核心觀點
在定價利率調整背景下，公司NBV 單三季度仍取得亮眼表現，進一步驗證了公司過去幾年深入推進渠道改革的成效顯著，預計全年來看公司NBV 亦將實現較快增長。展望明年，在房住不炒、資管新規、理財產品淨值化後，儲蓄險作為當前市面上的稀缺剛兌投資選擇，產品競爭力仍然較為突出，有望承接更多來自居民的穩健投資需求，憑藉公司多元化且高質量的渠道佈局明年NBV 亦有望延續增長態勢。公司當前估值明顯處於低位，與公司基本面的優秀表現不符，我們認為公司當前配置性價比凸顯，建議重點關注。
事件
中國平安披露2023 年前三季度業績
公司2023 年上半年歸母營運利潤同比-9.8%至1124.82 億元；壽險及健康險業務NBV 同比+40.9%至335.74 億元；財險業務保險服務收入同比+6.8%，綜合成本率同比+1.6pct 至99.3%；年化綜合投資收益率3.7%。
建恩評
1.整體業績：資管業務和科技業務拖累營運利潤，但壽險業務利潤韌性凸顯前三季度歸母營運利潤同比-9.8%至1124.82 億元，主因資管業務和科技業務歸母營運利潤分別同比-177.8%、-60.0%至-43.44億元、22.63 億元。單三季度歸母營運利潤同比-20.5%至305.25 億元，主因資管業務歸母營運利潤同比-587.0%至-57.56 億元。歸母淨利潤前三季度同比-5.6%至875.75 億元，單三季度同比-19.6%至177.34 億元。
2.壽險及健康險業務：定價利率切換背景下NBV 仍實現較快增長，人均產能大幅改善前三季度，NBV 同比+40.9%至335.74 億元，NBV 高增主要由新單保費增長驅動。前三季度用來計算NBV 的首年保費同比+44.8%至1447.64 億元。NBVM 同比-0.6pct 至23.2%。
單三季度，NBV 同比+28.6%至76.14 億元，用來計算NBV 的首年保費同比+29.3%至308.63 億元。
分渠道來看：1）代理人渠道通過績優分群，精細化經營，逐漸改善隊伍結構，人均產能大幅提升，前三季度人均NBV 同比+ 94.4%。截至23Q3 末，個人壽險銷售代理人數量為36.0 萬，環比6 月末-3.7%，同比-26.3%。
2）銀保渠道與平安銀行加強協同融合，並持續拓展外部合作銀行渠道；3）持續推廣社區網格化經營模式，截至23Q3 末，已組建超1.1 萬人的高素質專員隊伍，去年同期為4000 人。
3.財險業務：保險服務收入穩健增長，綜合成本率同比上行收入端：前三季度，保險服務收入同比+6.8%至2355.38 億元，原保險保費收入同比+1.8%至2259.32 億元，其中車險、非車險、意健險分別同比+6.2%、-6.7%、-6.3%至1546.61 億元、533.60 億元、179.11 億元。單三季度，保險服務收入同比+5.0%至796.39 億元，原保險保費收入同比-4.6%至717.96 億元，其中車險、非車險、意健險分別同比+6.2%、-34.1%、+0.3%至533.13 億元、127.20 億元、57.63 億元。
成本端：前三季度，綜合成本率同比+1.6pct 至99.3%，其中車險綜合成本率為97.4%，持續優於行業。綜合成本率上行主因：1）受颱風暴雨災害影響，車險與非車險賠付成本上漲，綜合成本率同比+1.1pct；2）車險客戶出行需求恢復，以及保證保險業務受市場環境變化影響，整體成本波動。
4.資產端：淨投資收益率小幅下滑，物權類不動產投資規模同比增加前三季度公司保險資金投資組合年化綜合投資收益率3.7%，年化淨投資收益率同比-0.2pct 至4.0%。保險資金投資組合中不動產投資結構發生變化，物權投資佔比增加，股權投資佔比減少。截至23Q3 末，公司保險資金投資組合中不動產投資餘額為2094.82 億元，同比+1.4%，在總投資資產中佔比4.5%，同比-0.3pct。該類投資以物權投資為主（包含直接投資及以專案公司股權形式投資的持有型物業），採用成本法計量，在不動產投資中佔比76.1%，同比+20.1pct。債權投資佔比18.9%，同比-2.3pct。股權投資佔比5.0%，同比-17.8pct。
5.銀行業務：經營業績保持穩健，資產質量整體平穩。
前三季度，淨利潤同比+8.1%至396.35 億元，淨息差（年化）同比-0.30pct 至2.47%。零售業務方面，截至23Q3 末，管理零售客戶資產（AUM）39988.48 億元，較年初+11.5%；零售客戶數12482.37 萬戶，其中財富客戶136.93 萬戶，較年初+8.2%；個人存款餘額11765.32 億元，較年初+13.7%。
資產質量整體平穩。截至23Q3 末，平安銀行不良貸款率1.04%，較年初-0.01pct；撥備覆蓋率282.62%，風險抵補能力保持良好。
6.資管&科技業務：利潤同比大幅下滑
前三季度，受宏觀經濟環境影響，業務量有所下滑、專案估值變動，疊加資本市場波動、市場投資需求疲軟，資產管理業務盈利下降，前三季度和單三季度歸母營運利潤分別同比-177.8%、-587.0%至-43.44 億元、-57.56億元。
前三季度，科技業務收入承壓，淨利潤同比下降。科技業務前三季度和單三季度歸母營運利潤分別同比-60.0%、-29.3%至22.63 億元、5.28 億元。
投資建議：NBV 增速亮眼驗證前期改革成效，綜合金融與醫療生態圈共驅長期價值增長在定價利率調整背景下，公司NBV 單三季度仍取得亮眼表現，進一步驗證了公司過去幾年深入推進渠道改革的成效顯著，預計全年來看公司NBV 亦將實現較快增長。展望明年，在房住不炒、資管新規、理財產品淨值化後，儲蓄險作為當前市面上的稀缺剛兌投資選擇，產品競爭力仍然較為突出，有望承接更多來自居民的穩健投資需求，憑藉公司多元化且高質量的渠道佈局明年NBV 亦有望延續增長態勢。長期來看，綜合金融與醫療生態圈的協同配合有望為公司長期價值增長提供充足動力和深厚護城河。
長期來看，隨著居民自主養老意識的提升，未來養老金融產品發展空間廣闊，公司依託集團醫療健康生態圈深化醫療健康、居家養老、高端養老三大核心服務，憑藉產品與康養服務的結合有望持續受益於養老金融市場的持續擴容。而近期監管機構出臺一系列政策，如銀保渠道“報行合一”、《關於強化管理促進人身險業務平穩健康發展的通知》等，有助於治理市場亂象，為行業營造風清氣正的發展環境，推動保險公司降低經營成本、提升負債質量，長期來看有利於壽險行業盈利能力提升、實現高質量發展。
資產端方面，近期股票市場已經迎來一系列利多信號，包括匯金公司出手增持銀行股及ETF、經濟數據持續回暖等，疊加回購、增持、不減持的上市公司數量持續增加，有利於提振市場情緒，在當前市場估值水準已處低位的情況下依然看好股票市場走勢長期迎來回暖，進而帶動資產端業績修復。
股息方面，預計公司全年利潤穩定性優於同業，為穩定的分紅水準提供堅實基礎。
公司當前估值明顯處於低位，與公司基本面的優秀表現不符，我們認為公司當前配置性價比凸顯，預計公司2023/2024/2025 年的NBV 增速分別為26.1%/10.7%/11.6%，給予公司未來12 個月目標價58.3 元，對應2023年PEV 為0.7 倍，維持“買入”評級。