2021-10-28國盛證券有限責任公司鞠興海,徐程穎,楊凡儀對歐普照明進行研究併發布了研究報告《2021Q3營收略有下降，盈利能力承壓》，本報告對歐普照明給出買入評級，當前股價為19.16元。
歐普照明(603515)
事件：公司發佈 2021 年三季報。 公司 2021 年前三季度實現營收 61.58億元，較 2020 年/2019 年同期增長 17.74%/6.73%；實現歸母淨利潤 6.24億元，較 2020 年/2019 年同期增長 22.50%/3.56%。其中， 21Q3 單季營收為 21.95 億元，同比 2020Q3/2019Q3 下降 1.14%/增長 10.25%；歸母淨利潤為 1.82 億元，同比 2020Q3/2019Q3 下降 29.92%/7.92%。
家照多渠道發展，營收有望恢復增長。 家照業務： 預計受房地產竣工走弱的負面影響。 線下渠道持續聚焦下沉市場發展，截至 21H1 已開發超 2000家水電光超市/專區，並精細化終端門店運營，進行多渠道引流，實現主推產品和業務增長超 100%；電商渠道積極與華為、小米等第三方平臺合作開發智能家居產品，預計 Q3 線上智能化產品維持高增長。 商照業務：公司上半年中標中石化全國集採項目，公司有望憑藉較強的方案設計能力和項目管理能力進一步開拓商照業務。
成本壓力顯現，盈利承壓下降。21Q3 公司毛利率下降 4.23pct 至 34.17%。主要系大宗產品價格上漲，原材料成本壓力加大。 費率端： 21Q3 公司銷售/管理/研發/財務費率為 19.19%/2.88%/3.81%/0.20% ，同比變動為0.20/-0.05/0.14 /-0.57 pct。 淨利率： 公司 2021Q3 實現淨利率 8.37%，同比下降 3.35pct，主要系毛利下降較多所致。
現金流略有下降，整體資產風險可控。 公司 21Q3 單季實現經營性現金流淨額 2.12 億元， 同比下降 54.52%，我們預計與公司加大原材料鎖材和雙十一備貨有關。 上下游佔款較為穩健，其中應收賬款為 4.44 億元，同比上升 13.86%； 預收賬款（即合同負債）為 1.37 億元，同比增長 15.16%。存貨為 9.39 億元，同比增長 22.21%。
產品迭代、品牌建設提升競爭力。 產品端： 公司持續推進 IPD 建設，提升產品穩定性、可製造性和可服務性；同時致力於技術研發，實現 GaN 技術在照明驅動電源上的應用，以及 MR 微稜技術的迭代升級。 品牌端： 公司將產品植入《小捨得》等影視作品，提升品牌影響力；參與編寫《建築裝飾裝修室內空間照明設計應用標準》 ，為行業發展助力。
盈利預測與投資建議。 我們預計 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 9.98、11.47、 13.47 億元，同比增速為 24.7%、 14.9%、 17.4%。公司為家居照明龍頭， 商照構築第二曲線， 維持“ 買入”投資評級。
風險提示： 地產下行風險、線下銷售恢復不及預期、線上競爭加劇
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級7家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為32.62；證券之星估值分析工具顯示，歐普照明（603515）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。