來源：華爾街見聞
作者：韓旭陽
最新數據顯示，美國7月CPI、核心CPI增速雙雙回落：美國7月CPI同比上漲8.5%，較前值的9.1%大幅回落60個基點。
對於通脹增速的放緩，高盛分析師 Rich Privorotsky 卻在研報中表示：
美聯儲正處於一個棘手的境地。
宏觀分佈中有兩個不利方面：右尾風險和左尾風險。右尾風險是中期通脹持續過度，左尾風險是遏制通脹的努力最終將導致經濟衰退。Privorotsky認為，最新的CPI數據降低了通脹失控出現右尾風險的可能性，卻增加了出現左尾風險的可能性。
他表示，儘管通脹已經停止了連續加速，但仍然處於一個高水平，而住房和服務部分仍在以令人不安的速度增長。美聯儲需要確保金融條件指數（FCI）不會顯著放鬆，否則他們可能會取消已經實施的大幅加息。
高盛在之前就提出，CPI低於預期將使美聯儲面臨十分艱難的局面，因為隨着股票和債券的同時上漲，美聯儲現在不得不再次積極收緊金融環境，野村也贊同這一觀點。
Privorotsky 表示，更多的通脹上行風險會對美聯儲鷹派立場的進一步升級和金融狀況的收緊產生負面影響。而CPI意外下行，降低了宏觀經濟出現右尾風險的可能性，即對經濟、美聯儲和市場來説是一個軟着陸的“金髮姑娘（Goldilocks）”結局，而不是之前衰退的基本情況。
但他指出，問題是，隨着服務和住房成本保持在高位，以及CPI中值和修正後的平均CPI分別為6.3%和7.0%，如此緊張的勞動力市場產生的廣泛壓力和工資-價格螺旋上升的風險，將使通脹在中期內明確下降到2%變得不切實際。因此，在近期甚至中期，美聯儲轉向鴿派立場的可能性肯定很小，甚至根本不存在。
與此同時，在市場對CPI做出風險解讀後，美元遭受重創，信貸利差收窄，股票價格下跌，大宗商品價格卻再次走高，這令美聯儲感到懊惱。
Privorotsky 認為，現在最應該擔心的可能是2023年第一季度，屆時，通脹下降的路徑不是隨着時間推移平均下降的平穩路徑，而是一種“結構性”通脹，比預期的程度更“淺”，停滯在4%-5%的範圍內，無法重新回到2%的目標水平。能源和勞動力的結構性短缺使這些通脹仍然保持穩固。
Privorotsky 對此總結道，這應該會使美聯儲夜不能寐，並讓他們傾向於在此期間更長時間地收緊金融環境。市場中的許多人已經假定美聯儲緊縮週期將在2023年第一季度結束，但風險是，在結束之後，可能會被市場“錯誤地”認為這是一個美聯儲過早轉向鴿派立場的信號。美聯儲實際上可能需要再次開始收緊金融環境，並在遠期政策的不確定性中冒險進行最後一次“避險”行動。
編輯/tolk