毛利率比同行高十個點以上，果然出海就不用卷？
提到嘉益股份，大家可能有些陌生，但其代工產品——Stanley保溫杯，早已成爲全球範圍內的網紅單品。
去年11月，一則引人注目的新聞讓Stanley的知名度急速上升：一位女士的汽車不幸着火，而她車內的Stanley吸管杯卻奇蹟般地完好無損，甚至杯裏的冰塊還沒化……
Stanley也“因禍得福”一夜爆紅，根據sorftime數據，Stanley 2023年12月所有品類銷量117萬件，環比增加135%，同比增加64%；全年銷量581萬件，同比增加125%。
嘉益股份作爲Stanley品牌的主要代工廠，其業績和市場表現與Stanley保溫杯在北美市場的持續熱銷密切相關。
根據公司於3月29日發佈的2023年年報，公司全年實現營業收入17.8億，同比增長41%；歸屬於母公司的淨利潤達到4.7億，同比增長74%。從季度數據來看，第四季度營業收入爲5.47億，同比增長29.2%；歸屬於母公司的淨利潤爲1.58億，同比增長51.6%。
（見智研究製圖）
特別值得關注的是，Pacific Market internationl（Stanley母公司）帶來了15.1億的銷售，佔總收入的85%，同比增加75%，逐年提升的佔比已成爲公司業績最主要的來源。
（見智研究製圖）
佔比85%的大客戶“全球病毒式爆火”
近年國內內卷，企業紛紛出海尋求業績第二增長曲線。
輕工細分品類依託於中國強大的製造供應鏈和快速反應機制，是亞馬遜、Temu等跨境電商平台上銷售額靠前的重要品類。亞馬遜數據顯示，過去一年，中國賣家通過亞馬遜全球站點向消費者以及企業客戶售出的商品件數，同比增長超過20%；銷售額超過1000萬美金的中國賣家數量，同比增長接近30%。
嘉益股份正是這一趨勢的典型受益者。公司專注於代工保溫杯業務，通過出口將產品銷往海外市場，據業績披露，發達國家如歐美、日韓是其主要銷售區域，海外收入佔收入佔比95.07%。
去年北美最大客戶Stanley在社交媒體上的“病毒式”傳播，帶動了嘉益股份一起起飛。
一場意外的汽車火災意外地成爲了Stanley吸管杯傳奇的起點。在這場事故中，車內的Stanley吸管杯竟然倖存下來，這一奇蹟般的事件迅速在社交網絡上引發熱議，Stanley CEO也馬上接住流量，贈送給當事人一輛新車和新杯子。
隨後，通過KOL和網紅在TIKTOK上的病毒式營銷，Stanley吸管杯迅速成爲美國白人女性群體中的頂級時尚單品，成功從專業戶外市場破圈到大衆消費市場。其時尚屬性和強烈的社交屬性，顯著提升了產品的客單價和復購率，爲品牌帶來了持續的增長動力。
（Stanley流量從23年才開始攀升，年末因撞車送車事件急劇攀升，資料來源：圖蟲創意）
亞馬遜的數據顯示，2023年11月和12月，Stanley保溫杯的銷量分別達到了71.2萬支和116.8萬支，同比增長分別爲125.8%和135%。到了2024年1月中旬，Stanley保溫杯依然佔據品類銷量第一，份額高達40%。
隨着Stanley爆款大容量水杯Quencher系列放量，其銷售均價也從30美元左右提升至50美元以上，遠超其他品牌20-30美元左右的均價。
以Stanley官網上最暢銷的Quencher H2.0 FlowState 40 盎司容量爲例，其售價爲45美元-50美元；而其競爭對手YETI官網上評價數最多的RAMBLER 系列20盎司容量的標價在35美元-38美元。
嘉益股份作爲Quencher杯型的主要代工廠，也享有更高的溢價權和利潤空間，毛利率遠超同行。拆分量價來看，2023年公司保溫杯銷售量3813萬隻，同比增長17.6%；生產量 3888.5萬隻，同比增長19.8%；出廠均價46.6元，同比增長19.8%。
（嘉益股份毛利遠超同行，見智研究製圖）
在巨大的需求推動下，公司產能利用率達到了空前的高度，2023年前三季度的產銷率甚至超過了140%，根據亞馬遜平台3月3日的信息顯示，當前Quencher保溫杯仍處於全系限購兩隻的狀態，且小容量（14盎司及20盎司）杯型部分顏色仍處於缺貨，產銷仍緊張。
對此，公司已計劃通過發行可轉債募3.98億擴產，用於越南年產1350萬隻不鏽鋼真空保溫杯生產建設項目。預計國內產能於2024年內釋放，越南工廠在2025年開始貢獻產能增量。隨着產能的擴張，公司接單能力將再提升，進一步釋放業績潛力。
代工的脆弱性
但市場仍擔憂外貿代工企業的脆弱性以及Stanley的增長持續性。
一些市場觀點認爲，外貿代工企業的商業模式本質上就是脆弱的，比如立訊精密之於蘋果，一旦失去這樣的大客戶，對企業的顛覆是毀滅性的。
（PMI佔嘉益股份收入佔比近85%，資料來源：嘉益股份2013年年報）
目前國內保溫杯製造業的競爭格局呈現出分散化的特點，競爭激烈，儘管公司是代工行業的龍頭，但其成功並非僅僅依賴於代工能力，而是得益於其代工的產品——Stanley Quencher系列在市場上的熱銷。而同樣爲PMI代工的哈爾斯（其第一大客戶是YETI，第二大客戶就是PMI)，卻陷入了代工同品牌不同產線的不同命運。
由於對Stanley的高依賴性，公司的景氣度在很大程度上也受制於Stanley的市場動態。
借鑑YETI的發展路徑，自2014年推出首款標誌性杯型產品以來，後續持續推出不同杯型；同時於2017年起積極拓展海外市場，2017-2023 年非美市場收入CAGR 達到101%，2023年YETI非美市場收入佔比已達15.5%。
同樣地，Stanley自2023年起加強了新系列IceFlow的市場推廣，亞馬遜美國站的數據顯示，該系列產品的月銷量持續環比增長，到2024年2月，IceFlow系列的銷量佔比已達到20%，同比增長16個百分點。
然而，市場也對高增長後可能出現的銷量下滑表示擔憂。根據亞馬遜美國站TOP100產品數據，2024年2月，Stanley品牌銷量爲57萬隻，同比增長70%；而YETI品牌銷量爲23萬隻，同比下降18%。1至2月累計銷量中，Stanley達到136萬隻，同比增長115%；YETI則爲53萬隻，同比下降1%。
深度綁定單一大客戶的商業模式，使得嘉益股份與Stanley品牌命運緊密相連。 但出海相對於國內市場，無疑也更賺錢。