香港公用事業 | 審視潛在的公司行動及上半年上半年業績預覽

隨著美聯儲加息的結束，我們認為現在是重新審視香港公用事業的好時機，該公用事業平均收益率超過 5％。他們還為尋求具有地理位置多元化收益的投資者提供獨特的曝光率（圖 1）。更重要的是，這些公司已經變得更加積極地合理化其資本分配以減少資產負債表和改善股東回報，這些回報可能被市場忽略（表 1）。根據以下公司聲明，我們相信可能包括：(1) 潛在出售低收益業務（中電的澳大利亞分部，在 JPME 上的資產淨值超過 300 億港元）；(2) 非核心分部分拆（由香港集團提供的延伸服務，JPMe 資產淨值超過 100 億港元）；（3）部分出售以不錯估值計算的受規管資產（CPA/ 4）合理化資本支出目標（煤氣公司可能削減可再生目標）。除了提高收益外，這些事件可能會提升情緒，如果它們實現。根據 1H23E 的結果（表二），我們預期中電將錄得超過 10% 的最強勁盈利增長，其次是中華煤氣（中間單位數字）和中華人民共和國興建/百能控股。

該公司在其 22 財年的演講中提到，它將考慮在適當的時間進行擴展服務和可再生業務的首次公開招股。隨著 22 財年的淨資產負債達到 60% 以上，我們相信管理層可以考慮逐步關閉非核心業務以削減其資產負債表並削減其可再生能力目標：

o 擴展業務的潛在分拆： 隨著中華煤氣在今年早些時候宣布分拆其增值服務業務，我們相信中華煤氣可能會跟隨其擴展服務單位分拆其資產負債表。該公司去年錄得約 90 億港元的分部收入。假設 PBT 按金為 15-20% 及 100 億澳元，而 <10x 2023E P/E, we estimate that the NAV of the business could reach > 50% 的分拆可改善中華公司的現金狀況超過 50 億港元。

o 重新審視太陽能容量目標： 煤氣集團推出一個雄心勃勃的分佈式太陽能發電容量計劃（圖 3）。由於未來的經濟不明朗因素和提高的資產負債，我們相信管理層可能會重新審視這些目標。如果公司將 2025 年的容量目標由 8GW 降低至 6GW，假設三分之二的有效擁有權，2023E-25E 太陽能項目的資本支出可能會降低至 13BN-160 億港元。

o 更實際的現金流預測： 煤氣集團披露其滾動三年現金流預測，直至 21 財年為止。隨著出售上海燃氣（註）及上述潛在的企業行動，我們相信管理層可能會制定一個新的現金流預測，向投資者展示如何平衡增長和股息承諾。我們估計現金流差距為 5 億至 100 億港元（表四），到 2025 年，煤氣公司的淨負債可能會維持在 70% 以下，然後逐步改善。

o 中期分拆可再生業務： 管理層的目標是今年可再生能源分部的盈虧平衡，並表示，它可能會考慮在未來幾年內為該分部進行首次公開招股。

據報導，麥格理已經結束了與中電就潛在購買其澳大利亞業務 50% 股權的討論，但該公司仍在與其他有興趣的各方進行討論。我們相信部分出售仍然是可能的，因為公司的資金保持較高（22 財年為 48%），並鼓勵公司繼續保持股息承諾（超過 30 年的股息加息或穩定股息）。最近在香港委任一名高級行政人員為該公司的行政總裁，再次肯定了公司在香港/中國的焦點轉移。

o 批發電價可能維持在 90-100 澳元/兆瓦時： 我們的澳大利亞公用事業分析師最近將 AGL Energy 升級到 OW，因為他預測中期電力價格將維持在 90-100 /兆瓦時，基於建立新固定能力所需的經濟學。一旦傳統遠期合約推出，較高的批發電力價格可能會讓中電的澳洲業務獲得更高的利潤。

CKI/PAH 去年以 1.5 倍 EV/RAV 出售諾森比利亞水 25% 的股份給 KKR，淨收益超過 48 億港元。管理層在以前的路演中提到，該公司沒有緊迫性出售其資產, 但它可以考慮從第三方的報價，如果它收到體面的報價.由於英國的通脹升高可能會使受監管資產的倍數膨脹，因此我們認為，該公司將來可能會考慮以合理的價格出售少數股份。長江基建的現金結餘按年增加約 100 億港元，至 2022 年底的 180 億港元，由於向聯營公司 ／ 合營公司提供的貸款減少，這可能表明收購機會有更多現金保留。

o 企業重組不太可能短期： 雖然長江基建及電能實業的估值要求不高，但我們相信管理層可能不會在短期內考慮合併。長江基建於 2015 年建議與電能實業合併。我們相信現時發生這種情況的機會很低，因為電能實施的淨現金結餘遠低於 2014 年（二十二財政年度約為 27 億港元，而 14 財政年度超過 50 億港元），而現時潛在的合併可能為長江基建帶來有限的利益。此外，兩人現在可能不喜歡合併，這可能導致一些受監管資產的合併，這可能導致根據我們的估計，在合併水平上的資產負債增加。

o 電能實行股份回購可能會重新開始： 當股價達 35-40 港元時，電能實業於 9 月份至 10 月 22 日回購超過 3 億股股份。我們相信，如果股價維持在當前水平，股票回購可能會重新開始，因為該公司處於淨現金狀況。

1）中電：橫跨細分市場的 1H23 結果的順序改進: 雖然香港業務很可能保持穩定，但我們預期中電在其他市場的上半年盈利會持續改善，因為較低的煤炭價格可能會使熱電廠受益。此外，根據我們的估計，在 1H23 期間，澳大利亞發電的淨損失可能會縮小，因為 1H23 期間的意外停電減少並降低煤炭價格。我們預計營運利潤將同比增長 > 10%。

2）CKI /PAH：1H23 可能不鼓舞人心： 我們預期長江基建的上半年盈利將按年下跌約 5-10% 至 42 億港元至 42 億港元。拖累 1H 勢頭的因素包括：（1）英國，澳大利亞，加拿大和其他國家貨幣對美元貶值；（2）對 UKPN 的監管重置；以及（3）通貨膨脹對某些英國資產（如威爾士和西部）的影響。雖然高通脹可能導致監管收益更好，但這可能會帶來時間滯後。

3) 煤氣公司：上半 23 結果沒有重大驚喜： 我們預期公司在上半年二十三年的經常性盈利增長 8% 至 30 億港元，這可能符合市場預期。去年（西安和南京）遭受巨大損失的兩家主要協會/合資公司宣布了住宅關稅上調，武漢很可能很快就會宣布一個，因為湖北省已經宣布了成本傳遞文件，我們認為這應該為 2H 的保證金反彈奠定了階段。