AMD股價近期大幅上漲，但基本面未能跟上。
作者 | Cavenagh Research編譯 | 華爾街大事件
AMD（NASDAQ：AMD）在過去幾年中一直是大贏家：在GenAI相關情緒推動下，該股回報率約爲63%，而標準普爾500指數的漲幅還不到20%(SP500 )。然而，投資者應該注意，這次牛市完全是由多重擴張推動的。如今，AMD股價的EV/銷售額(FWD)高達9倍，EV/EBITDA高達45倍，表明相對於該行業的估值分別高估了約240%和230%。
理論上，當股票顯示出像AMD那樣的高估值時，相關公司通常會表現出強勁的盈利增長。然而，AMD的情況卻並非如此。事實上，AMD的營業收入在過去3年中穩步收縮：在過去12個月中，AMD創造了約4.01億美元的營業收入，而2021年報告的營業收入爲36億美元。
儘管在GenAI炒作的背景下芯片需求勢頭強勁，但預計未來12-24個月的基本面看起來也不夠樂觀，不足以證明AMD的估值合理。
根據Refinitiv收集的數據，分析師對AMD 2024財年營收數字的預測在過去兩年中穩步下降，而股價卻在上漲。與2022年夏季的預測相比，AMD對2024財年的營收預期下降了約25%，約爲260億美元。
與銷售數據的趨勢類似，息稅前利潤預期也大幅下降：截至4月下旬，分析師一致預期FY息稅前利潤約爲66億美元，比兩年前的預測低約40%。
從技術層面來看，AMD已經開始大幅下挫，較今年3月初創下的歷史高點下跌近30%。
看看AMD即將發佈的2024年第二季度業績，預計拋售將繼續。從高層角度來看，第一季度計算供應商的基本面可能弱於預期。事實上，與第四季度觀察到的強勁趨勢相比，第一季度個人電腦製造的勢頭已大幅放緩。根據Counterpoint Research收集的數據，2024年第一季度全球PC出貨量預計爲5680萬臺，比上一季度2023年第四季度的6510萬臺下降約13%。與此同時，AMD在人工智能加速器方面面臨着日益激烈的競爭，尤其是來自英偉達的Blackwell芯片，以及包括Broadcom和Marvell在內的定製芯片競爭對手。展望2025年，分析師普遍預計AMD MI300的銷售額將達到90億美元左右，市場份額爲7-8%；然而，我擔心考慮到競爭動態，這些目標是否現實。同樣，雖然AMD在AI GPU收入方面確實具有潛在的上升空間，但投資者也必須再次承認英偉達在圖形處理市場的主導地位，這應該會再次限制AMD在可預見的未來的市場份額和增長空間。
特別是財務方面，預計AMD 2024年第一季度的報告如下：
數據中心：收入應保持穩定，因爲MI300銷量的增長抵消了服務器CPU的下降。
個人電腦：預計環比下降約10-15%，符合季節性趨勢，但也反映出個人電腦銷售勢頭差於預期。
遊戲：收入大幅下降，可能同比下降25-35%，反映了更廣泛的市場趨勢和庫存調整。
嵌入式系統：由於持續的庫存調整，銷售額同比下降10-15%。
總體而言，AMD第一季度的銷售額約爲5.2-53億美元，而共識估計爲55億美元，上一季度報告爲62億美元。在盈利能力方面，預計，在定價能力和更具增值性的產品組合的推動下，毛利率預計將略有改善；然而，利潤率收益應該被更高的研發費用所抵消。
此外，分析師將2024年和2025年的EPS預測分別更新爲5.4美元和6.3美元。與此同時，雖然2026年之後維持最終EPS增長率爲3.25%，但分析師將股權成本假設降低了約50個點子至8.5%，主要是爲了反映更有利的利率環境。鑑於突出顯示的更新，現在計算出AMD的合理隱含股價爲101美元/股，下跌近30%。
下面也是更新的敏感度表。
AMD股價近期大幅上漲，但基本面未能跟上。事實上，AMD的營業收入在過去3年中一直在穩步下降，而分析師對未來收入和息稅前利潤的預期也大幅下降。市場參與者在推高股價方面犯了一個重大錯誤；而且，投資者現在可能會經歷這個錯誤的糾正。從技術層面來看，AMD股價已經開始大幅下挫，較今年3月初創下的歷史高點下跌近30%。
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