黃金的商品屬性正在崛起，黃金實物供需的抽緊支撐金價對加息交易高度免疫，而這一趨勢或將支持金價中樞持續抬升。
智通財經APP獲悉，中金發佈研究報告稱，2022年以來“倫敦金價-美國實際利率”的負向線性關係出現扭曲，展望未來，該行認爲黃金的商品屬性正在崛起，黃金實物供需的抽緊支撐金價對加息交易高度免疫，而這一趨勢或將支持金價中樞持續抬升。堅定看好A/H股黃金板塊重大配置機遇。該行認爲中國的金礦開發正迎來政策拐點，疊加國內黃金上市公司三大表的修復以及資本開支能力提升，同時逆全球化背景下，黃金公司如何實現“安全的成長”至關重要，當前國內金企成長性和安全性重估動能強勁。
中金觀點如下：
2022年以來“倫敦金價-美國實際利率”的負向線性關係出現扭曲，該行認爲，這不見得是美聯儲降息預期的提前計入，而是由於黃金的商品屬性正在提升，黃金實物供需的抽緊支撐了金價對加息交易高度免疫。該行認爲，一旦開啓降息交易，金價有望進入上行通道，且漲幅值得樂觀以對。
需求側，央行系統性增持黃金儲備方興未艾，消費+投資需求雙輪驅動打開黃金實體需求新空間。該行認爲，去美元化和全球央行系統性增持黃金儲備的趨勢可能愈加凸顯，全球黃金儲備的提升空間潛力較大。且中國和印度作爲當前全球前列的黃金珠寶消費國，在經濟復甦向好的背景下，黃金首飾及金條等實體需求在投資+消費雙輪驅動下仍具備一定的增長空間。
供給側，該行認爲全球黃金供應面臨增長瓶頸，有待更高的價格激勵。
一是全球黃金資源稟賦日益下降，生產成本攀升，金企經營壓力上升。2016年至今全球黃金企業生產AISC持續上升，1Q16全球均值爲829.4美元/盎司，2Q23已升至1370美元/盎司，漲幅達65%，再創歷史新高。2022年全球前十金企合計營收同比+5%，但合計歸母淨利卻同比-45%。
二是資本開支能力和意願不足，勘探預算增長乏力，增產潛力受限。2022年全球黃金勘探預算僅有2012年的72%，其中對綠地項目的勘探比例從1997年的50%下滑至2022年的24%。2011-2020年的單位探獲成本約470美元/盎司，是1990-2010年平均探獲成本28美元/盎司的17倍。
三是全球黃金行業併購風起雲湧，但存量博弈特徵顯著，增量有限。第一及第二陣營企業不斷進行資產優化與整合，市場上長期存在併購機會，以中國企業爲代表的第三陣營企業積極佈局併購，承接一二梯隊出售資產，通過外延併購快速提高產量地位和資源儲備，但仍以“存量博弈”爲主。
繼續堅定看好A/H股黃金板塊重大配置機遇。鑑於中國的金礦開發正在迎來政策拐點;國內黃金上市公司三大表的修復以及資本開支能力提升，以及逆全球化導致經營風險上升，國內金企成長性和安全性重估動能強勁。
風險提示：美聯儲鷹派超預期;人民幣匯率波動超預期;黃金公司業績低於預期。