來源：丫丫港股圈
1月11日，嘉實旗下的基金經理王貴重表示，“對港股頭鐵的核心原因就是便宜，而大的機會一定來自於大的分歧，港股是外資怎麼看中國的呈現，外資覺得我們會像日本，但我覺得我們和日本完全不同，會從地產驅動，轉向科技製造驅動。
王貴重稱，記得上學的時候讀李嘉誠，他的核心發家都來自於英國資本拋棄香港資產的時候，這次輪到我們了，歷史會重演嗎？
與此同時，昨日東京交易所的總市值已超過了上海交易所，這是個值得思考的時刻。
一、外資撤離，李嘉誠抄底香港
在過去一年多的時間裏，巴菲特加大投資日本五大商社，辜朝明認爲中國將陷入資產負債表衰退的擔憂加大後，港股和日經走勢的背離，即是外資用錢投票對我們最直觀的看法。
甚至乎，2024開年6個交易日，日經指數漲超6.5%，日經225逼近36000點大關。而A/H股的低迷，吸引了更多國內資金湧入日經ETF。
華夏野村日經225ETF，本週成交量爲17.72億元，創下歷史最高，是過去一年平均的10倍以上。
值得注意的是，日經ETF的溢價率已來到9%的水平，這是十分誇張的水平，這也說明市場的錢越來越按耐不住了，即使承擔9%的溢價風險，都不投現在低估的A/H股。
那麼，這也側面證明，假設A/H股低迷的時間越長，就會有越多資金通過ETF的方式流去其他市場。所以，A/H股反轉的越早，反彈的幅度才有機會越大，否則錢都跑了，還有能力買的資金也不在了。
實際上，港股也曾出現過類似的情況，一樣是地緣政治驅動擁有港股定價權的外資撤離，導致港股出現非理性的下跌。
在外資帶有宏觀因素的撤離下，這會使得市場的估值體系失靈，就像現在的港股一樣，即使看着公司基本面不錯，估值也很便宜，但爲何就是漲不起來，外資寧願買日本的公司，也沒人買港股呢？
回顧歷史，1982年時的港股就面臨過這樣的情況，這也是李嘉誠大抄底香港的其中一次。
首先，1982年正處美國加息週期，美聯儲利率提升到11.5%，其他經濟體也處在經濟衰退之中。
重要的是，這一年中英雙方首次就香港問題開始談判，在香港未來的不確定性加大，以及美聯儲高利率的吸引之下，使得外資恐慌拋售港股，港股在半年內就跌去了44%。
這也使得英資大規模撤離，導致香港一片蕭條，全港的資產在半年內大縮水。
在外資大恐慌之際，李嘉誠開始進場抄底，因爲他意識到內地一定會支持香港的發展，這也如李嘉誠親口所說的，在大環境下順勢而爲。
李嘉誠的判斷，因爲早在1978年時，內地意識到要發展經濟，就要利用外商投資，而香港是很重要的外資窗口，在當年就邀請了一批香港地產大佬北上參加典禮。其中就包括李嘉誠，當時他就意識到改革開放是產生長達幾十年巨大經濟效益的機會。
並且，李嘉誠在香港幾次的抄底，幾乎都與內地有關係。
回看李嘉誠的發家史，早在1960年代末，內地有一輪移民香港潮，但1967年，一些因素波及到香港，這也使得外資人心惶惶的出逃，拋售資產，也是香港經濟危機的一年。
在當時，李嘉誠用全副身家買入各種廉價地產，包括舊樓、地皮、爛尾樓等。
直至1970年時，香港政府通過加大支持工業化和出口的政策，改變了經濟結構，這推動了貿易和國際業務，使得香港經濟復甦，而李嘉誠通過幾年的抄底，共擁有190萬平米的地產，一年租金收入就有400多萬港元，李嘉誠的資產價格翻了幾番，成爲四大地產家族之一。
回到剛提到的1980年代，中英談判時，外資開始撤離，房價再次暴跌，李嘉誠再次迎來一次抄底香港的機會。
再次開始大筆收購，以29億的價格收購了港燈集團，港燈擁有香港大量的物業，是絕對的優質資產，隨後1980年代的石油危機，李嘉誠再收購了加拿大巨頭赫斯基石油公司，並在加拿大股市上市。
李嘉誠通過多次外資恐慌拋售香港資產的機會，在幾次香港經濟週期低谷時大舉抄底，包括趁亂收購和黃，最後成爲亞洲首富。
而李嘉誠抄底的三個特點，一是判斷行業，1960-1970年代，當時香港富人主要集中在金融、航運、貿易、能源、工業燈多個行業。
而現在鉅富都集中在地產，當時的地產商並不突出，可李嘉誠通過對內地堅定支持香港經濟的特點，包括看到香港的出生人口和淨流入人口在快速上升，意識到地產行業的巨大機遇。
第二個特點是會判斷局勢，總能從不穩定中找到機會，但最重要的一點還是對大勢和政策的判斷，例如1967年因文化學術導致香港經濟混亂，他認爲混亂只是暫時的，所以敢豪賭收購低價樓。
第三個特點是會判斷大市，在樓市和股市都高漲時，就要拋售樓盤，儲備現金，等到樓市低迷時，瘋狂囤地，同時收併購擁有土地的公司。
例如，1973年時，港股大牛市，李嘉誠的長實集團增發5次新股，在大牛市時募集了大量的現金流。兩年後，全球石油危機爆發，以及美元和黃金取消直接兌換關係，這使得全球經濟進入不穩定期，港股大暴跌，李嘉誠藉此又大量購入低價的土地。
在1980年代，長實淨利潤來到14億元，是10年前的30多倍。
更具體來看，歷史上港股多次低點，就是李嘉誠出手的時候。
二、夠低估的港股，但難以下手
李嘉誠的多次抄底，都是建立在宏觀因素和政策穩定的情況下才勇於出手。
回到現在的港股，從估值上看，分位點來到近十年的1.73%，是近十年裏最便宜的時候。從賠率上看，每當歷史出現這種低位時，恒指的大級別反彈都是40%起步的，但爲什麼沒人敢抄底？
從外資擔憂的角度出發，與1980年代也有些相似。
1、美國加息，美國市場收益率跑的更好。
2、對未來的政策擔憂，產業結構的調整。
3、地緣政治驅動。
首先，拋開美國加息不談，雖然今年降息已是板上釘釘的事情，但港股未受到刺激影響，短期的漲跌已與利率和匯率關係不大了。且美股市場的確跑的更好，資金都是逐利的，當一個市場跑的更好時，產生的吸血效應會越來越大，例如美股和日經。
第二點來看，結合開頭所提到的，外資覺得我們會像日本一樣，可能走向資產負債表衰退的道路，因爲產業結構調整的擔憂。
這是因爲過去幾十年裏，產業結構中佔比最大的是地產，但現在把地產拔掉之後，仍未找到新的帶頭馬車，例如出口和消費仍然不是強勁的。
尤其是在科技上也被封鎖，現在就像一家公司沒有主營業務一樣，這是外資看到的，會不會踏上日本老路的擔憂之一。
而回顧日本過去30年的老路，雖然遇到資產負債表衰退，企業也不願意借新的錢，但日本並不缺少高科技的企業，而這也是外資做多日經的理由之一。
例如，2023年日經225漲幅翻倍的6支大市值股票裏，其中4支半導體公司。從外資的角度上看，買日經也是買與美國半導體相關的科技股+日本通脹，工資上漲所驅動的消費股爲主。
那麼，能否從地產驅動，轉向科技製造驅動呢？這一點相信可以做到，但時間上誰都不好做判斷。
三、結語
所以，最後看回李嘉誠曾經抄底香港的經驗來看，重點即是市場政策向好，且穩定的，加上順勢而爲的行業。
歷史上看，外資的出逃是會導致港股出現非理性的下跌，非理性的估值。但要反彈或是反轉時，同樣要有很強的基本面，以及政策大勢的支持。否則就可能出現，現在看着公司PE很便宜，結果到時候實現不了那麼多利潤的情況。
那麼，現在具備李嘉誠的世紀抄底要素嗎？
似乎仍未出現，至少要素之一的順勢而爲不成立，擁有定價權的外資是逆勢的，而外資的轉向離不開強勁的基本面支持。所以，即使內外資知道便宜，但都不敢下手的原因，況且現在還有美股/日經跑出超額收益的選擇，港股就被邊緣化了。
編輯/Corrine