中泰證券股份有限公司陳寧玉,佘雨晴,楊雷近期對華測導航進行研究併發布了研究報告《業績保持快速增長，衛導賦能低空經濟》，本報告對華測導航給出買入評級，當前股價爲29.65元。
華測導航(300627)
投資要點
公告摘要：公司發佈2023年年報及2024年一季報，2023年實現營收26.78億元，同比增長19.77%，歸母淨利潤4.49億元，同比增長24.32%，扣非後歸母淨利潤3.72億元，同比增長31.05%；2024Q1營收6.17億元，同比增長20.53%，歸母淨利潤1.03億元，同比增長30.35%，扣非後歸母淨利潤0.87億元，同比增長40.42%。
業績延續穩健擴張，盈利能力提升。公司23Q4單季度營收8.53億元，同比+8.4%，環比+38.17%，歸母淨利潤1.66億元，同比+18.36%、環比+55.57%。全年四大板塊均同比增長，建築與基建/地理空間信息/資源與公共事業/機器人與自動駕駛收入分別爲9.66億/4.25億/11.27億/1.6億元，同比+5.29%/0.73%/41.29%/61.64%，農機自動駕駛市場優勢持續鞏固，普適型地災監測設備覆蓋地災隱患點1萬餘處，累計在全國千餘座水庫安裝萬套監測設備，拓展礦山、交通道路等微形變監測預警；機器人與自動駕駛板塊高增，公司依託組合導航算法核心優勢，開發高精度、高動態定位測向測姿接收機等終端，結合自主開發的全球星地一體增強網絡服務平台打造一體化解決方案，在低速機器人、礦車、港口、物流自動駕駛等領域與易控、三一、徐工等合作，乘用車自動駕駛開始批量交付。全年毛利率57.8%，同比+1.13pct，受益採購、研發等綜合降本策略，自研核心元器件，優化產品設計，期間費用率44.32%，同比-1.27pct，淨利率16.57%，同比+0.44pct，現金分紅總額1.91億元，分紅比例42.47%，同比提高2.2pct。24Q1延續增長態勢，毛利率58.8%，同比略降，期間費用率44.27%，同比下降3.05pct，淨利率16.29%，同比提高0.93pct，盈利能力進一步增強，公司2024年目標歸母淨利潤5.6億元，同比增長約25%，業績規模有望受益應用及市場拓展加速擴張。
海外業務快速增長，積極拓展低空經濟等新興應用。公司聚焦重點行業市場，提高市場佔有率，堅持“全球化、打爆品、擁抱變革”營銷策略，建立直銷與經銷並重的全國營銷體系和國際經銷商網絡，目前在國內主要省份均擁有銷售子公司，並在美國、東南亞等8個國家/地區設有分支機構。海外市場前景廣闊，存在大量國家基建與區域經濟合作帶來的機會，公司藉助國內市場領先地位和經驗，構建開放的加速增長型“夥伴+華測”夥伴體系，憑藉高性價比優勢，持續將全系產品拓展至海外市場，近年來相應收入及佔比快速提升，2023年國外業務營收7.2億元，同比增長47.51%，佔整體收入比重提高至26.85%，毛利率72.67%，顯著高於國內市場毛利率52.3%，有力拉動公司整體營收利潤增速。高精度定位是智能時代信息基礎，市場需求和發展空間預計進一步打開，公司已形成包括測繪RTK、三維激光雷達、無人機船等多種高精度定位導航智能裝備及系統方案，開發點雲預處理/後處理等軟件，增強硬件智能化升級能力，已對外推出CORS賬號服務，有望通過高精度導航技術與自動駕駛、智慧城市、低空經濟等新興市場融合，進一步拓寬業務領域。
加大研發投入，增強核心競爭力。公司2023年研發投入4.6億元，同比增長14.66%，佔營收比重17.25%，保持較高水平，主要投入高精度定位芯片、乘用車自動駕駛高精度定位產品、雲端同源算法等多項研發戰略項目，國內外建立上海、武漢、南京、北京及英國5處研發基地，充分發揮地區院校人才優勢，截至2023年底研發團隊615人，佔員工數量比重33.35%。公司圍繞高精度導航定位技術核心，逐步構建高精度定位芯片技術平台、全球星地一體增強網絡服務平台兩大核心技術護城河，具備高精度GNSS算法、三維點雲與航測、GNSS信號處理與芯片化、自動駕駛感知與決策控制等完整算法技術能力，打造物聯網與雲服務平台、空間信息應用軟件等，重點佈局GNSS芯片、OEM板卡、天線等核心基礎部件，進一步提升高精度GNSS算法、組合導航、SWAS廣域增強、精密定軌等核心技術優勢，已研發量產高精度GNSS基帶芯片“璇璣”，持續加強產業鏈自主可控，未來將繼續保持在基礎器件研發投入並推動完善高精定位、組合導航、機械自動化控制、激光雷達系統等技術、產品和解決方案，提升產品和服務一體化程度，面向新興市場加快產品方案規模化應用，打造標杆項目。
投資建議：華測導航是高精度導航定位龍頭，爲客戶提供硬件設備及不同場景解決方案，掌握核心算法，實現上游核心基礎器件自研自給，逐步開拓SaaS訂閱服務等新業務模式，有望提升盈利能力。隨着傳統行業高精定位需求升級，車載、低空經濟等新興場景拓展順利，疊加出海機遇，增量空間將進一步打開。我們預計公司2024-2026年淨利潤分別爲5.76億元/7.63億/9.41億元，EPS分別爲1.06元/1.40元/1.73元，維持“買入”評級。
風險提示：下游應用需求不及預期風險；行業競爭加劇風險；技術迭代風險；行業規模測算偏差風險；匯率波動風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券於海寧研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達86.55%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利5.7億，根據現價換算的預測PE爲27.66。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲34.77。
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