智能手機終端：蘋果新機Pro系列高景氣，消費電子板塊當前時點估值低位，建議佈局。AIoT終端：VR正新品持續迭代，然舊款產品漲價、通脹對需求有一定影響，長期堅定看好；智能手錶有望受益於健康功能不斷完善而持續成長。產業鏈中上游：我們重點跟蹤了產業鏈部分公司月度出貨及業績數據，蘋果確定性強於安卓。
▍智能手機終端：蘋果新機Pro系列高景氣，消費電子板塊當前時點估值低位，建議佈局。
9月8日，蘋果發佈iPhone 14系列，分為iPhone 14/iPhone 14 Plus/iPhone 14 Pro/iPhone 14 Pro Max四個版本，起售價分別為5,999/6,999/7,999/8,999元。今年新品取消mini系列，新增Plus機型，14/14Pro/14ProMax起售價與去年持平，優於我們前期漲價的預期。
功能方面，主要升級點在於芯片、光學、通訊、屏幕等。結合新機預約期間蘋果京東自營旗艦店分機型統計數據（14/14 Plus/14 Pro/14 Pro Max預約量分別佔比13%/6%/45%/37%），我們認為Pro系列銷量表現更好，基礎款、Plus款不及預期。我們維持此前預期2022H2 iPhone 14系列備貨量有望達到8000~9000萬部量級，與2021年13系列基本持平；基於目前預約情況及發貨週期情況，我們預計後續蘋果或調整備貨結構，有望調高Pro系列備比例，相關供應鏈公司（光學、顯示、結構件、軟板等）有望受益新機備貨結構調整。
估值層面看，消費電子（中信）指數自2020年1月至今月度平均動態PE為42x，2022年10月20日動態PE為26x，較2022年9月1日29x有所下降，仍處於歷史較低水平，需求底部復甦背景下建議佈局。
▍AIoT終端：VR正新品持續迭代，然舊款產品漲價、通脹對需求有一定影響，長期堅定看好；智能手錶有望受益於健康功能不斷完善而持續成長。
VR方面，我們跟蹤了全球主流VR應用平臺數據， 9月末Steam上線的VR應用數為6979個，環比+0.93%；Oculus Rift/ Oculus Quest合計1764個應用，環比+0.40%；SideQuest應用總數3725個，環比+3.24%。
出貨量方面，據wellsenn XR，2022Q2全球VR硬件出貨量為230萬台（同比+30.7%），其中，國內出貨33萬部（同比+371.4%），海外出貨197萬部（同比+16.6%），VR硬件市場仍以海外需求為主。我們預計2022年全球VR出貨量約1100+萬台，2023年隨着新品推出，我們預計行業整體有望達到1500+萬台，2024年看至2000+萬台。
硬件新品方面，Pico推出Pico 4/Pico 4 Pro兩款產品。
智能手錶方面，根據Counterpoint，2022Q2全球智能手錶出貨量為2834萬部，同比+13%，環比-16%。蘋果市佔率29.3%，穩居第一，出貨量同比+8%。
TWS方面，根據Canalys數據，2022Q2全球TWS耳機出貨量為6300萬部，同比+8%，環比-8%。我們預計2022年出貨達3.43億台（同比+17%），2023年出貨量有望達3.94億台，2年CAGR約16%。
智能音箱方面，根據Strategy Analytics數據，2022Q2全球智能音箱出貨量為3530萬部，同比-4.3%。我們預計2022年出貨量有望達1.96億台（同比+10%）。
建議投資者重點關注高增長的VR/AR及智能手錶細分，其中，目前VR正處於高確定性放量階段，AR發展初期正快速起量中，智能手錶後續有望受益於健康功能不斷完善而持續成長。
▍產業鏈中上游：我們重點跟蹤了產業鏈部分公司月度出貨及業績數據，蘋果確定性強於安卓。
光學板塊，舜宇光學科技9月手機鏡頭出貨9,556萬件（同比-27.9%，環比+3.2%），手機CCM出貨3,693萬件（同比-31.2%，環比-4.6%），車載鏡頭出貨767萬件（同比+53.2%，環比+8.9%）；丘鈦科技9月手機攝像模組出貨3442萬件，同比-19.3%，環比-0.8%；大立光9月收入51.0億新臺幣，同比+22.0%，環比+14.9%；玉晶光9月實現營業收入27.33億新臺幣，同比+22.9%，環比+7.8%。我們認為，目前安卓端仍處於去庫存階段，仍需觀察下游需求變化，蘋果確定性強於安卓。
短期看手機光學規格升級承壓，但長期高像素、潛望、3D sensing等仍有望逐步滲透。我們看好國內頭部廠商競爭力的持續提升，但需持續關注鏡頭端格局變化可能帶來的ASP波動。
FPC板塊，鵬鼎控股(行情002938)9月實現營業收入43.35億元，同比+28.6%，環比+23.3%，1~9月公司合計實現營收247.92億元，同比+17.98%。9月臺股PCB軟板營收為77.52億新臺幣（約合17.50億人民幣），同比+46.1%。
代工板塊，環旭電子(行情601231)9月實現營業收入78.64億元，同比+68.31%，環比+11.03%。1-9月公司營收合計為495.30億元，同比+35.63%。
中長期邏輯下我們同樣建議投資者關注射頻、代工、顯示等板塊相關廠商。
▍風險因素：
國內外疫情反覆；國際形勢動盪加劇；下游需求不及預期；原材料價格波動及供應鏈風險；技術創新不足風險；匯率波動；行業競爭加劇等。