東方財富證券股份有限公司周旭輝近期對中自科技進行研究併發布了研究報告《2023年報點評：下游復甦公司邁入增長快車道，車企降本催化劑國產替代有望加速》，本報告對中自科技給出買入評級，當前股價爲25.04元。
中自科技(688737)
【投資要點】
受益於下游景氣度提升，23年收入高增利潤轉正。2023年，公司營收15.4億元，同比+245%，歸母淨利潤4232萬元，扣非淨利潤1035萬元，同比均實現扭虧。其中23Q4營收4.2億元，同比/環比+207%/-4%，歸母淨利潤947萬元，同比/環比+127%/-23%。分業務來看，2023年公司內燃機尾氣催化劑業務收入15.1億元，同比+244%，主要受益於天然氣重卡銷量爆發，柴油非道路機械和輕卡市佔率提升及乘用車大客戶放量。據中國卡車網數據，2023年燃氣重卡累計銷售15.2萬輛，同比2022年的3.73萬輛大漲308%。公司的超低貴金屬催化劑方案有助於降低成本，具有較強的競爭優勢，降價壓力下今年有望得到濰柴在內的更多主機廠認可，國產替代迎來窗口期，逐漸提升配套份額。
規模效應釋放，盈利能力提升。2023年公司毛利率11.91%，同比提升6.33pct，淨利率2.86%，同比提升22.58pct。其中23Q4毛利率13.88%，同比/環比+8.86/+3.6pct。盈利能力提升主要受益於銷量增長帶來的規模效應釋放。2023年公司尾氣催化劑銷量297.9萬支，同比+168.95%，新型催化劑智能製造園項目產能利用率提升至84.12%。未來，隨着公司在燃氣和柴油機領域份額提升，以及乘用車大客戶的進一步放量，公司盈利能力有望持續向好。
新興業務拓展順利，打造中長期增長曲線。依託現有環保催化劑技術優勢和成熟的科研成果轉化體系優勢，公司積極向工業催化劑、氫燃料電池電催化劑、固態電池和儲能與動力電池市場拓展。2023年12月，公司固態電池中試平台項目已竣工驗收公示，項目年產軟包電池9600支，圓柱電池24000支。公司參與的“高性能/抗中毒車用燃料電池催化劑的合成技術與批量製備”國家重點研發計劃項目已完成結題驗收，形成2kg/批次的鉑合金催化劑的製備能力。當前公司全面佈局新興業務，中長期看，有望打造出新的成長曲線，成長爲催化劑平台型企業。
【投資建議】
短期，下游商用車整體需求恢復疊加天然氣重卡持續高增，主營業務有望再上臺階，同時乘用車降價壓力下催化劑有望迎來國產替代窗口期，進一步打開市場空間；中長期，公司在工業催化、固態電池、氫燃料電池、儲能等方面積極佈局，拓展更大成長空間。預計公司2024-2026年收入分別爲25.84、35.19和38.69億元，歸母淨利潤分別爲1.30、1.99和2.60億元，對應EPS分別爲1.08、1.66和2.16元，PE分別爲21、14和11倍，維持“買入”評級。
【風險提示】
純燃油/氣車市場受新能源汽車擠佔，需求恢復不及預期
外資環保催化劑巨頭帶來的競爭加劇風險
貴金屬佔成本比例較高且價格波動較大的風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安徐強研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.71%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.32億，根據現價換算的預測PE爲22.76。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價爲36.68。
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