東吳證券股份有限公司曾朵紅,郭亞男近期對明陽智能進行研究併發布了研究報告《2023年報及2024一季報點評：23Q4部分海風及電站轉讓延期，24年看好海風出貨修復》，本報告對明陽智能給出買入評級，當前股價爲9.81元。
明陽智能(601615)
投資要點
事件：公司發佈2023年年報及2024年一季報，公司2023年營收278.6億元，同降9.4%；歸母淨利潤3.72億元，同降89.2%；其中23Q4營收69.0億元，同環降24%/34%；歸母淨利-8.6億元，同環比-611%/-249%；24Q1營收50.8億，同環比+85%/-26%，歸母淨利潤3.04億，同環比轉正，毛利率20.6%，同環增7.3/23.4pct。
24年風機預計出貨15GW，同增35%+，其中海風出貨4-5GW，有望增強盈利韌性！2023年風機出貨9.7GW左右，同比+33%，其中海風3GW，同比+35%，Q4風機銷售2.8GW，其中海風1GW，環降30%，海風出貨略不及預期，主要系出貨延後所致。2023年風機及配件毛利率6.4%，同降11.4pct。24Q1預計出貨1.4-1.5GW，同增50%+。十四五末期，2024年預計爲海風招標大年，疊加Q2進入旺季，公司風機交貨有望逐季提升，預計全年出貨約15GW（其中海風4-5GW，佔約30%），海風佔比提升有望增強盈利韌性！
23Q4部分電站轉讓延期、預計24年轉讓3GW+。23年我們預計公司電站轉讓約0.5-0.6GW，同比基本持平，轉讓不及預期，主要系部分電站由於交易標的客觀原因致交易延期。我們預計24Q1公司轉讓電站200MW左右，Q2預計繼續交割23年剩餘延期項目。截至2023年底公司在建容量達3.3GW（22年爲2.15GW），在運容量2.56GW（22年爲1.5GW），我們預計公司24年電站轉讓3GW+，充足的在建容量有助於持續實現轉讓收益。
23年減值6.9億元、經營性現金流承壓。2023年期間費用率10.9%，同增1.8pct，其中Q4費用率11.3%，同環增5.0/2.3pct。24Q1期間費用率16.1%，同環比-7.5/+4.8pct，環增主要系研發費用率環比回升5.8pct。23年信用/資產減值5.1/1.8億元，主要爲應收賬款及存貨計提。23Q4/24Q1經營性現金流-2.7/-16.7億元，持續承壓。
盈利預測與投資評級：基於海風開工不及預期、風機行業競爭加劇，我們下調公司2024-2025年盈利預測，我們預計2024-2026年歸母淨利潤24.4/30.3/33.3億元（24/25年前值爲50.8/60.6億元），同比+556%/+24%/+10%，對應PE9x/7x/7x，考慮公司風機龍頭地位、海風出貨修復優化盈利，維持“買入”評級。
風險提示：行業需求和公司出貨不及預期、競爭加劇等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司車昀佶研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲61.48%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利26.81億，根據現價換算的預測PE爲8.31。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲11.8。
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