財信證券股份有限公司何晨,曹俊傑近期對芒果超媒進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，內容投入、所得稅等導致Q1盈利下滑》，本報告對芒果超媒給出買入評級，當前股價爲22.58元。
芒果超媒(300413)
投資要點：
事件：公司發佈2023年及2024一季報，2023年分別實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲146.28億元、35.56億元、16.95億元，同比增速分別爲4.66%、90.73%、5.70%。2024Q1分別實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤33.24億元、4.72億元、4.67億元，同比增速分別爲7.21%、-13.85%、-10.40%；營業利潤5.47億元，同比增速3.69%。
整體業績符合預期，內容成本投入、計提所得稅等導致Q1毛利率和淨利率同比有所下滑。分業務來看，2023年會員收入同比增長10.23%至43.15億元（23Q4同增35.64%），廣告收入同比下降11.57%至35.32億元（23Q4同增15.95%），運營商收入同比增長10.27%至27.67億元；金鷹卡通完成業績承諾，2023年淨利潤6347.37萬元；小芒2023年度GMV突破100億元。2024Q1公司基本業務經營穩中向好，預計Q1廣告收入同比增速回正，會員收入同比增速超20%，運營商業務受大屏治理影響出現同比下滑。此外，由於公司的內容成本投入增加、計提所得稅費用等，2024Q1公司毛利率和淨利率同比分別減少4.34pct和3.42pct至28.63%和13.86%。
綜N代保持頭部製作水準，二三季度優質內容上線，關注公司後續內容提質對會員和廣告業務的帶動作用。綜N代水準在線，公司官微消息顯示，Q1芒果綜藝在有效播放榜單20席位中佔10席，有效播放市場佔比51.92%。二、三季度即將迎來更多諸多優質內容，Q2上線《乘風2024》（4月19日開播）、《歌手2024》（預計5月開始錄製），Q3計劃上線《披荊斬棘4》、《全員加速中2024》、《中國村花》、《密逃6》、《花少6》等。劇集口碑和生態不斷加強，3月18日上線《與鳳行》（芒果TV播放量破23億），還有待上線的頭部劇集《國色芳華》、《水龍吟》等。我們認爲，隨着公司內容尤其劇集製作水準的不斷加強，平台會員規模有望向億級靠攏，對廣告招商和內容生態建設均有正向促進作用。
投資建議：公司作爲國資背景的視頻行業龍頭，綜藝製作及播出表現遙遙領先，隨着宏觀經濟和廣告主需求復甦，公司廣告收入有望迎來修復性增長；劇集領域也正在全力加速補短板，未來有望帶動用戶規模和會員收入持續增長。由於所得稅及大屏治理導致公司運營商收入增速放緩，我們略下調公司的盈利預期。預計公司2024年/2025年/2026年營收162.54元/176.96億元/188.42億元，歸母淨利潤18.40億元/19.77億元/20.93億元，EPS分別爲0.98元/1.06元/1.12元，對應PE分別爲22.57倍/21.00倍/19.84倍。維持“買入”評級。
風險提示：政策監管風險；宏觀經濟疲軟；廣告恢復不及預期；會員增長不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司肖儼衍研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達82.73%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利22.44億，根據現價換算的預測PE爲18.63。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級23家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲30.79。
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