中泰證券股份有限公司王可,鄭雅夢近期對四方光電進行研究併發布了研究報告《2023Q4收入環比大增，汽車業務獲批量訂單》，本報告對四方光電給出增持評級，當前股價爲47.72元。
四方光電(688665)
投資要點
事件：公司發佈2023年報，2023年，公司實現營業收入6.92億元，同比增長14.82%，實現歸母淨利潤1.33億元，同比減少8.78%，實現扣非歸母淨利潤1.28億元，同比減少8.84%；2023年第四季度，公司實現營業收入2.40億元，同比增長16.86%；實現歸母淨利潤3141.50萬元，同比減少30.85%；實現扣非歸母淨利潤2941.37萬元，同比減少34.20%，略低於市場預期。
受益業務快速拓展，2023Q4收入環比大增46%。
（1）成長性分析：2023Q4公司營收同比增長16.86%，環比增長46.00%；歸母淨利潤同比減少30.85%，環比增長6.44%，主要原因爲佈局未來可持續發展帶來的費用增長：①爲加大新產品的研發投入，公司研發費用同比增長46.07%；②爲加大市場開拓力度，銷售費用同比增長32.09%；③公司嘉善園區開業投產，人工、折舊等投入增加，管理費用同比增長51.80%；④因公司存放募集資金賬戶利息收入及匯兌收益減少，財務費用同比增長38.42%。
（2）盈利能力分析：2023年公司銷售毛利率爲45.14%，同比增加0.9pct；銷售淨利率爲19.53%，同比下降4.82pct；銷售/管理/財務費用率分別爲8.27%、5.74%、-1.48%，分別同比增加1.08pct、1.40pct、1.27pct。
（3）營運能力及經營現金流分析：2023年公司存貨週轉天數爲172.69天，同比減少5.54天；應收賬款週轉天數爲111.54天，同比增長29.83天。公司經營性現金流量淨額爲7010萬元，同比減少18.03%，主要是支付給職工的工資薪金及福利費增加所致。
（4）持續研發創新：公司持續加大研發投入，2023年公司研發費用爲8224.14萬元，同比增長46.07%，研發費用佔營業收入比重爲11.89%，同比增加2.54pct；截至2023年底，公司新增申請發明專利31項，獲得3項，新增申請實用新型專利25項，獲得8項，獲得外觀設計專利7項，並獲得軟件著作權7項。
汽車電子業務三管齊下，批量收穫新訂單。
（1）在汽車舒適系統傳感器方面，公司繼續做好產品交付，同時加大市場開發力度，在原有客戶的新項目拓展、新客戶獲取以及訂單轉化上均有所突破，新進入多家知名汽車集團供應鏈體系。
（2）在高溫氣體傳感器方面，公司積極開拓國內外市場並擴大產能，實現國產替代。公司發動機排放氧傳感器前裝配套銷量超百萬支；發動機排放氮氧傳感器首個前裝項目全部測試和驗證工作完成，將於2024年批量投入市場。
（3）在動力電池熱失控監測傳感器方面，公司基於激光拉曼技術的鋰電池熱失控產氣和電池充放電過程產氣在線檢測方案，已經獲得主流電池企業及研究機構的認可和訂單；動力電池熱失控監測傳感器，已經入圍車企及頭部電池企業，項目將陸續量產。
拓寬醫療健康業務，鞏固空氣品質業務。
（1）公司圍繞呼吸系統進一步豐富醫療健康傳感器產品線，逐步形成覆蓋呼吸機、製氧機、麻醉機、監護儀、彌散肺功能儀、心肺分析儀及高原彌散氧濃度監測等領域的醫療健康氣體傳感器解決方案，同時公司加大與呼吸相關醫療器械的研發、認證投入力度，向相關醫療器械領域進行延伸佈局。2023年，公司以超聲波氧氣傳感器爲主的醫療健康業務銷售收入同比增長68.51%。
（2）2023年，公司以民用空氣品質氣體傳感器爲主的暖通空調業務銷售收入同比下降25.90%。公司繼續鞏固粉塵傳感器、CO？傳感器、甲醛、VOC傳感器在智能家居領域的客戶優勢，提升在環境電器、清潔電器的搭載率；通過推廣集成空氣品質傳感器的模組和控制器產品，進一步提升單位價值量和行業競爭門檻；通過ODM合作方式，新獲得多家國內外頭部家電企業控制器業務訂單。
加快新產能建設，加速國際化佈局。
（1）公司加快嘉善產業園的建設投產進度，產業園已於2023年5月開業投產，目前處於產能爬坡階段，嘉善產業園的投產進一步提高了公司超聲波燃氣表、汽車舒適系統傳感器等產品的產能水平，保障產品的穩定供應。
（2）公司將通過新設立的匈牙利四方投資建設海外生產基地，爲公司歐洲客戶群體提供氣體傳感器的本地化生產及供貨。匈牙利四方生產基地建設有利於提升公司對歐洲客戶需求的響應速度，完善國際營銷渠道、搶抓海外市場先機，推動海外業務的持續較快發展，加速國際化佈局。
維持“增持”評級。考慮到公司嘉善產業園尚處於產能爬坡階段，民用空氣品質領域下游新需求減緩等因素，我們下調公司盈利預測，預計2024-2026年公司歸母淨利潤爲1.87、2.43、3.02億元（2024-2025年前值分別爲2.21、2.84億元），分別同比增長41%、30%、24%；根據2024年4月18日的股價，對應PE分別爲18.7、14.4、11.5倍，維持“增持”評級。
風險提示：新業務發展不及預期的風險；匯率波動風險；市場競爭加劇的風險；原材料價格波動的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，信達證券江宇輝研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲74.99%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2.31億，根據現價換算的預測PE爲14.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價爲82.5。
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