浦銀國際證券有限公司胡澤宇,陽景近期對康龍化成進行研究併發布了研究報告《1Q24業績不及預期，但新簽訂單增速超預期》，本報告對康龍化成給出中性評級，認爲其目標價位爲22.40元，當前股價爲19.98元，預期上漲幅度爲12.11%。
康龍化成(300759)
有”評級，略微下調目標價至22.4元。
1Q24業績遜於預期：1Q24收入爲26.7億元（-2.0%YoY,-10.3%QoQ），經調整Non-IFES歸母淨利潤爲3.39億元（-22.7%YoY,-31.0%QoQ），收入和經調整歸母淨利潤均遜於我們預期：（1）收入不及預期，主要由於行業融資疲軟及公司對上海和寧波/北京地區的實驗室服務業務進行整合，關閉上海地區實驗室；（2）經調整Non-IFRS歸母淨利潤明顯低於預期，除了受到關閉上海地區實驗室帶來的一次性虧損影響（約人民幣4,400萬元），也受員工成本上升（主要來自於2H23新入職員工）、生物資產公允價值變動收益下降（1Q24無收益vs.1Q232,600萬元收益）、財務費用增加等因素影響。整體毛利率爲32.2%，同比、環比分別下降2.6、3.4個百分點，低於我們預期。管理費用率環比顯著上升1.9個百分點至15.6%，高於我們預期。
分板塊來看，1Q24實驗室服務收入和毛利率環比基本持平，但其他三個板塊分別錄得收入和毛利率環比下滑：（1）收入端，同比來看除了臨床研究服務實現收入同比正增長（+4.6%YoY），其餘三個板塊均錄得同比降幅（CGT：-4.1%YoY，實驗室服務：-2.9%YoY,CMC：-2.7%YoY）。環比來看，實驗室服務基本和4Q23持平（+0.9%QoQ），CMC、臨床研究服務、CGT分別錄得27%、17.6%、20%收入下滑。（2）毛利率端，除了實驗室服務板塊環比同比基本持平外，各板塊分別錄得不同程度的毛利率下滑，CGT板塊下滑最明顯（-26.9ppts YoY,-27.6ppts QoQ），其次是CMC板塊（-5.0ppts YoY,-8.1ppts QoQ）和臨床研究服務板塊（-4.7ppts YoY,-4.5ppts QoQ）。管理層表示，在收入同比略有下降的情況下，毛利率主要受員工人數增加導致成本上升拖累。
1Q24新簽訂單同比增長20%+，公司維持全年收入增長10%+目標不變：1Q24整體新簽訂單同比增長20%+，包括實驗室服務新簽訂單同比增長10%+，CMC服務新簽訂單同比增長40%+，主要受益於海外客戶詢單訪問的增加推動早期項目新簽訂單積極增長及CMC已有項目向後推進。管理層表示，在價格較爲穩定的情況下，公司的實驗室服務業務及CMC早期項目全球市場份額有所上升，並且管理層認爲生物安全法案几乎不會對公司業務造成影響。新簽訂單有望逐漸轉化爲收入，實驗室服務收入將季度環比上升，CMC收入預計2H24將有較明顯增長。
略微下調港股、A股目標價至16.8港元、22.4元：我們將公司2024/25/26E經調整non-IFRS淨利潤分別下調9%/12%/12%，主要由於上調管理費用預測導致。維持公司港股“買入”評級，給予港股12x2025EPE，對應港股目標價16.8港元。維持A股“持有”評級，給予A股目標價較港股目標價60%的溢價，對應A股目標價人民幣22.4元。
投資風險：收入及項目訂單增長不及預期，毛利率不及預期，淨利潤不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券王班研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.95%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利16.54億，根據現價換算的預測PE爲20.6。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價爲26.34。
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