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| 圖蟲創意/供圖 彭春霞/製圖 |
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陳嘉禾
説到花招，想必不少人都看過武術套路，現代的武術套路往往動作花哨，讓人看起來十分好看。但是，如果對冷兵器的發展史有所研究，我們就會發現，一些在歷史上真正有用的冷兵器格鬥術，其實根本不好看，而好看的技術往往沒什麼大用。到了我們這個熱兵器時代，冷兵器表演真正奪人眼球的，往往大多剩下華而不實的招數了。
在明朝武術家吳殳所著的闡述了中國古代冷兵器運用技巧的《手臂錄》一書中，有一段專門説槍的刺擊術：“練時十二分硬槍，一發透壁，則槍頭，槍竿，戳手皆盡善矣。”要求練長槍的人，需要能一槍把牆壁刺透，方才達標。
作為中國歷史上有名的武術大家，吳殳所説的“一發透壁”，是真實運用在古代冷兵器戰場的武術技巧。但是，這樣一槍刺出，從外行來看，卻和我們普通人隨手一刺，並沒有太大的區別。而今天我們喜歡的武術表演、影視作品，往往是打得眼花繚亂，實則花架子居多、真才實學為少。
今天武術表演中花架子多、真實功夫少，自然情有可原，因為冷兵器早已不是這個世界的主要戰爭方式，把一件冷兵器練到再好，也沒有什麼用處。但是，在投資中，我們卻也經常能觀察到一些非常花哨的投資技巧，被許多投資者所推崇學習。但是，如果我們仔細思考，就會發現這些“花架子投資技巧”，其實並沒有什麼大用。
這裏，就讓我們來看一個廣為人知的花架子投資技巧，並且看看它為什麼用處不大。這個技巧，就是定投。
定投是糟糕的決定
定投這個概念，在許多個人投資者中深入人心。我經常看到不少投資者，都非常推崇定投的概念。所謂定投，指的是把資金分批按固定時間投入市場。和定投相對的，則是不分散投入的時間，把資金在某個時點上一次性投入市場。那麼，為什麼説定投不是個好方法呢？讓我們來用一個簡單的模型，來搞明白事情到底是怎麼回事。
假設我們的投資標的，比如一個指數基金，其價格在當前是A，在將來的中間時點是B，在將來最終時點是C。也就是説，價格從現在的A，經過中間的B，變成了末尾的C。
也就是説，當我們開始投資以後，如果價格一路下跌，也就是説第二個時點的B價格小於A價格，那麼定投這種策略是划算的。反之，如果第二個時點的B價格大於初始的A價格，我們的第2份資金就會買得更貴，定投就還不如在一開始全倉買入。
在一些宣傳定投的理論中，人們認為，定投最適合的一種市場，叫做“微笑曲線市場”。也就是説，市場從開始定投以後下跌，跌了一陣子以後最終上漲，形成一個像人的微笑一樣的U形曲線。現在，我想聰明的你一定看出問題來了：沒錯，如果我們知道市場要下跌，那麼為什麼還要在一開始就定投呢？我們等市場“笑”了一會兒以後，也就是走到U型曲線的下面，再開始投資，豈不更賺？
其實，在我們檢查定投策略的邏輯時，我們面對兩個簡單的可能：要麼我們能夠預測未來市場的情況，要麼我們不能預測。如果我們能預測市場未來的動向，那麼定投策略顯然是沒用的：市場將來會漲，我們現在就該買。市場將來會跌，我們現在就不該買，等跌了再買更划算。為什麼還要搞定投，這樣不是賺得更少嗎？
那麼，如果我們不知道市場未來的變化呢？的確，這也是絕大多數投資者都面臨的問題。其實，就連巴菲特都説，他也不知道市場未來中短期會怎麼表現。在這種情況下，定投策略也不會給我們賺到更多的錢，充其量只是一個心理安慰而已。
回到我們的模型，在B價格是一個隨機數、無法知曉的情況下，B價格從概率上來説，帶給我們的其實是一個50%概率比A價格更高、50%概率更低的事件。那麼，加入這樣一個隨機數，本質上並不會給我們賺到更多的錢。
從上面的分析中，我們可以看到，無論我們是否擁有預知未來市場變動的能力，從投資上來説，定投都是沒有意義的。如果我們知道市場會怎麼變化，那麼當下滿倉（知道市場要漲）或者延後買入（知道市場要跌）都會更賺錢。而如果我們不知道市場要怎樣變化，那麼定投也不會讓我們賺更多。
而在真實的股票市場裏，實際的情況是，我們至少從大致方向上，是知道未來市場的方向的。簡單來説，股票市場在大方向上會一直上漲。
關於股票市場為什麼會在長期、在大方向上一直上漲，主要的原因是通貨膨脹、科技發展、經濟進步、股票相對於債券獲得的風險補償，等等。而面對這樣一個長期大概率上漲的市場，相比於第一時間全倉買入，定投顯然是個糟糕的決定。
兩種投資效果比較
讓我們來看一看，在上證綜合指數過去30年和標普500指數過去90多年的歷史上，第一時間全倉買入和分批定投，兩者效果相比如何。
數據顯示，在1990年到2021年（截至10月29日，下同）的32年裏，在每年的年底，我們檢測10年前一次性買入得到的回報，平均值是169%，其中為正回報的有20次，虧損的僅為2次。而如果我們在每一年裏，檢測在過去10年中每年平均定投得到的結果，會發現平均回報率僅有36%，其中有16次盈利、6次虧損。採用定投，而不是一次性買入的方法，投資者會少賺不少錢，甚至還會蒙受更多的虧損次數。
在標普500指數從1927年到2021年的數據裏，情況也一樣。在當年一次性買入後，10年以後所得到平均回報率是107%，其中正回報為73次，虧損12次。反之，如果在每個10年中都用定投的方法，那麼平均回報率只有43%，其中盈利72次，虧損13次。很明顯，定投能賺到的錢，連一次性買入的一半都不到。
同時，在上證綜指的22個比較年份中，定投在20個年份中都輸給了一次性買入，只有2次比一次性買入更好。而在標普500指數的85個比較年份中，定投在73個年份中輸給了一次性買入。
很明顯，對於股票指數這種長期大概率上漲的投資標的，定投這種投資策略，對於一次性買入的策略，糟糕的不是一點半點。而仔細觀察定投僅有的幾次佔優勢的情況，對應的主要是在上證綜指2007年、標普500指數1929年和2000年這樣典型的大泡沫年份。而在這樣巨型的泡沫面前，還要一次性全倉買入的投資者，也實在是不太理性了。
那麼，既然定投如此沒用，為什麼我們還經常會見到人們説，定投是一個好辦法呢？簡單來説，定投雖然從理論上不會讓投資者賺更多，而且在實際歷史檢驗上會讓投資者少賺不少錢，但是它更加適合基金銷售、業餘投資者培訓等大眾化場景，因為它相對來説更加適合人們患得患失的心理狀態。
同時，在上證綜指和標普500指數的例子中，我們可以看到，定投雖然比一次性買入少賺好多錢，但是它也避免了僅有的幾次巨大虧損。儘管為了這麼幾次虧損就放棄許多盈利，從專業投資的角度來看極度不划算，但是對於不專業的投資者來説，這卻可以讓他們的心理感覺更加平穩，也讓他們的投資顧問面臨更少的客户壓力。
由於定投是如此順應人們的心理，因此作為一個很容易被接受的投資技巧，它迅速傳遍了市場，被許多投資者所採用。但是，如果我們仔細閲讀所有投資大師的理論，你會發現，沒有人認為定投是一個專業的投資方案。
儘管這種投資方法會讓心理素質不夠專業的投資者感覺上好受得多，但是由於投資正是一種反人性的工作，因此定投這樣一個廣為流傳的投資方法，就在讓那些不專業的投資者們，在感到心理上更舒服的同時，也付出了金錢的代價。
現在，你明白為什麼定投不是個好方法了嗎？
（作者系九圜青泉科技首席投資官）