交銀國際證券有限公司李柳曉,丁政寧近期對科倫藥業進行研究併發布了研究報告《2023/1Q24業績強勁增長，重點關注原料藥和創新業務，上調目標價》，本報告對科倫藥業給出買入評級，認爲其目標價位爲40.00元，當前股價爲34.12元，預期上漲幅度爲17.23%。
科倫藥業(002422)
各板塊齊發力，行業變局中持續錄得強勁業績增速：公司2023年營業收入214.5億元（人民幣，下同；同比+12.7%），扣非淨利潤23.7億元（同比+43.8%），單4Q23營收/扣非淨利潤分別同比+12.0%/+61.9%。1Q24收入/扣非淨利潤分別同比+10.3%/+25.7%，收入維持兩位數強勁增長的同時、利潤率持續改善，銷售費用的改善尤爲明顯，2023全年/1Q24分別下降4.1/3.0ppts至20.7%/17.7%。2023年收入分板塊來看：1）大輸液板塊增長7%，銷量同比+10.6%至43.8億瓶/袋，密閉式輸液佔比顯著提升4.25ppts，高於此前指引；公司指引2024年銷量達到47-48億袋，對應高單位數增速。2）非輸液製劑集採影響逐步出清，1Q24增速回升至同比+10%左右；3）中間體及原料藥同比+23.8%，得益於主要品種量價齊升；4）研發項目確認收入15.5億元，與默沙東合作款項有關，1Q24再確認7,500萬美金SKB264相關的里程碑收入。公司宣告2023年分紅12.7億元，派息率51.8%，與2022年基本持平；同時指引2024年上半年派息20-40%，未來3年每年派息率維持在40-60%。
2024年川寧表現可期：當前公司主要原料藥/中間體品種的需求和價格均處高位：1）硫紅：競爭對手停產導致行業供給偏緊，同時呼吸道疾病流行導致需求攀升，2024年仍將呈現量價齊升的狀態；2）青黴素：海外競爭對手尚不具備產業鏈優勢或處於減產過程中，公司滿產滿銷、預計今年價格仍將在高位盤整；3）頭孢：1Q24價格回暖，後續將穩步回升至合理利潤率水平。4）合成生物：紅沒藥醇和5-羥色氨酸已開始量產。
上調目標價：我們上調公司2024-25年收入預測2-3%至232億/259億元、調高淨利潤預測17-19%至28.5億/32.2億元，以反映原料藥/中間體價格回暖下更樂觀的收入和利潤率預期；同時引入2026年收入/淨利潤預測290億/36.8億元，對應11%/14%2023-26ECAGR。基於DCF估值模型，我們得到公司最新目標價40.0港元，對應24%潛在升幅和22倍2024年市盈率（高於歷史均值0.4個標準差）。近期催化劑包括5-6月ASCO大會上SKB264兩項數據讀出：TNBCIII期和1LNSCLCII期聯合PD-L1。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中國銀河程培研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.1%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利28.82億，根據現價換算的預測PE爲18.24。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲45.48。
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