【中信證券】維持網龍“買入”評級，目標價18港元

遊戲及應用服務業務：2023年營收41.9億元/同比+6.6%，恢復趨勢良好。2023年公司遊戲及應用服務業務實現營收41.9億元/+6.6%，佔公司營收比例爲59.0%/+9.0pcts；毛利率略提升2.6pcts至88.5%，主要系公司對服務器成本進行優化，實現降本增效。經營利潤率33.4%/+1.9pcts。具體來看：①分地區：國內遊戲業務收入同比+10.5%，主要系疫情後行業復甦，在玩家消費能力和意願驅動下反彈；海外遊戲業務收入同比+4.5%。②分平台：PC/移動端收入分別同比+11.1%/+2.0%。③分IP：《魔域》IP表現持續亮眼，收入同比+12.4%至34億元，其中端遊《魔域》收入29億元/同比+14%，《魔域互通版》（手遊）月活躍用戶數同比增長+50.4%；《英魂之刃》IP重回增長，收入同比+5.8%。

Mynd.ai（原海外教育業務）：2023年營收29.1億元/同比-25.7%，短期承壓。2023年12月公司與紐交所上市公司GEHI合併，完成海外教育業務分拆上市，合併後實體更名爲Mynd.ai。2023年Mynd.ai實現營收29.1億元/同比-25.7%，我們判斷主要系全球教育平板硬件需求在疫情期間集中釋放後回歸穩態，佔公司營收比例爲41.0%/-9.0pcts；毛利率25.0%/+1.3pcts，主系原材料價格和運費下降，及匯率影響；經營虧損爲0.93億元，主系分拆上市一次性費用所致。2023年公司普米平板全球（除中國外）市佔率17.4%，其前三大市場美國/德國/英國市佔率分別26.9%/22.9%/22.3%，在全球和主要市場均保持首位。

未來展望：遊戲業務期待穩步成長，海外教育業務有望修復。1）遊戲及應用服務業務：我們預計公司遊戲業務將保持穩健增長，其中①老遊戲方面，我們預計公司將利用生成式AI技術不斷優化遊戲體驗，提升玩家粘性&付費意願；②新遊戲方面，根據公司業績發佈會，2023年公司核心IP如《魔域》、《英魂之刃》、《征服》都將於2024年下半年推出新遊戲，此外也有多個新IP將在2H24發佈，持續驅動公司遊戲業務成長。2）Mynd.ai：我們預計2024年公司教育業務將回歸穩態增長，一方面藉助ActivPanel Lx產品線搶佔低端的平板硬件市場份額，另一方面通過推出Explain Everything Advanced SaaS解決方案獲取軟件訂閱收入。

風險因素：宏觀經濟增速承壓；遊戲開發情況不及預期；原材料價格上漲；海外教育政策變化；訂單情況不及預期等。

盈利預測、估值與評級：考慮到公司銷售&管理費用率優化，我們上調公司2024-2025年EPS預測至2.04/2.40港元（原預測爲1.86/2.39港元），新增2026年EPS預測爲2.55港元，綜合給予公司2024年92億元目標市值，對應目標價18港元，維持“買入”評級。