開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂,張霜凝近期對海瀾之家進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：2023年業績亮眼且延續高分紅，2024Q1穩健增長》，本報告對海瀾之家給出買入評級，當前股價爲9.11元。
海瀾之家(600398)
2023年業績亮眼且延續高分紅，2024Q1穩健增長，維持“買入”評級
公司2023年收入215.3億元（+16%），歸母淨利潤29.5億元（+37%），2023年分紅率91.1%，2023Q4收入59.6億元（+21.9%），歸母淨利潤5.0億元（+23.3%）。2024Q1收入61.77億元（+8.7%），歸母淨利潤8.87億元（+10.4%）。考慮消費信心仍在恢復中以及2023Q3男生女生剝離的1.6億元一次性收益，我們略下調2024-2025年並新增2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤31.5/35.3/38.8億元（原爲31.9/36.1億元），EPS爲0.7/0.7/0.8元，當前股價對應PE爲13.9/12.4/11.3倍，預計主品牌線下穩健、電商高增、海外穩步推進，運動板塊持續增長，預計2024H1分紅比例不低於70%，維持“買入”評級。
2023年主品牌亮眼，線上毛利率大幅提升，2024Q1線上高增且毛利率穩健（1）分品牌：2023年海瀾之家收入164.6億元（+19.7%），佔比79.3%，毛利率45.2%（+2.96pct）提升主要系直營佔比及電商毛利率提升；團購收入22.8億元（+1.48%），佔比11%，毛利率46.8%（-1.78pct）；其他品牌收入20.2億元（+5.85%），佔比9.7%，毛利率50.2%（-2.0pct）。2024Q1海瀾之家/團購/其他品牌收入同比+6.46%/+54.2%/-25.07%，團購高增主要系出貨與客戶確認時差導致，其他品牌下降主要系男生女生2023Q3剝離，毛利率分別同比+0.6/-0.65/+3.25pct。（2）分渠道：2023年線上收入32.6億元（+14.1%），佔比15.7%（-0.25pct），毛利率+8.2pct至48.15%，海外收入2.7億元（+24%），佔比1.3%，毛利率68.9%（+2.6pct），高於國內主要系海外產品定價包含運費；2023年直營/加盟收入+49.3%/+10.5%，毛利率分別-0.55pct/+1.55pct至62.6%/40.3%。2024Q1線上收入+34%至8.47億元，毛利率-0.04pct至47.6%，直營/加盟收入+13.9%/+0.38%，直營/加盟毛利率分別+2.3/-0.65pct至63.2%/41.7%。
門店：2023年主品牌淨增/男生女生剝離，2024Q1主品牌直營佔比持續提升截至2023年線下總門店6877（-16.33%），淨關1342家，其中海瀾之家5976家（+34）其中直營淨拓198家，其他品牌901家（-1376）其中直營淨閉93家。截至2024Q1末海瀾之家5954家（-22）直營淨開15家，直營佔比較2022年提升3.2pct至21.3%，2023Q1末其他品牌892家（-9）其中加盟淨開1家。
2023年男生女生剝離及聯營企業增厚利潤，存貨週轉及現金流狀況良好（1）盈利能力：2023年毛利率+1.6pct至44.5%，期間費用率25.8%(+1.5pct)，淨利率爲13.7%（+2.1pct），提升顯著主要系聯營公司斯搏茲（控股40%）貢獻投資收益3402萬元以及男生女生剝離帶來一次性收益1.6億元。2024Q1毛利率+2.1pct至46.7%，期間費用率24.0%（+1.3pct）帶動淨利率爲14.4%（+0.2pct），斯搏茲貢獻投資收益994萬元。（2）營運能力：截至2024Q1存貨規模爲82.2億元（+6%），存貨週轉天數240天（-6），2023年末品牌可退貨存貨佔比84.8%（+13pct），經營性現金流淨額爲13.8億元（-3.9%）。
風險提示：線上增長、線下店效恢復、其他品牌進展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，源達信息史偉龍研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.71%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利32.5億，根據現價換算的預測PE爲13.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲9.75。
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