金融：如何衡量财富管理營收貢獻

行業近況

目前市場對於财富管理收入範圍的理解較爲狹窄，一般僅考慮财富管理中的代銷金融產品收入。我們認爲，财富管理價值鏈條覆蓋代銷、資管、託管、融資等多項業務，在衡量财富管理營收貢獻時，應將全產業鏈收入納入考慮範圍，财富管理機構在信息披露方面也應適當調整，以適配業務發展實際情況。

評論

财富管理收入口徑披露趨於精細化。隨着财富管理行業的發展，國內金融機構對财富管理業務重視度持續提升，在收入披露口徑上也趨於精細化。

如招行銀行在2021 年年報中首次披露涵蓋财富管理、資產管理、託管業務在內的大财富管理收入，對營收貢獻度達到15.7%。從目前披露的上市銀行年報看，以代理業務、理財業務、託管業務爲主的大財富收入對營收貢獻度普遍有所提升，招行、民生、郵儲、中信等提升較快。

各家銀行大財富收入結構差異明顯，反映目前機構側重不同。從2021 年上市銀行大財富收入結構看，代銷業務佔大財富收入比重差異明顯。如平安、浙商、招行、郵儲代銷業務收入佔大財富收入比重超過60%，反映以上銀行機構更依賴突出的渠道端能力。其他銀行代銷業務收入佔比普遍低於40%，反映目前财富管理業務收入主要來自以理財爲代表的資管業務及資產託管業務。需要指出的是，目前招行率先嚴格按照财富管理、資產管理、託管口徑披露大財富收入，我們認爲其他機構可考慮參考招行經驗，修改中間業務收入口徑，以便於市場理解财富管理收入增長潛力。

考慮财富管理業務的協同效應，收入口徑仍有拓展空間。在财富管理展業過程中，客戶需求往往呈現複雜化、多樣化，如大部分高淨值客戶爲企業主，在企業日常經營中面臨融資需求時，銀行、券商等綜合型機構可通過信貸、債券、股權投資等融資工具滿足，由此帶來的相關收入可被納入财富管理口徑收入。同時，财富管理可以幫助财富管理機構沉澱低成本的結算性資金，針對這部分資金的運用能夠爲财富管理機構帶來淨利息收入增長。從國外機構經驗看，摩根士丹利和瑞銀财富管理收入中淨利息收入佔比在20%-25%，嘉信理財淨利息收入佔比超過50%。當然以上收入口徑調整可能依賴财富管理相關組織架構調整，依賴中資财富管理業務發展壯大後更加強調以客戶視角合理評估。

估值與建議

維持盈利預測與估值不變。我們推薦組織架構與業務發展適配，具備特色稟賦的綜合型機構，如招商銀行、平安銀行、興業銀行，中信證券，以及流量優勢明顯的頭部平台型機構，如東方財富。

風險

居民财富管理需求增長不及預期；财富管理機構投入不足。 $海銀控股(HYW.US)$