華福證券有限責任公司劉暢近期對家聯科技進行研究併發布了研究報告《內外開花，全年高增可期》，本報告對家聯科技給出買入評級，認爲其目標價位爲24.44元，當前股價爲20.07元，預期上漲幅度爲21.77%。
家聯科技(301193)
投資要點：
24Q1收入同增52.03%，歸母淨利潤同增136.01%。公司披露23年年報及24年一季報：23年公司實現營收17.21億元，同比-12.90%，受外銷市場激烈競爭疊加海外客戶去庫存影響，整體銷售下降；歸母淨利潤0.45億元，同比-74.69%；實現扣非歸母淨利潤0.18億元，同比-88.49%。24Q1公司實現營收4.99億元，同比+52.03%；實現歸母淨利潤0.43億元，同比+136.01%；實現扣非歸母淨利潤0.10億元，同比+8.28%。公司扣非淨利潤下降主要系：1）外銷收入下降，低產能利用率，製造費用比例提升，導致綜合毛利率下降；2）23年兩家收購的子公司計提商譽減值；3）新投建項目未投產或產能未完全釋放，前期投入固定費用增加；4）24年公司發行可轉債財務上應計利息費用等因素所致。
生物降解制品增值增效，業務佔比成倍提升。分產品來看，23年塑料製品實現營收13.01億元，同比-21.53%，佔營業收入比重-8.32pct至75.59%；生物降解制品累計銷售2.62億元，佔營業收入比重+8.15pct至15.24%；植物纖維製品累計銷售9392萬元，業務佔比爲5.46%，同比+0.92pct；紙製品及其他實現營收6387萬元，佔營收比重下降0.76pct至3.71%。外銷貿易結構調整不改降解制品發展路徑，限塑降塑勢在必行，可降解制品業務佔比增速顯著。
亞洲市場高增，內銷高成長“平分秋色”。受海外去庫存影響，外銷訂單減少，內銷佔比提升。23年公司外銷同比-35.21%，業務佔比下降19.76pct至57.40%；內銷較去年同期+62.50%，佔營收比重增長至42.60%。從海外不同地區營收方面來看，北美仍爲公司海外重點市場，其中北美/歐洲/大洋洲/亞洲（除中國大陸以外），23年分別實現營收7.44/1.54/0.49/0.30億元，分別同比-37.40%/-37.30%/-15.70%/+126.79%。
規模效應減少，費用攤銷增加，毛利率下滑。23年公司整體毛利率-3.01pct至19.23%。分產品看，塑料製品23年毛利率爲20.01%，較去年同期-2.69pct；生物全降解制品毛利率爲18.27%，同比-5.12pct。分銷售模式看，2023年內銷毛利爲14.25%，同比-2.32pct；外銷毛利率爲22.93%，同比-0.98pct。
盈利預測與投資建議：外銷利空因素出盡，海外訂單修復，24Q1業績增速顯著，基於24Q1業績，我們調整公司24-25年盈利預測，預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲1.81/2.06/2.59億元（原值預測值爲1.54/1.89億元），對應當前股價PE分別爲21/19/15倍。考慮到公司在生物降解賽道的領先優勢,外銷修復，以及公司與國內市場的深度合作持續強化，合理給予其24年26倍PE，對應目標價24.44元，維持“買入”評級。
風險提示海外需求恢復不及預期風險；產能投放不及預期；原材料價格波動；匯率風險；業績不達預期對估值溢價的負面影響風險；市場競爭風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券趙中平研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲70.04%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.45億，根據現價換算的預測PE爲26.5。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲22.94。
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