在本輪聯儲局加息週期中，住宅投資經歷了一個完整的衰退週期，但目前已經連續3個季度正增長，說明美國經濟已經走出了利率敏感期。
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，美國經濟或在三個季度前順利“軟着陸”。住宅投資是GDP負增長的主要貢獻，是經濟對金融條件是否脫敏的“指示器”。在本輪聯儲局加息週期中，住宅投資經歷了一個完整的衰退週期，但目前已經連續3個季度正增長，說明美國經濟已經走出了利率敏感期。並且，企業資本開支意願已經開始回升，銀行信貸供求均明顯改善，這意味着私人固定投資回暖的趨勢短期內仍可持續。同時，在勞動力市場運行良好的狀態下，消費大概率不會出現毫無預兆的“坍塌”。
國金證券觀點如下：
美國經濟“不着陸”已成爲共識，“二次通脹”隨之成爲市場交易的主線。當經濟從供給側敘事轉向需求側敘事，聯儲局更難兼顧增長與通脹。但交易與聯儲局決策是“兩碼事”：市場越交易不降息，聯儲局越可能降息。
三個季度前，美國經濟已經“着陸”!
滯是假的，脹是真的。美國一季度GDP增速低於預期，但主要是淨出口、庫存拖累，內需整體依然穩定。內外溫差是淨出口出現拖累的主因，考慮到一季度處於去庫尾聲、補庫早期，後續庫存變化或仍有提振作用。GDP數據公佈後，美債收益率、美元指數均上漲，但美股開盤下跌後全天低開高走，不符合“滯脹”交易情形。
被忽視的因素是美國2024年財政支出或將超預期，提振全年GDP及居民收入增速。一季度美國財政支出下滑幅度較大，主要源自政府關門風險、臨時撥款制約等短期因素。根據正式撥款法案，2024財政支出總額或由去年的6.1萬億美元升至6.6萬億美元。我們預計美國全年財政總支出增速升至8%，剔除利息支出後，有效財政支出也達到5.1%。
美國經濟或在三個季度前順利“軟着陸”。住宅投資是GDP負增長的主要貢獻，是經濟對金融條件是否脫敏的“指示器”。在歷史上的8次衰退中，實際GDP平均回撤1.7個百分點(季度年化)，私人固定投資平均貢獻1.6個百分點。其中，住宅投資出現了7次負增長，平均拖累實際GDP增長0.8個百分點;非住宅投資僅出現過2次負增長。
在本輪聯儲局加息週期中，住宅投資經歷了一個完整的衰退週期，但目前已經連續3個季度正增長，說明美國經濟已經走出了利率敏感期。並且，企業資本開支意願已經開始回升，銀行信貸供求均明顯改善，這意味着私人固定投資回暖的趨勢短期內仍可持續。同時，在勞動力市場運行良好的狀態下，消費大概率不會出現毫無預兆的“坍塌”。
去通脹“最後一公里”，聯儲局“兩難全”。基於菲利普斯曲線框架，只有在供給側修復佔主導的敘事裏，聯儲局才能兼顧增長與通脹。否則，當經濟進入需求側主導的區間，經濟要麼過熱、要麼放緩/衰退。基於對PCE通脹的分解可知，2024年1-3月核心PCE通脹粘性的來源，既有供給側，又有需求側。
聯儲局的政策立場可被歸納爲一個“四象限”：經濟差→降息;經濟好、通脹下→降息;經濟好、通脹平→Longer;經濟好、通脹上→Higher;聯儲局已經“落後於曲線”。6月例會中，聯儲局大概率會調降後續降息指引。跟蹤中需要關注聯儲局對通脹風險的表述：當其強調通脹上行風險佔優時，則會顯著導致期限溢價上行和金融條件收緊。
該行認爲，再通脹恐慌引發的緊縮交易尚未結束。所以，不應固化聯儲局降息的時點，也不輕言美債利率見頂。只有當其上升到某一位置、進而帶動金融條件轉緊時，才算進入負反饋。大宗商品或是負反饋的“最後一環”。但交易與聯儲局決策是“兩碼事”：市場越交易不降息，聯儲局越可能降息。
風險提示：地緣政治衝突升級;聯儲局上調長期中性利率水平;金融條件邊際收縮;