美國大型股票中的異類。
作者 | Stuart Allsopp編譯 | 華爾街大事件
好市多（NASDAQ：COST）目前的市盈率略高於2000年泡沫峯值，市盈率爲45倍，市盈率爲51倍。考慮到該公司的利潤率正處於歷史新高，這些利潤倍數就更值得注意了。按市銷率計算，該股的估值比2000年峯值高出60%。
下圖顯示了標準普爾500指數巨型股（定義爲市值超過2000億美元的股票）的估值倍數。該倍數基於遠期市盈率和遠期價格與自由現金流比率的平均值，不包括基於股票的薪酬。在此基礎上，好市多成爲第三昂貴的股票，僅次於特斯拉、禮來。
由於行業增長率、利潤率和風險狀況不同，比較不同行業的公司估值很困難，增長前景較弱，大公司往往會以折扣估值進行交易。如下圖所示，一些藍色的巨型科技股由於其龍頭地位目前逆勢而上。然而，好市多也牢牢處於該圖表中估值過高的部分。事實上，只有特斯拉和亞馬遜的歷史市盈率和歷史名義收益之和較高。
人們可能會認爲，投資者必須預期強勁的銷售和盈利增長才能證明好市多的估值合理，但華爾街分析師預計該公司未來12個月的收入增長僅爲7%，盈利增長爲9%。如下圖所示，好市多的價格極其昂貴，但與同行相比增長速度卻明顯緩慢。唯一其他預期市盈率較高的股票是特斯拉和禮來公司，預計明年盈利將分別增長33%和45%。
吸引投資者興趣的一項積極動態是利潤率的上升，近年來利潤率持續上升，達到2.8%的歷史新高。然而，利潤率的增長似乎是規模經濟的結果，隨着公司的擴張，相對固定的銷售、一般和管理費用佔收入的比例有所下降。自2020年以來，EBITDA利潤率實際上一直在下降，這意味着淨利潤增長的大部分歸因於非營業費用相對於銷售成本的下降。此外，自疫情爆發前以來，毛利率實際上已經大幅下降，因爲該公司的擴張是以犧牲利潤爲代價的。這些因素強烈表明，好市多的淨利潤率將難以繼續上升，甚至可能已經達到頂峯。
貼現現金流量分析顯示好市多的公允價值不到當前水平的一半。我假設未來10年收入和自由現金流每年增長9%，然後放緩至GDP增長率4%左右。下表顯示了根據所需回報率的相應公允價值估計。根據美國股票的長期回報率計算10%的要求回報率，好市多的公允價值將比當前水平低67%。即使要求回報率爲8.5%，該股票仍被高估100%。這些預測還假設公司的所有自由現金流都以股息和回購的形式返還給股東。
好市多的市盈率現在高於2000年泡沫頂峯，而其市銷率也明顯更高。市盈率達到50倍的股票往往具有壟斷特徵和強勁的增長前景，但好市多似乎兩者都不具備，這使其成爲美國大型股票中的異類。由於毛利率面臨激烈競爭帶來的下行壓力，利潤率的上升不太可能持續，即使假設未來幾年利潤增長超過行業，該股的公允價值也至少比當前水平低50%。
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