民生證券股份有限公司崔琰近期對伯特利進行研究併發布了研究報告《系列點評四：全球化再進一步 智能電動齊驅》，本報告對伯特利給出買入評級，當前股價爲57.89元。
伯特利(603596)
事件：公司披露2024年一季報：2024Q1實現營收18.60億元，同比+24.04%，環比-21.45%；歸母淨利潤2.10億元，同比+21.85%，環比-29.29%；扣非歸母淨利潤1.92億元，同比+18.55%，環比-38.66%。
收入同比高增海外訂單再進一步。1）收入端：2024Q1營收18.60億元，同比+24.04%，環比-21.45%，其中智能電控產品銷量9.23萬套、同比+28%盤式制動器銷量6.85萬套、同比+13%，輕量化制動零部件銷量278.49萬件、同比+52%，機械轉向產品銷量73.93萬套、同比+54%。2）利潤端：2024Q1
歸母淨利2.10億元，同比+21.85%，環比-29.29%，我們分析利潤的同比增長主要系收入增長帶來；2024Q1毛利率達20.75%，同比-0.75pct，環比-2.34pct，我們分析毛利率波動主要受產品結構及客戶結構變動影響。3）費用端：2024Q1
銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.02%/2.52%/5.96%/-0.66%，環比分別-0.17/+0.69/-0.09/-0.22pct，費用管控持續加強。4）訂單端：公司一季度新增定點項目總數106項，並獲得兩個新客戶定點：①獲得北美某新能源車企輕量化項目的定點，根據客戶量綱，項目生命週期5年內預計總銷售收入約1.22億美元，預計最高年度銷售收入約3,146萬美元；②獲得某德系合資車企的平台項目的EPB項目定點，根據客戶量綱，項目生命週期8年內預計總銷售收入約6億元人民幣，預計最高年度銷售收入約9,600萬元人民幣。
整合穩步推進進擊線控底盤。轉向佈局落地，整合穩步推進。2022年5月，公司收購萬達45%的股權，成爲萬達的第一大股東；萬達董事會由5名董事組成，其中公司有權提名3名董事。萬達主要生產各類轉向器、轉向管柱系列產品，主要客戶包括德國大衆、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在穩步推進整合，參考2016年以前的財務數據，萬達的淨利率在7%-10%，我們認爲在公司的整合協同下，萬達的淨利率有望提升至10%甚至更高水平，並且也已正式啓動了DP-EPS、R-EPS、線控轉向系統的研發工作。
劍指線控底盤，線控制動國產替代加速。本次收購將完善公司在汽車底盤領域的佈局，豐富和完善公司在汽車安全系統領域的產品線（制動+轉向），後續將逐步完善分佈式驅動和懸架，最終成爲線控底盤供應商，掘金千億市場，劍指全球汽車零部件百強。智能電動驅動線控制動EHB滲透率加速提升，公司基於ESP量產經驗，研發出One-Box產品WCBS（集成式線控制動系統），在性能上優於目前主流Two-Box產品，緊抓博世ESP缺芯的窗口期，新項目持續突破。同時公司緊跟行業趨勢，啓動開發具備制動冗餘功能線控制動系統WCBS2.0，並開展對電子機械制動（EMB）的預研工作，國產替代加速。
把握窗口期積極擴產全球化再進一步。行業端：1）智能化：伴隨全球智能駕駛產業的快速發展，以主動安全爲主要功能的高級駕駛輔助功能（ADAS）已逐步實現產業化，產品包括車身電子穩定系統（ESC）、自適應巡航系統（ACC）、自動緊急剎車系統（AEB）、自動泊車系統（APS）等，上述功能的實現以制動系統電子化爲基礎，線控制動系統作爲汽車制動系統的發展方向近年來滲透率快速提升，2025年中國線控制動市場規模預計突破160億元，行業發展處於窗口期。2）電動化：受益於新能源車滲透率提升及汽車電子電氣架構升級，電子駐車制動（EPB）系統替代機械式駐車制動系統已成爲行業趨勢，2025年中國電子駐車制動系統市場規模預計達到230億元。3）輕量化：汽車輕量化作爲降低傳統燃油汽車油耗以及提升新能源車性能的重要途徑，已成爲大勢所趨。
公司端：1）智能化：公司積極佈局線控制動系統併成爲國內首家規模化量產和交付線控制動系統的供應商，1月5日公告擬發行可轉債建設年產100萬套線控底盤制動系統，有利於公司把握窗口期機遇、進一步擴大先發優勢。2）電動化：公司是國內首家實現EPB量產的供應商，現有EPB產能已接近峯值，1月5日公告擬發行可轉債擴產100萬套，可有效緩解公司產能瓶頸、進一步強化競爭優勢，保持市場地位領先。3）輕量化：公司2012年起即從事輕量化制動零部件的產研銷，至今積累大量產品開發經驗、建立了完善的產品矩陣，並於2020年起開展全球化佈局、籌建墨西哥生產基地，2023年墨西哥年產400萬套輕量化零部件項目已投產，1月5日公告擬發行可轉債擴建墨西哥產能，有利於公司輕量化業務優勢進一步強化、全球化佈局再進一步；4月29日公告獲得北美某新能源車企輕量化定點，全球化客戶持續推進。
投資建議：公司客戶和產品結構雙升級，短期受益於EPB和線控制動等智能電控業務滲透率提升，中長期線控底盤有望貢獻顯著增量、墨西哥產能逐步爬坡、擬發行可轉債新增產能帶動公司規模持續提升，預計公司2024-2026年收入爲98.80/130.75/170.89億元，歸母淨利潤爲11.72/15.66/20.70億元，對應EPS爲2.70/3.62/4.78元，對應2024年4月29日55.61元/股的收盤價，PE分別爲21/15/12倍，維持“推薦”評級。
風險提示：汽車銷量不及預期；競爭加劇；原材料價格上漲；客戶拓展不及預期；海外拓展不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東方證券姜雪晴研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達89.94%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利12.16億，根據現價換算的預測PE爲19.79。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級21家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲78.55。
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