民生證券股份有限公司李陽近期對海螺水泥進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：龍頭表現穩定並優於行業，節能減排繼續引領行業》，本報告對海螺水泥給出買入評級，當前股價爲22.77元。
海螺水泥(600585)
公司發佈2024年一季報：2024Q1實現營收213.28億元，同比-32.08%；歸母淨利15.02億元，同比-41.14%；扣非歸母淨利13.68億元，同比-36.56%。2024Q1公司毛利率17.75%，同比+1.25pct，環比+5.33pct，扣非後歸母淨利率爲6.41%，上年同期爲6.87%。
一季度水泥行業量價齊跌，符合年初判斷，意外因素是雨水天氣偏多
2024Q1受雨水偏多、房地產投資偏弱、基建項目開工不足等影響，下游需求不足，根據國家統計局數據，2024Q1全國水泥產量33684萬噸，絕對值同比-16.28%。供需矛盾進一步加劇，2024Q1全國水泥均價362元/噸，同比-15.40%，華東地區均價363元/噸，同比-17.73%，華南地區均價378元/噸，同比-17.34%。公司水泥量價壓力同步於行業，帶來營收和利潤同比下滑。但預計受益煤價同比下行（2024Q1京唐港動力末煤(Q5500)平倉均價907元/噸，同比-20.03%），以及骨料與海外業務的結構性支持，毛利率同比實現提升1.25pct。
行業盈利進一步探底，從已披露的一季報來看，福建水泥虧損8500萬、冀東水泥虧損11億，萬年青微虧約900萬，上市公司普遍承壓，行業情況預估同樣承壓。
收入下降導致期間費用攤薄減少
2024Q1期間費用率9.35%，同比+2.26pct，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲3.37%、6.31%、0.87%、-1.20%，分別同比+0.87pct、+1.62pct、+0.06pct、-0.29pct。公司應收賬款及票據金額截至一季度末爲112.16億元，同比-13.74%，佔營收比重較去年同期+11.14pct至52.59%。一季度末公司經營性現金流淨額1.60億元，期末貨幣663億、交易性金融資產19.75億，期末短期借款38.4億，較期初44.8億有所減少，長期借款167億，期初、上年同期分別爲156、101億。此外，上年同期公允價值變動收益1.12億，本年爲-2100萬；投資淨收益也同比減少0.68億，兩項累計差異約2億。
基建環比改善值得期待，供給端有望面臨碳排放趨嚴
2024《政府工作報告》提出擬安排地方政府專項債券3.9萬億元（同比增加1000億元）；從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元。4月17日雲南披露“白名單”進展，首批60個項目全過審，已對29個項目新發放貸款22.43億元。1-4月基建端水泥需求疲軟的現狀有望逐步得到改善。
短期需求端需要政策驅動、內生疲軟，我們認爲水泥行業重點在供給端，行業過剩背景下，錯峯生產是錦上添花，去產能才是雪中送炭。2023年水泥行業CR5爲46%，CR10近60%，集中度仍然偏低、且區域屬性較強。2023年景氣度呈現前高後低，我們認爲今年有望前低後高，主因下半年碳交易的預期漸濃，疊加地產逐漸企穩、行業的需求預期企穩，供需關係有望迎來好轉。
投資建議：當前水泥行業處於相對底部位置，公司龍頭地位穩固，競爭優勢顯著，2023年分紅比例維持在50%左右的較高水平，我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲102.66、108.68、117.42億元，現價對應PE爲12x、11x、10x，維持“推薦”評級。
風險提示：基建、地產需求不及預期的風險，原材料價格波動的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券林曉龍研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲73.51%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利134.11億，根據現價換算的預測PE爲9。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲28.19。
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