東吳證券股份有限公司孫瑜,羅頔影近期對三全食品進行研究併發布了研究報告《2023年報&2024年一季報點評：C端米麪競爭激烈，大B開拓進展順利》，本報告對三全食品給出增持評級，當前股價爲12.44元。
三全食品(002216)
投資要點
事件：公司發佈2023年報&2024年一季報：
2023年全年：實現營收70.56億元，同比-5.09%；歸母淨利潤7.49億元，同比-6.55%；扣非淨利潤6.46億元，同比-8.95%。
2024Q1：實現營收22.54億元，同比-5.01%；歸母淨利潤2.30億元，同比-17.76%；扣非淨利潤1.97億元，同比-18.04%。
C端米麪競爭激烈，收入承壓。2023年：分產品看，2023年冷藏及短保類/速凍面米制品/速凍調製食品收入分別爲0.95/58.29/10.76億元，同比-8.29%/-9.46%/+29.44%。分B、C端看，零售市場、餐飲市場分別實現收入56.3/14.3億元，同比-8.8%+17.9%。去年下半年以來米麪C端競爭激烈，尤其直營商超受衝擊較大，23Q4商超端下滑超過30%，餃子受價格戰影響，湯圓受春節錯期影響，收入承壓明顯。2024Q1：環比略有好轉，C端仍弱於B端。2024Q1公司直營商超流量回升，下滑10%左右；經銷C端，同比下滑10%左右；B端全面增長，小B同比11%+，大B同比80%+，情況略有回升。
被動競爭衝擊利潤率，2024預期應對更精準、更積極。被動競爭衝擊利潤率，2024預期應對更精準、更積極。2023年公司重在對淨利率的管控，在外部激烈競爭環境下，毛利率下降，主因貨折促銷+高毛利產品餃子湯圓收入佔比降低導致。預期公司將在2024年更積極、精準地主動參與競爭，使收入重回增長。2023年：實現歸母淨利率10.62%，同比-0.15pct，扣非歸母淨利率9.15%，同比-0.37pct。其中毛利率25.84%，同比-2.23pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.48%/2.30%/0.47%/-0.19%，同比-0.41/-0.64/-0.16/-0.02pct。2024Q1：實現歸母淨利率爲10.19%，同比-1.58pct；扣非歸母淨利率爲8.76%，同比-1.39pct；毛利率26.60%，同比-1.68pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲12.23%/1.87%/0.34%/-0.12%，同比-0.38/-0.18/+0.06/+0.06pct。
盈利預測與投資評級：三全食品爲速凍米麪龍頭，一次改革後公司淨利率、ROE等財務指標顯著改善，期待二次改革在新渠道新品類上共同發力，助力收入增速再上一個臺階。考慮今年速凍米麪競爭激烈，我們下調公司2024-2025年盈利預測，新增2026年盈利預測，預計2024-2026年公司營業收入72.8/78.2/84.4億元（前次預計2024-2025年爲76.4/82.7億元），同比+3.2%/+7.4%/+7.9%，預計歸母淨利潤7.7/8.6/9.5億元（前次預計2024-2025年爲8.1/9.0億元），同比+2.2%/++11.8%/+10.9%，EPS分別爲0.87/0.97/1.08元，對應PE分別爲14x、13x、12x，維持“增持”評級。
風險提示：食品安全風險，原材料價格波動風險，新品推廣不及預期風險，行業競爭加劇風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券陳語匆研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達82.79%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利8.17億，根據現價換算的預測PE爲13.38。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲15.5。
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