西南證券股份有限公司陳中亮近期對鉑科新材進行研究併發布了研究報告《芯片電感業務超預期，光伏市場有望回暖》，本報告對鉑科新材給出增持評級，當前股價爲55.64元。
鉑科新材(300811)
投資要點
事件： 公司發佈2023 年報及 2024Q1 季報， 23 年實現收入 11.6 億元，同比+8.7%，實現扣非淨利潤 2.4億元，同比+29.6%； 24Q1實現收入 3.4億元，同比+15.3%，實現扣非淨利潤 0.7 億元，同比+5.1%。
光伏需求放緩拖累 23年營收增長， 芯片電感超預期支持業績高增。 分業務看，23 年公司軟磁粉芯實現營收 10.3 億元，同比+0.4%， 低於預期，主要原因是23 年海外分佈式光伏裝機不及預期，拖累逆變器出貨量所致。 24Q1 公司營收同比+15.3%，考慮到軟磁粉芯收入佔比近 88.6%,同時 23Q1營收基數較高， 綜合判斷應爲光伏逆變器粉芯需求回暖所致。 23 年磁性電感元器件實現營收 1.0億元，同比+406.5%， 主要是用於 AI芯片領域的芯片電感大規模量產拉動所致，依據年報披露，公司已與美國 MPS、英飛凌及其他 GPU 廠商建立合作，我們判斷 24 年伴隨 AI 需求的持續高增，公司芯片電感業務有望保持高增長趨勢。
毛淨利率持續提升， 粉芯電感毛利率雙增。 23年公司綜合毛利率 39.6%， 同比+2.0pp；淨利率 22.1%，同比+3.9pp。分項業務盈利能力上， 23年粉芯業務毛利率 39.0%，同比+1.2pp，顯示雖然光伏需求增速放緩，但粉芯毛利率依然保持增長，判斷爲產品結構改善所致。 23 年磁性電感業務毛利率 42.2%， 較 21年+22.4pp，判斷爲高盈利能力的 AI芯片電感業務拉動所致。 24Q1綜合毛利率37.9%，同比-3.0pp， 判斷爲公司粉芯新產能投放後，低毛利率業務及光伏業務佔比回升所致。 費用率方面， 23年銷售費用率 1.8%， 同比-0.5pp； 管理費用率（不含研發費用） 5.9%，同比-0.2pp； 研發費用率 6.5%，同比+0.4pp， 財務費用率 1.2%，同比-1.4pp。 顯示公司銷售管理效率有所提高，研發投入持續增長，爲公司長期競爭力夯實基礎。
經營性現金流改善，收益質量大幅提升。 23年公司經營性現金流淨額 1.6億元，對比 22年報的負值大幅提升，判斷原因爲芯片電感業務現金結算爲主， 大幅改善了公司總體經營性現金流水平。 23年公司現金收入比爲 76.4%，同比+23.7pp。24Q1 現收比 57.7%，同比-9.3pp，判斷或爲光伏收入佔比回暖提升所致。
盈利預測與投資建議。 預計 2024-2026 年 EPS 分別爲 1.57元、 2.15元、 2.99元，對應動態 PE 分別爲 36 倍、 26 倍、 19 倍。公司第二成長曲線芯片電感業務需求高景氣，盈利能力優秀， 看好在 AI長線需求拉動下的盈利彈性， 考慮到目前股價相對 24 年盈利預測 36 倍， 下調至“持有”評級。
風險提示： AI 芯片出貨不及預期、 光伏需求不及預期、 市場競爭加劇致利潤率下滑等風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安魏雨迪研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達92.15%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.4億，根據現價換算的預測PE爲32.54。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲68.04。
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