作爲近一年來首日漲幅最高的“最強新股”， 備受市場追捧的經緯天地到底憑什麼？
要說起近日港股市場上最受關注的港股，經緯天地（02477）可謂首當其衝。
上市首日，經緯天地開報1.77港元，較招股價高77%。隨後，該股股價反覆上行，屢創新高，一度漲超169%。截至收盤，該股暴漲164%，報於2.64港元，全日成交2793.38萬股，成交額5487.75萬港元。上市翌日，公司股價再度錄得39.02%的漲幅。截止1月16日收盤，公司收報3.57港元，較上市之初已累漲超257%。
這不禁讓人好奇，作爲近一年來首日漲幅最高的“最強新股”， 備受市場追捧的經緯天地到底憑什麼？
淨利波動、現金流起伏，基本面風險重重
據智通財經APP了解，經緯天地成立於2003年，是一家中國電信網絡支援以及信息及通信技術(ICT)集成服務供應商。創立初始，公司主要開展爲小靈通系統(PHS)開發及提供電信網絡性能分析系統的業務，隨後逐步將業務範圍擴展至提供電信網絡支援服務、ICT集成服務以及網絡相關軟件開發服務。
從營收表現來看，近年來經緯天地的營收呈穩步上行趨勢，2020年、2021年、2022年及2023上半年，公司實現收入分別爲1.96億元（人民幣，下同）、2.03億元、2.27億元及1.14億元，營收逐年增長。
分業務來看，電信網絡支援服務爲公司的主打業務，其包括無線電信網絡優化服務和電信網絡基礎設施維護及工程服務。以2023上半年爲例，公司電信網絡支援服務業務實現營收6111.3萬元（人民幣，下同），佔比53.7%；公司第二大業務ICT集成服務業務實現收入3555萬元，佔比31.2%。此外，電信網絡相關軟件開發爲公司的第三大業務，主要包括軟件銷售和軟件開發服務兩個子業務，該業務期內實現收入1717.5元，佔比15.1%。
不過智通財經APP注意到，由於行業慣例，一些業務的預付初始成本與收到客戶付款之間的時間差會導致現金流錯配，這導致營收佔比超三成的ICT集成服務業務將對公司帶來一定的流動性風險。報告期內，公司的初始項目成本(不包括員工成本)佔其涉及初始項目成本的ICT集成項目獲授合約價值的平均百分比分別高達58.9%、55.7%、70.6%及64.0%。由此可見，初始項目成本佔獲授合約價值極大比重，且相關比重在報告期內持續上升，因此，公司須儲備大量前期資金，尤其是用於ICT集成項目。還值得一提的是，上述資金支出與首次收回客戶款項之間時差平均長達約五個月，而達致收支平衡則需時更長，這或有機會損害公司的流動資金狀況。
需要注意的是，近年來，公司的現金流表現已呈現出較大起伏。報告期內，公司的經營活動所得現金淨額分別爲1323.2萬元、2501.9萬元、1696.2萬元及650.1萬元。
此外，雖然營收持續增長，但公司盈利表現卻持續乏力，連續多年陷入“增收不增利”的困境。2020年、2021年及2022年，公司淨利分別爲2966萬元、2552.4萬元、2425.9萬元、1465.8萬元，盈利表現波動。對此公司解釋稱，公司淨利的波動主要是由於分包成本、材料、用品及其他項目成本上升等所致。
行業增速放緩，大客戶依賴難解
雪上加霜的是，經緯天地還面臨着行業增速放緩的窘境。
以中國無線電信網絡優化服務市場爲例，隨着電信網絡用戶對優質移動網絡質量的需求與日俱增，電信營運商在提升網絡速度及穩定性方面投入巨資，其市場規模(按提供無線電信網絡優化服務所產生收益計)由2018年的91億元擴大至2022年的122億元，複合年增長率爲7.4%。
不過，技術進步導致服務日益結構化，無線電信網絡優化服務市場規模已呈現增速放緩的趨勢，這一趨勢在未來將延續。根據灼識報告，中國無線電信網絡優化服務市場規模(按收益計)預計在2027年將達到155億元，即2022年至2027年的複合年增長率爲4.9%。
賽道增速放緩的同時，行業的競爭格局也較爲分散。據灼識報告數據，按收益計，2022年排名前五的網絡優化服務供應商佔市場份額約24.3%。而具體到經緯天地，於2022年，公司來自無線電信網絡優化服務的收益爲1.02億元，市佔率僅爲0.8%。而在公司主打的另一大市場——電信網絡基礎設施維護及工程服務市場中，公司的市佔率更是僅有0.01%。可見在較爲分散的行業市場中，深耕行業二十年的經緯天地市場競爭力還有待加強。
除此之外，在行業“水大魚小”格局之下，以經緯天地爲代表的行業“小兄弟”，業務發展過程中還出現了依賴少數客戶的情況。
智通財經APP注意到，公司收益主要來自非經常性項目、服務及採購訂單，並通過潛在客戶發起的公開邀請提交標書或應要求提供私下報價而獲取業務。期內公司的客戶主要包括電信營運商、電信網絡及電信設備製造商及電信網絡及技術服務供應商及總承包商等。報告期內，公司共擁有分別65名、81名、78名及64名客戶。上述期間，公司來自五大客戶的收益約爲1.17億元、1.24億元、1.16億元及5330萬元，分別佔總收益約59.6%、61.0%、51.0%及46.8%，其中最大客戶佔同年總收益分別約21.2%、24.0%、23.8%及22.6%。
公司曾於風險因素中指出，目前公司並未與主要客戶訂立任何長期服務協議。倘若客戶旗下業務出現任何不利發展或任何其他原因導致公司與主要客戶的業務關係惡化或終止，則公司的業務、財務狀況、經營業績及前景可能蒙受重大不利影響。
可以看出，自2003年建立以來，經緯天地已從一家單一的電信網絡性能分析軟件開發商發展成爲一家中國電信網絡支援以及信息及通信技術(ICT)集成服務供應商。但在大客戶依賴以及行業增速放緩等多方因素促使下，公司成長也面臨着多樣的“煩惱”。除了業績波動困境之外，其增長前景也未見得能夠支撐起公司一路上漲的股價。
在股票市場中，一些公司明明達不到這麼高的價位，“身價”卻在短期內暴漲幾倍，這些不受基本面控制、走勢異常的個股被市場視爲“妖股”。一般來說，它們由於身上具備市值小、流通盤少、業務冷門等特徵成爲各路遊資和機構熱炒對象，從而也會吸引很多投資者的關注。
對照來看，經緯天地顯然也符合“妖股”的特徵，截至16日收盤，其股價爲3.57港元，市值不到20億港元。這也就意味着，即便有着“新基建”行業的熱度加持，經緯天地仍不失爲市場上一隻具有較高投資風險的“妖股”，投資者需要謹慎操作才是。