德布萊斯步道 | 二季二季估計及事實-德意志銀行研究

我們的模型為 -0.08 美元，第三季 23 季調整。買入評級 SYM 的每股收益，這意味著 0.06 美元錯誤，而下跌 0.02 美元。但是，對於更重要的 adj。EBITDA 指標（管理層指引），我們與街道指標一致，為 -900 萬美元；這也靠近 11 億美元至 -8 百萬美元的管理指標中點。我們的預測預測基於 50％ 的有機增長和 27% 的增加毛利率。按部門劃分的有機增長：系統 50%，軟體訂閱 75%，營運服務 55%。按部分劃分的毛利率：系統 22.5%，軟件訂閱 -37.7%，營運服務 -12.0%。該公司通常不提供財政年度指引，但是對下一季度的 adj 提供指南。利潤率。我們認為指引可能會指出接近平衡的結果。

事實上

在第三季度，該公司部署了六個新系統，並將一個系統進行全面運行，使完全操作系統的總數達到 10 個。此外，目前 33 個系統正在與多個客戶進行部署，這比去年同期的 28 個系統和去年同期的 13 個系統增加了。平台購買的銷售和部署進度非常迅速，多位客戶每季都會增加新部署。隨著部署轉向生產，經常性收入持續增長，該公司預計這將帶來比系統收入更高的毛利。營運槓桿依次改善，調整後的 EBITDA 虧損率從上季度 4% 下降至當前季度的 1%，這是由收入快速增長和毛利增長以及營運開支增長較慢的推動。該公司的現金和等價值連續增長 4.800 萬美元，達到 513 億美元。在 2023 財年第四季度，該公司預計收入介於 2.900 萬美元至 310 億美元，並將報告其第一個盈利性季度，調整後的 EBITDA 在零至三百萬美元之間為正面。

我們為持有評級的 SWK 第二季度的每股收益率下跌 0.33 美元，或是 13%/0.05 美元的平均價比 -0.38 美元的平均水平，而且低於 0.40 美元的公司指標。我們的估計假設有機下跌 4%（相對於 23 季度下跌 9%）；在組合中，我們模擬工具和戶外業部門下降 5%（相對於 23 季度下跌 11%；交易量下跌 5% 和價格固定），部分抵消了工業業增長 5%（相對於 23 季 +3%；交易量 +3% 和價格 +2%）。我們預測區段利潤率同比下降約 570 個基點至 4.8%，這意味著該公司致力於降低其膨脹的庫存餘額，因此受到吸收不足的情況下降，這意味著大幅減少 ~ 145% 的利潤率。到目前為止，我們相信庫存減少進度將是關鍵，其中大部分應該在第二季度完成。考慮到我們認為目前的全年指引並不太保守，我們預計該公司將重申 0-2 美元的每股收益範圍（偏向下半年）。

事實上

Stanley Black & Decker 在 2023 年第二季度報告了其轉型旅程的穩健進展，迄今為止的整體計劃減少了 1.4 億美元的庫存，並從全球成本降低計劃中節省 2.300 億美元的稅前運行利率。儘管由於戶外用戶和 DIY 消費量下降，但市場的需求仍然保持穩定，但對於工具業務業務的大約 70％ 的市場需求仍然保持穩定。美國工具和戶外產品零售點今季度與 2019 年水平保持增長位置，受到價格和良好的專業需求提升，而歐洲市場正處於類似的趨勢，由於 DIY 市場更柔和的建築活動水平和今年年底的專業人士仍然處於缺貨狀態。Stanley Black & Decker 改善本季度調整後的毛利率，將 2023 年全年調整的稀釋盈盈利指標縮小至 0.70 美元至 1.30 美元，並將其自由現金流範圍縮小至 6 億美元至 9 億美元，並在其工業端市場的全球汽車和航太經驗持續強勁。

我們為持倉評級的 CAT 模擬 5.01 美元的每股收益，這意味著價格為 0.47/ 10% 的比 4.54 美元的共識。這預測是電子產品有機增長 17%（相對於 23 季上升 19%），價格上升 11% 和成交量增加 6%；在組合中，我們模型中，我們模擬創新增量增加 12%（對於 23 季增加 13%），實益率增加 22%（相對於 23 季增加 23%），以及 E&T +21% 有機（對於 23 季增加 27%）。我們模擬營運利潤率同比上升 840 個基點，但按季度下降 50 個基點至 23.5%，與所有三個部門的典型季節性一致。但是，第二季度的業績是倒退的，因此我們預計股價反應更取決於剩餘量耗盡和經銷商庫存水平。作為參考，季節性排放存往往往往往在每季度下跌，而經銷商庫存在第二季度往往下跌 0.5-1.5 億美元。我們相信，情況比正常季節性差，和/或經銷商庫存減少比正常季節性不嚴重，可能會導致股價表現不佳的基礎（反之亦然）。話雖如此，投資者對股票的定位在印刷中表現相當負面，可能會降低標準。

事實上

該公司第二季度表現強勁，銷售和收入同比增加 22%，從而調整後的營業利潤率和 ME&T 自由現金流增加。供應鏈繼續改善，促進生產量增加，但大型引擎仍然是能源和運輸以及一些較大的機器的挑戰。銷售量高於預期，由於與能源和運輸相關的經銷商庫存在增加受客戶訂單支持，所以三個主要部門都有兩位數增加。與去年同期相比，對用戶的銷售額增加了 16%，能源和運輸業最大增長 47%。經調整後的營運利潤率比預期更好，主要是由於成交量增長較預期和製造成本降低，包括運費。該公司在本季度產生了 2.6 億美元的 ME&T 自由現金流，並以股息和股份回購方式向股東返還 20 億美元。該季度末的殘餘額為 30.7 億美元，該公司預計其 2023 年業績將比以前預期好。

我們為買入評級 ETN 建立 2.13 美元的每股收益，這意味著 0.02/ 1% 的平均價比 2.11 美元的一致性，接近 2.04-2.14 美元的指導範圍的上端。我們積累了 11％ 的有機增長（比第二季第一季增加 15% 和預期增長 10-12%），主要是由於美洲電氣（第 23 季上升 15%，上升 22%，符合青少年中期的指標）和航空航天（第一季度上升 12%，而第二季增長 13%，並符合 12% 的指標）。在其他方面，我們預計全球電氣業的有機增長 7%（相對於 23 季上升 8% 和預期增長 6-7%）、車輛增長 5%（相比第一季度 +MSD 指標上升 11%），以及電子移動的有機增長 30%（相對於 23 季上升 18%）。我們在本季度內嵌了 28% 的增量利潤率，略低於 ETN 的普通 30% 目標，但這仍然帶來 20.9% 的分段利潤率，位於 20.5-20.9% 的高端。我們預計第三季度指標的中間點將位於 2.24 美元的共識上方（可能在 2.20-2.30 美元的範圍內），並相信該公司也很可能會提高其當前 8.30-8.50 美元的全年盈利指引範圍（目前位於 8.55 美元）。

事實上

該公司在第二季度業績錄得創紀錄，有機增長 13%，營業利潤增長 21%，分部利潤率擴大至 21.6% 的歷史季度紀錄。調整後的每股盈利比去年增加 18% 至 2.21 美元，超過預期高端。美洲電氣公司在銷售、營業利潤和部門利潤率方面錄得歷史季度紀錄，有機銷售增長 19%，營業利潤率為 26.4%。訂單在 12 個月持續增長 7%，數據中心和分散式 IT、工業和商業和機構終端市場均有強勁。主要項目談判管道比去年增長超過 17%，並連續增長近 9%。此外，由於營運資本的優化，自由現金流在上半年增加了 600%，至 9 億。