文|新浪財經 原禕鳴
近日，怡寶母公司——華潤飲料（控股）有限公司（簡稱“華潤飲料”）向港交所遞交了上市申請。從招股書數據對比來看，曾經坐過瓶裝水市佔率頭把交椅的怡寶，如今收入已和頭部品牌相差63%，而增速又遠不及頭部品牌。
而對母公司華潤飲料而言，除怡寶外，高達56個SKU沒有能破圈的單品——時至今日，華潤飲料超92%的利潤仍然由怡寶提供。上述業內人士稱，怡寶離行業大哥的地位，已經越來越遠了……
“扛把子”正在被超越
怡寶，時至今日仍然是華潤飲料乃至純淨水界的“扛把子”。華潤飲料在招股書中表示，怡寶是中國飲用純淨水市場的第一品牌。
根據披露，2021年至2023年，華潤飲料營業收入分別爲人民幣113.4億元、126.2億元和135.1億元，淨利潤分別爲8.58億元、9.89億元、13.31億元，而其中超92%的收入由怡寶貢獻。
此外，依託怡寶，華潤飲料在包裝飲用水市場及飲用純淨水市場的市場份額分別爲18.4%及32.7%。招股書顯示，按2023年零售額統計，華潤飲料爲中國第二大包裝飲用水企業以及中國最大的飲用純淨水企業。
可相比此前的格局和地位，在競品迅猛增長之時，怡寶的前進速度並不快。尼爾森數據顯示，2015年12月，怡寶、農夫山泉的瓶裝水市場佔有率分別爲20.4%、20.1%，怡寶晉升爲行業老大，坐上了頭把交椅。
但如今9年過去，不僅農夫山泉早在2020年便已上市，近年來，農夫山泉的市佔率也遠超怡寶。根據觀研天下數據，在瓶裝水行業中，農夫山泉市場佔有率達到26.5%，怡寶則爲21.3%。
且從業績數據來看，2023年怡寶的包裝水收入爲124.45億元，而農夫山泉的相應數字則爲202.62億元，比怡寶高出了63%。對比淨利潤增速來看，2023年怡寶的利潤同比增速爲34.7%，相比之下，農夫山泉的利潤同比增加42.2%。
本就處於劣勢地位，增速還不及農夫山泉，究其原因，香頌資本執行董事沈萌認爲，平價瓶裝水的競爭已經趨於同質化，而怡寶並未與其他品牌形成差異化，沒有建立起收益率的護城河，比如農夫山泉通過打造水源地概念，將自己定位爲優質飲用水，但怡寶並不具備這樣的品牌價值。
在沈萌看來，怡寶如今已落得中低端的地位，沒有打出自己的特色與區別。
毛利率之困，如何破解？
仔細對比業績數據可以看出，以怡寶爲絕對拳頭產品的華潤飲料的毛利率爲44.7%，而農夫山泉的毛利率則達到了59.5%。
從成本端來看，在包裝水行業裏，PET（聚對苯二甲酸乙二醇酯）是生產產品包裝最主要的原材料，其價格波動會在極大程度上影響產品的利潤。2023年2月，農夫山泉就因PET價格上漲而對杭州地區桶裝水進行了調價。
華潤飲料在招股書中透露，2021年、2022年及2023年，其原材料及包裝材料成本分別佔總銷售成本的約58.5%、62.2%、60.3%。
“鑑於原材料及包裝材料成本預計將繼續佔我們銷售成本的一大部分，原材料及包裝材料價格的任何大幅上漲均可能對我們的利潤率造成重大不利影響。”華潤飲料也在招股書中表示。
近年來，各家紛紛盯上稀缺的優質水源地，走高端路線，把高價的天然礦泉水推向市場，這是拓寬渠道並提高利潤率、減少成本影響的重要方式之一。
但怡寶的高端線並未有顯著成就，2022年1月，怡寶推出高端產品“露”系列，可如今電商平台上顯示，“露”已被賣光，且其最新的評價仍停留在2022年5月。
沈萌認爲，怡寶並不像農夫山泉一樣有着提價的話語權，因爲怡寶到目前爲止都沒有核心的東西支撐其漲價。
如今，華潤飲料招股書顯示，在2023年中國即飲軟飲市場中，華潤飲料的市場份額僅佔4.7%，不足頭部公司的二分之一。
不過好在，怡寶所在的包裝飲用水的市場規模仍在高速擴張。根據灼識諮詢報告，按零售額計，中國即飲軟飲市場預計到2028年將擴大至人民幣12032億元。其中，包裝飲用水是最大的品類，2023年的市場規模爲人民幣2150億元，預計2023年至2028年的複合年增長率爲7.9%，是所有即飲品類中增長最快的品類。
產品線單一，華潤飲料難有高增長？
從華潤飲料的招股書中還可以發現，除怡寶外，華潤飲料並未將怡寶以外的產品打造成拳頭產品，而這也是華潤飲料的增長速度不及農夫山泉的重要原因之一。
招股書透露道，華潤飲料有56個SKU（最小存貨單位），除怡寶的13個SKU外，華潤飲料還推出了“至本清潤”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等13個品牌的產品組合，共計43個SKU。
爲推出新品，華潤飲料在2011年與日本麒麟合作，推出午後奶茶、火咖、魔力等一系列新產品，豐富飲料產品線，但相應產品在2021年至2023年僅佔公司總收入2%、1.5%和1.4%。因飲料新品對華潤飲料的貢獻有限，當時市場將麒麟與華潤的合作定義爲聯姻失敗。
2018年，華潤飲料推出了蜜水檸檬和小主菌乳味飲料；2020年，華潤飲料推出新魔力運動飲料，其中包括魔力維他命、魔力電解質、魔力氨基酸三個系列；2021年，其又推出假日系列果汁飲料。
但事實上，這些產品並未在消費者心中形成認知，除在社交圈未能破圈外，從招股書數據來看，華潤飲料的核心業務仍是怡寶水產品。招股書顯示，飲料產品在華潤飲料的營收中佔比僅爲7.9%，2021和2022年佔比則更低，分別爲4.6%和5.7%。
反觀農夫山泉，2023年，其飲料產品的收益佔總收入的51.7%，其中茶飲料同比增速高達83.3%。
中國食品產業分析師朱丹蓬曾表示，華潤飲料上市最大的短板在於其單一性：品類單一、產品單一、渠道單一、客戶單一以及功能單一、模式單一。
另有業內人士分析道，與食品飲料國際大品牌和國內其他頭部企業比較，華潤飲料增速放緩，淨利率不高，新品類和新產品反覆嘗試無果，可能說明其內部組織效率、管理能力有待提高。
沈萌則認爲，華潤飲料作爲特大型國企集團，推動旗下成熟業務獨立上市並不意外，但其未來的高成長空間有限，加之收益率偏低，可能在資本市場不會受到更多期待。
華潤飲料也意識到了創新的重要性，“實現增長取決於其能否成功開發、推出及營銷創新型新產品。”華潤飲料在招股書中寫道。
“從自身發展的需求來說，華潤飲料必須往多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群的五多戰略去佈局。從目前來看，華潤飲料在這五大戰略的規劃、落地、實施和變現能力方面都是非常欠缺的。”沈萌告訴新浪財經。
責任編輯：劉萬里 SF014