《投資者網》喬丹
編輯 吳悦
A股千億建築防水材料市場擬再添新兵。雨中情防水技術集團股份有限公司（以下簡稱“雨中情”）在更新招股書後，隨着近期建築建材行業回暖，再度進入投資者視野。
招股書顯示，雨中情成立於2000年，屬於建築防水行業，主營防水防腐保温材料的研發、生產、銷售等，產品包括防水卷材、防水塗料及防水施工等，合作對象為房企及建築施工企業等。《投資者網》梳理其招股書發現，在原材料上漲的前提下，公司卻下調了主營產品的銷售價格，疊加房地產政策的調控，都給雨中情的盈利及回款能力增加了不確定性。
應收賬款週轉率下降
報告期內（2018年-2021年1-9月），雨中情的營收分別為11億元、13億元、16億元、12億元，淨利潤分別為0.9億元、1.7億元、2.2億元、1.3億元，業績處於持續增長的狀態。
雨中情業績能保持良好增長，與其銷售模式有關。公司產品主要以直銷為主，報告期內，直銷模式的收入佔比分別為91%、89%、90%、90%，經銷收入的佔比僅在10%左右。在報告期內公司的前五大客户均為直銷客户，包括陝西建工、中國建築、中國中鐵、新城控股以及各自的下屬公司、河南城際鐵路有限公司，合計營收1.38億元，佔總營收的11%。
經營上依賴直銷模式，勢必也會對公司的回款效率造成不利影響，進而影響到現金流。報告期內，公司的應收賬款賬面價值分別為4.92億元、6.59億元、9.57億元、10.55億元，佔同期營收的比例分別為45%、52%、60%、87%，其中2021年1-9月出現了大幅增長。
從應收賬款對象來看，主要是以上五大直銷客户的下屬公司，合計賬面餘額為6188萬元，佔總營收的比例為5%，也就是説，公司對這些客户的收入，有接近一半還未回款。其中，處於應收賬款第一位的為上海煜璞貿易有限公司（以下簡稱“上海煜璞”），賬面餘額為1448萬元。當期上海煜璞及其關聯公司產生的收入為1566萬元，公司對上海煜璞應收款佔這筆收入的比例達92%。
公司應收賬款客户簡況
事實上，公司的回款效率已在逐年下滑，這反映在應收賬款週轉率上。2018年-2020年，公司的這一指標分別為2.24次、2次、1.78次，而可比上市公司的均值分別為2.57次、2.71次、2.8次，且在逐年上漲。至2021年1-9月，公司的這一指標已降至1.08次。
可以看出，公司的業績雖然保持上漲，但大部分經營成果無法及時變現。報告期內，公司的經營性現金流淨額分別為0.56億元、0.42億元、0.67億元、-2.54億元，在2021年1-9月呈現負值，這無疑會加大公司的資金週轉壓力。
成本上漲售價下滑
從產品構成來看，公司的大部分收入來源於防水卷材。報告期內，防水卷材的營收佔比分別為90%、89%、85%、82%。
在生產成本上，直接材料是佔比較大的投入。報告期內，公司的生產成本合計6.95億元、7.4億元、9.05億元、7.61億元，其中，直接材料分別佔比90%、89%、83%、84%，主要包括瀝青、胎體、混合油、SBS等。
其中，瀝青的採購金額佔生產成本的比例在50%上下。受到國際原油價格回升的影響，瀝青的價格自2020年10月至2021年9月，整體呈現上漲趨勢。
瀝青的價格變動簡況
2021年1-9月，公司在瀝青、胎體、混合油、SBS等直接材料上的採購價格分別同比上漲20.55%、2.54%、11.86%、25.33%。瀝青在原材料裏的比重較大，其市場價格的變動也勢必會影響公司的生產成本，進而影響到利潤。
但隨着成本走高，公司主營產品的銷售均價卻有所下降。2020年-2021年1-9月，公司防水卷材的總銷量分別為7383萬平方米、5575萬平方米，銷售金額分別為13.6億元、9.99億元；對應的銷售單價分別為18.5元/平方米、17.9元/平方米。2021年1-9月防水卷材的售價下降了3%。這在一定程度上壓縮了公司的盈利能力。
2021年1-9月，公司防水卷材的毛利率為40.45%，同比下降了近5個百分點，防水塗料及防水施工的毛利率也均出現了較大程度的下滑。報告期內的綜合毛利率分別為37%、42%、43%、37%。
公司的毛利率簡況
對於綜合毛利率的下滑，公司在招股書中解釋稱，系銷售佔比較大的防水卷材、防水塗料受原材料價格上漲等因素影響，對公司綜合毛利率的貢獻均有所下降所致。而根據大宗商品數據商生意社監測的數據顯示，瀝青的價格還在持續上漲。最新的數據顯示，今年5月初國內瀝青現貨價格為4077元/噸，月末國內瀝青市場價格為4706元/噸，月內價格漲幅15.42%，同比上漲43.77%。成本上漲，如果公司仍然不能將漲價因素向下遊客户傳導，顯然也將繼續對公司的盈利水平造成影響。
不過，雖然公司的毛利率有所下滑，但對比同行仍算出色。報告期內，可比上市公司的毛利率均值分別為34%、36%、39%、31%.
一個值得關注的現象是，此前幾年，受原料上漲、房企調控政策等因素影響，行業此前穩定增長的趨勢被打破，2021年-2022年一季度，可比上市公司的營收及淨利潤增速均大幅放緩，其中科順股份（300737.SZ）、凱倫股份 （300715.SZ）等部分企業，在營收及淨利潤上出現了不同程度的下滑。
近期，隨着全國多個城市房產調控政策的放鬆，雨中情所處的行業環境有所改善，但能否支撐公司持續增長，有待進一步觀察。（思維財經出品）■