萬聯證券股份有限公司夏清瑩,陳達近期對長電科技進行研究併發布了研究報告《點評報告：24Q1扣非同比大幅增長，持續加強高增長領域佈局》，本報告對長電科技給出增持評級，當前股價爲25.77元。
長電科技(600584)
報告關鍵要素:
公司披露2023年年度報告及2024年一季報。2023年，公司實現營收296.61億元（同比-12.15%），歸母淨利潤14.71億元（同比-54.48%），扣非歸母淨利潤903313.23億元（同比-53.26%），其中2023Q4實現營收92.31億元（同比+2.75%），歸母淨利潤4.97億元（同比-36.16%），扣非歸母淨利潤5.76億元（同比-10.72%）。2023年公司擬向全體股東每10股派發現金紅利1元（含稅）。此外，2024Q1公司實現營收68.42億元（同比+16.75%），歸母淨利潤1.35億元（同比+23.01%），扣非歸母淨利潤1.08億元（同比+91.33%）。
投資要點:
2023年營收及淨利潤逐季環比抬升，24Q1扣非淨利潤同比大幅增長。2023年公司業績整體承壓，主要受到終端需求較爲疲弱、半導體行業週期低迷的影響，但公司大力拓展先進封裝業務，同時落實降本增效、積極進行產能利用率調控，實現營收、淨利潤逐季上升。2024Q1公司營收、淨利潤環比下降是受到季節性因素影響，同比則均實現雙位數增長，且扣非歸母淨利潤同比大幅增長91.33%，主要由於部分客戶業務量上升，且公司產能利用率提高，增強了盈利能力；同時，公司2024Q1收到計入當期損益的政府補助1896萬元，按照2023年12月22日中國證監會發布的《公開發行證券的公司信息披露解釋性公告第1號—
非經常性損益》所規定，對公司損益產生持續影響的政府補助列爲經常性損益，若扣除政府補助項目，則剩餘扣非歸母淨利潤部分仍實現58.2%同比增長。
費用管控良好，毛利率、淨利率有所改善。2023年/2024Q1銷售費用率爲0.69%/0.78%（同比+0.15%/-0.05%），管理費用率爲2.53%/3.28%（同比+0.37%/-0.13%），公司費用管控良好。2024Q1公司實現毛利率12.2%（同比+0.36%），實現淨利率1.96%（同比+0.08%）。
加強研發投入，穩固市場地位。2023年/2024Q1公司研發費用率分別爲4.85%/5.57%（同比+0.97%/0.30%），研發投入持續加強，加速推進面向高性能封裝的產品研發和產能佈局。2023年，公司繼續保持在封裝測試知識產權領域的領先地位，其中有效專利保有量在該領域居全世界第
數據來源：攜寧科技雲估值，萬聯證券研究所
二，中國大陸第一。根據芯思想研究院發佈的2023年全球委外封測榜單，長電科技以預估294億元營收在全球前十大OSAT廠商中排名第三，中國大陸第一，市場地位穩固。
持續加強高成長領域佈局，汽車電子/算力/存力多點開花。1）汽車電子領域，2023年汽車電子業務實現營收超3億美金，同比增長68%，同時爲進一步拓展汽車電子業務，公司設立了長電科技汽車電子（上海）有限公司，打造中國國內大型專業汽車電子芯片成品製造標杆工廠。2）算力領域，據IDC數據，預計到2027年全球人工智能總投資規模將達到4236億美元，近5年複合年增長率爲26.9%，有望推動AI算力產業鏈高增長。算力佈局方面，公司推出的XDFOI？Chiplet高密度多維異構集成系列工藝已按計劃進入穩定量產階段，涵蓋2D、2.5D、3D集成技術，經過持續研發與客戶產品驗證，已在高性能計算、人工智能、5G、汽車電子等領域應用。3）存力領域，存儲器市場有望成爲2024年半導體市場復甦最主要的推動力，世界半導體貿易統計組織預計同比增長達44.8%。存力佈局方面，2024年3月4日，長電科技管理有限公司與西部數據簽署股權收購協議，擬收購晟碟半導體80%股權，既拓寬了存儲器封測佈局，也加深了與西部數據等存儲芯片巨頭的合作。
24Q1終端復甦得到驗證，產能利用率抬升有望推動盈利進一步增長。據Canalys數據，2024Q1全球智能手機、PC出貨同比增長11%/3.2%，終端復甦趨勢得到驗證。隨着消費市場需求趨於穩定、存儲器市場回暖、人工智能與高性能計算等熱點應用領域帶動等因素作用，預計2024年全球半導體市場將重回增長軌道。公司持續提升產能利用率，同時高成長領域佈局貢獻持續增長動能，有望推動盈利能力進一步增強。
盈利預測與投資建議：考慮到下游終端需求仍處在逐步復甦階段，公司盈利能力階段性承壓，根據公司2024年第一季度業績情況，我們調整公司盈利預測，2024-2026年預計實現營收327.36（前值爲339.72）/358.95（前值爲381.56）/393.49億元，調整後同比+10.37%/+9.65%/+9.62%；預計2024-2026年實現歸母淨利潤21.88（前值爲27.33）/29.44（前值爲34.73）/33.87億元，調整後同比+48.77%/+34.56%/+15.05%，2024年4月26日總市值爲450.30億元，對應PE爲19.94x、14.81x、12.88x，維持“增持”評級。
風險因素：下游終端復甦不及預期；國內AI產業鏈發展不及預期；技術研發不及預期；市場競爭加劇；海外市場波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華創證券岳陽研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.77%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利19.51億，根據現價換算的預測PE爲23.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲34.97。
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