上能電氣的主要產品包括光伏逆變器及儲能逆變器，僅這兩塊21年收入分別佔到了80.91%/12.97%。
儲能逆變器成了公司今年業務的一大亮點，在三季度營收終於開始放量。中報顯示公司儲能板塊收入僅0.38億元，但到三季報後對應營收暴增至2.58億元，比去年收入還高出了80%。
憑藉儲能板塊放量，前三季度該收入佔比也超過了40%，業務結構的調整收效，令營收同比上漲了65%。逆變器板塊基本沒啥增長。
然而，儲能板塊的佔比提升並沒有帶來毛利率的修復。國內大儲市場雖然空間廣闊，但是競爭也足夠激烈。公司從儲能變流器出發逐步向系統集成層面發展，材料成本高企使得毛利率進一步下滑。公司Q3單季度毛利率12.84%，環比下降了8個百分點。
（同花順）
明年期待些什麼？
上能電氣不温不火的光伏逆變器業務，或許看到了曙光。
當前上能的光伏逆變器產品完成了從户用、工商業、到大型地面電站的覆蓋，主要陣地在國內集中式光伏，下游客户包括了中核集團、華電集團等發電企業。
21年在硅料價格上漲壓力下，終端電站裝機需求放緩，較高的組件價格限制了公司逆變器的出貨節奏，導致下半年收入不及20年。
而今年年末隨着光伏產業鏈價格進入拐點，國內光伏電站有望在年末迎來小波裝機高峯。並且風光基地項目陸續加碼，招標量比去年有大幅增長，集中式地面電站有望於明年迎來裝機高潮。
目前需求較旺盛的户用光伏市場一直是公司的薄弱項。2021年，公司推出了包含兩大機型、九款規格的“上能悦家”系列户用逆變器。針對海外户用光伏市場，公司有相關產品進行認證中，四季度後可面向歐洲、東南亞等國家銷售，並且預計在明年一季度推出户用儲能逆變器產品。
儲能業務方面，憑藉風光強制配儲的趨勢，以及原有逆變器業務積攢的客户渠道，公司將儲能業務當作新的業績增長點，且成績不俗。雖然在光伏逆變器上，華為、陽光電源、錦浪科技排在公司前面，但僅就國內儲能逆變器，公司去年市佔率排名第一，今年上半年延續了領先優勢。
公司也不遺餘力地擴大產能，之前儲能變流器是和變流器共線生產的，去年年底公司大概有30GW光伏逆變器產能，500MW儲能變流器、300MWh儲能系統集成產能。今年公司投入建設5GW的儲能變流器和儲能系統集成項目。
同時，儲能業務毛利率高於光伏，未來儲能佔比有望繼續提升，業務結構調整能夠給盈利端帶來改善。
到今年上半年，公司在手訂單超過了20億元。截至Q3，公司實現營收10.66億元，同比+64%，由於下半年出貨節奏會更快，公司營收增長有望拉的更高。
估值貴不貴？
據機構一致性預測，今年同比增速將達到103.82%，有22億的營收，明年45億，繼續翻倍，淨利率在22年/23年分別達到5%/8%左右。
按照往年四季度的營收水平，今年基本達不到一致預期，但四季度以來股價漲幅達到28%，領先於同行業其他公司，市場對年末公司業績增長普遍給予較高信心。
（Choice）
當前市場普遍給了同行業逆變器企業較高估值，不過較其他企業而言，對上能電氣利潤增長的要求最為苛刻。然而公司在業務持續放量時，盈利水平卻遲遲跟不上其他逆變器企業。
（同花順）
這體現在幾個方面，首先，公司主要業務來自集中式電站的逆變器及儲能業務，終端議價能力較強，價格和成本兩頭擠壓，毛利持續走低；其次，公司業務規模尚小，相較於陽光電源、錦浪科技20億規模以上的企業，費用率較高，規模效應一般。
更關鍵的是，上能電氣的運營效率與其他企業相比存在顯著差距。原因可能在於，國內地面電站從招標到完成裝機有着一定的時滯，組件價格成為了裝機需求的掣肘，一旦裝機需求放緩，滯礙了其他配件廠商的存貨處理。
國內主做集中式光伏業務的上能電氣，無論從上下游溢價能力，還是週轉效率上都遠不如海外户用光伏，存貨和應收款項增加，公司一季度現金流砸出了巨大的窟窿，現金流遭受拖累的還有陽光電源。
（Choice）
儘管明年外需可能放緩，隨着“十四五”規劃有序推進，國內新能源+儲能建設依然會保持較高的增速，對於主攻國內光伏和大儲的上能電氣，估值裏的確包含着對於業績放量的樂觀預期。
但僅與競爭對手相比，盈利能力尚存在差距，有機構在23年平均40X的預測基礎上給了50倍估值，如果無法致力於盈利修復，實力可能還是吊車尾。