国泰君安发布研究报告称，双节假期需求旺盛，节后低谷符合预期，10月下半月稳步回升，国内量价仍超疫前。三大航2023Q3合计净利较19Q3高43%，在高油价且国际仍在恢复的情况下，业绩恢复超市场预期。待供需恢复，航司盈利中枢上升将超预期持续。2024年春运盈利将继续超预期表现，有望催化乐观预期，建议增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等“增持”评级。
国泰君安主要观点如下：
一、航空：三大航Q3业绩大超疫前
双节假期需求旺盛，节后低谷符合预期，10月下半月稳步回升，国内量价仍超疫前。10月底将冬春换季，我们预计新航季航班总量平稳，其中干线航班计划增加而三四线缩减，预计11月或有正常换季影响，中长期将优化航网品质。预计未来航班量上有封顶，航司补充飞机订单不改空域瓶颈与机队降速规划。三大航2023Q3合计净利较19Q3高43%，在高油价且国际仍在恢复的情况下，业绩恢复超市场预期。待供需恢复，航司盈利中枢上升将超预期持续。2024年春运盈利将继续超预期表现，有望催化乐观预期，建议增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等“增持”评级。
二、油运：仍具超级牛市期权，建议布局大逻辑
（1）原油油运：近期地缘冲突恐慌情绪有所改善，且美国原油库存增加，油价趋稳，运价止跌回升。上周中东-中国VLCC-TCE回升至超3.5万美元以上。旺季取决于贸易恢复节奏，提示短期不确定性。（2）成品油运：MR运价新澳线略降，大西洋线稳步回升，TCE仍维持2-3万美元盈利区间。油运公司Q3业绩随运价较Q2回落，但估算头部公司实际期租水平好于行业与市场预期，淡季降速助力油耗缩减。我们认为未来两年贸易重构将继续深化，油轮供给刚性凸显。建议规避旺季博弈，布局跨年度大逻辑。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。
三、油运央企股权激励，反映实业界对油运景气上升乐观
（1）招商轮船：2023年3月率先公告股权激励计划。生效条件：2023-25年EOE不低于30%，营业收入较2021年的年复合增速不低于11.5%/8.5%/8.5%，且不低于对标公司75分位。（2）中远海能：近日公告股权激励计划草案，生效条件：2024-26年EOE不低于22%/24%/26%，利润总额较2022年的年复合增速不低于24.1%/24.3%/24.5%，且不低于对标公司75分位数。对利润总额持续较快增长的要求，我们认为即反映管理层自我加压，更凸显实业界对未来数年油运景气上行的信心。
四、国君交运策略：维持航空与油运增持评级。
（1）航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，维持增持。（2）油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。（3）快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。
五、风险提示
经济波动、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。
國泰君安發佈研究報告稱，雙節假期需求旺盛，節後低谷符合預期，10月下半月穩步回升，國內量價仍超疫前。三大航2023Q3合計淨利較19Q3高43%，在高油價且國際仍在恢復的情況下，業績恢復超市場預期。待供需恢復，航司盈利中樞上升將超預期持續。2024年春運盈利將繼續超預期表現，有望催化樂觀預期，建議增持，維持中國國航、吉祥航空、中國航信等“增持”評級。
國泰君安主要觀點如下：
一、航空：三大航Q3業績大超疫前
雙節假期需求旺盛，節後低谷符合預期，10月下半月穩步回升，國內量價仍超疫前。10月底將冬春換季，我們預計新航季航班總量平穩，其中幹線航班計劃增加而三四線縮減，預計11月或有正常換季影響，中長期將優化航網品質。預計未來航班量上有封頂，航司補充飛機訂單不改空域瓶頸與機隊降速規劃。三大航2023Q3合計淨利較19Q3高43%，在高油價且國際仍在恢復的情況下，業績恢復超市場預期。待供需恢復，航司盈利中樞上升將超預期持續。2024年春運盈利將繼續超預期表現，有望催化樂觀預期，建議增持，維持中國國航、吉祥航空、中國航信等“增持”評級。
二、油運：仍具超級牛市期權，建議佈局大邏輯
（1）原油油運：近期地緣衝突恐慌情緒有所改善，且美國原油庫存增加，油價趨穩，運價止跌回升。上週中東-中國VLCC-TCE回升至超3.5萬美元以上。旺季取決於貿易恢復節奏，提示短期不確定性。（2）成品油運：MR運價新澳線略降，大西洋線穩步回升，TCE仍維持2-3萬美元盈利區間。油運公司Q3業績隨運價較Q2回落，但估算頭部公司實際期租水準好於行業與市場預期，淡季降速助力油耗縮減。我們認為未來兩年貿易重構將繼續深化，油輪供給剛性凸顯。建議規避旺季博弈，佈局跨年度大邏輯。維持招商南油、中遠海能、招商輪船“增持”評級。
三、油運央企股權激勵，反映實業界對油運景氣上升樂觀
（1）招商輪船：2023年3月率先公告股權激勵計劃。生效條件：2023-25年EOE不低於30%，營業收入較2021年的年復合增速不低於11.5%/8.5%/8.5%，且不低於對標公司75分位。（2）中遠海能：近日公告股權激勵計劃草案，生效條件：2024-26年EOE不低於22%/24%/26%，利潤總額較2022年的年復合增速不低於24.1%/24.3%/24.5%，且不低於對標公司75分位數。對利潤總額持續較快增長的要求，我們認為即反映管理層自我加壓，更凸顯實業界對未來數年油運景氣上行的信心。
四、國君交運策略：維持航空與油運增持評級。
（1）航空：並非疫後供需錯配盈利大年短邏輯，而是中國航空超級週期長邏輯。票價中樞上升已開啟，待供需恢復，將迎盈利中樞上升。航空需求韌性與增長將超預期，維持增持。（2）油運：逆全球化下油運貿易重構持續，未來數年油輪供給剛性凸顯，油運仍具超級牛市期權。提示風險收益比再具吸引力，維持增持。（3）快遞：快遞量剔除低基數後增速平穩，建議觀察競爭格局變化。重點關注龍頭長期價值，維持中通快遞增持評級。
五、風險提示
經濟波動、政策、地緣、疫情、油價匯率、安全事故等。
