德州仪器将继续在全球芯片过剩的尾声中苦苦挣扎？
作者 | Envision Research编译 | 华尔街大事件
从市盈率来看，德州仪器（NASDAQ：TXN）在当前条件下相当缺乏吸引力。下图总结了德州仪器股票的估值等级与其历史记录和行业中位数的比较。
可以看出，德州仪器的市盈率大幅高于行业中位数及其五年平均水平。对于基于非GAAP EPS的TTM市盈率，德州仪器的市盈率为29.34倍，而行业中位数为22.44倍，五年平均市盈率为22.30倍。这意味着两个基准的溢价均超过30%。FWD市盈率（同样是非GAAP每股收益）的情况更糟，而这是我们大多数人更关注的而不是TTM市盈率。在此，德州仪器的比率为36.01倍，比行业中位数23.52倍和5年平均值23.80倍高出50%以上。
对于周期性股票来说，市盈率或市盈率/现金比率等底线驱动的指标可能非常混乱：
潜在的周期性力量（超出了企业的控制范围）可能会导致这些以底线为导向的指标在两个方向上出现大幅波动。在景气时期，企业会超额盈利，市盈率也很低。由于额外的收入，公司的业务也过度扩张，为未来的困难时期埋下了种子。反之亦然。
因此，如果您依靠市盈率来出售或购买周期性股票，您最终可能会在周期性低点附近卖出或在周期性高点附近买入。下图非常清楚地说明了这些潜在的陷阱。
图表的顶部面板显示了过去10年德州仪器股票的价格修正，底部面板显示了季度销售额同比增长率。在过去的十年中，我可以识别至少两个完整的周期，如说明上述动态的红色和绿色虚线所示。在周期性高点（以红色虚线突出显示）期间，其销售额实现了巨大增长（我们这里谈论的是同比20%甚至40%以上的增长）。由于盈利快速增长，这些时期的市盈率往往较低。然而，这种高速增长期之后往往会出现剧烈的价格调整。反之亦然，在周期性底部附近（如绿色虚线所示），往往会发生完全相反的情况。利润缩水，市盈率扩大，但股价随之回升。
下图显示了德州仪器的股息收益率与其历史平均水平的比较。如图所示，德州仪器目前的股息收益率为2.74%，明显高于2.5%的五年平均水平。这表明估值被低估约9%，与其市盈率所显示的相反。
与许多其他更容易解释的财务数据不同，库存是不太模糊的财务数据之一。林奇随后解释了为什么库存水平可以成为经济周期的一个明显迹象。尤其是对于周期性企业来说，库存积累是一个警告信号，这表明该公司（或行业）可能在需求已经疲软的情况下生产过剩。相反，库存耗尽可能是复苏的早期迹象。
下图显示了德州仪器的库存绝对金额（上图）以及未清库存天数（DOIO，下图）。如图所示，德州仪器的库存以绝对美元计算一直在波动，并在2022年之前保持在$2.4B以下。然而，库存在2022年之后急剧增加，目前处于创纪录的40.8亿美元水平。就DOIO而言，情况根本没有改善。正如底部面板所示，德州仪器的DOIO在2022年之前再次在平均140天左右波动。当前水平为235天，再次达到至少十年来的最高水平。
展望未来，我看不到如何及时解决库存积压问题。相反，我预计德州仪器将继续在全球芯片过剩的尾声中苦苦挣扎，这是由于客户为应对芯片短缺而库存过剩所造成的。除了库存增加之外，我还看到了一些新的问题，这些问题使情况变得更加恶化，使德州仪器更难清空库存。
重申一下，分析师在本文中的目的并不是主张应该在股票分析中忽略市盈率，而是指出市盈率（无论是高还是低）对于分析德州仪器等高度周期性股票的局限性。对于此类股票，仅考虑市盈率就可能导致买入/卖出点完全落后。投资者应该超越市盈率并检查其他指标，例如营收增长率、股息（如果股票碰巧像德州仪器那样定期支付股息）和库存。对于德州仪器来说，在检查这些附加指标后，情况相当复杂。它的股息收益率表明有些去神经化，但无法从其营收增长率或库存水平看到当前收缩周期结束的可靠迹象。
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