/96.7天，同比分別上升3.2天/下降5.1天。供給端的改善和下游需求的復甦，推動PCB行業景氣從週期底部進入上行階段，營運能力預計將保持提升趨勢。
上游原材料波動的影響：自年初以來，銅價出現較大幅度上漲，LME銅現貨結算價已經從2024年初的8430美元/噸，上漲至5月3日的9737美元/噸。銅價的上漲導致覆銅板、銅箔、銅球等PCB重要原材料價格被動上漲，3月下旬建滔積層板、威利邦、金寶電子等覆銅板廠商均已發佈漲價函。覆銅板上游的中國巨石、山東玻纖、長海股份等電子玻纖廠商也於3月底前發佈了產品漲價函，或將進一步推升覆銅板價格。根據海關統計數據，中國PCB用CCL出口平均單價已經從2023年7月的5.61美元/千克上漲至2024年3月的6.39美元/千克，漲幅約爲13.9%。
覆銅板的其他原材料，例如環氧樹脂，目前看價格未出現明顯上漲。德邦證券認爲，PCB行業競爭廠商衆多，行業格局較爲分散，但2022至2023年的需求不足，導致PCB行業供給端產能已經得到一定程度的改善。結合過去幾輪原材料漲價情況判斷，本輪原材料的價格上漲，若上漲幅度較小，PCB環節或難以向下傳導，但對於PCB企業盈利能力的擠壓或相對有限；若後續觀察到原材料價格上漲幅度較高，在經歷了產能端改善後，PCB企業有望將價格壓力進一步向下游終端廠商傳導。
風險提示：宏觀經濟表現不及預期風險；行業競爭加劇超預期風險；下游市場需求不及預期風險；上游原材料價格波動超預期風險。