東吳證券發佈研報稱，2024Q1啤酒板塊業績超預期是積極信號，從經營節奏來看，2023年啤酒銷量基數前高後低，對應2024年經營節奏前低後高，逐月改善趨勢清晰。
智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，2024Q1啤酒板塊業績超預期是積極信號，從經營節奏來看，2023年啤酒銷量基數前高後低，對應2024年經營節奏前低後高，逐月改善趨勢清晰。展望今年，各家酒企戰略重點以提結構、保利潤爲主，受益成本紅利有望在旺季繼續擴大、強勢市場部分產品仍然存在提價&減費空間、企業傾向控制在競爭對手強勢市場的費用投入以提升費效比等多因素共振，公司盈利能力有望繼續改善，利潤成長性&兌現度較高。目前板塊內具有業績支撐的優質標的處於歷史估值低位，存較大上修空間。
推薦標的：青島啤酒(600600.SH,00168)、重慶啤酒(600132.SH)、華潤啤酒(00291)、燕京啤酒(000729.SZ)。
東吳證券主要觀點如下：
啤酒板塊2023年報及2024Q1經營總結：量穩價增，利潤率繼續上行
1)收入&量價拆分：2023全年啤酒代表上市公司合計營收1158.85億元(yoy+7.4%)，2024Q1合計營收192.79億元(yoy-0.7%)，主要系受上年同期基數擾動。2023年消費環境有所承壓，代表酒企結構升級持續，其中龍頭青啤、潤啤因中高檔產品持續放量，噸價同比分別增長6.3%、4.0%，重啤銷量增速領先同業，噸價穩定，燕京、珠江量價均實現低中個位數增長。2024Q1以來結構升級趨勢延續，低檔產品加速迭代，青啤、重啤價格同增2.5%、1.3%。
2)成本&費用：2023年龍頭酒企通過產品升級、局部強勢區域/產品提價等方式對沖成本上漲壓力，毛利率同比增長。2024年以來受益大原料價格下行，青啤、重啤2024Q1毛利率分別爲40.4%、47.9%，同比提升2.1、2.7pct，表現亮眼。2023年各家酒企銷售費用率同比增加，其中華潤啤酒銷售費用率同比增加1.6pct至20.1%，在行業內處於較高水平。青啤/重啤/珠江/惠泉2023年銷售費用率同比提升幅度均在0.8pct以下。
2024年Q1各家酒企新品及營銷節奏差異致銷售費用投放表現分化，我們預計2024年各家酒企將更加重視基地市場佈局，銷售費用率將保持穩健。2023年大部分啤酒上市公司管理費用率連續2年下降，降本增效成果顯著。
3)歸母淨利潤&利潤率：2023年啤酒上市公司合計歸母淨利129.26億元(yoy+15.2%)，燕京啤酒2021-2023年歸母淨利CAGR爲68.2%，受益U8放量&改革紅利釋放。2024Q1酒企歸母淨利潤同比均實現兩位數增長，其中青啤Q1單季度歸母淨利率達到15.7%，同比提升2.2pct，達歷史最高，重慶啤酒歸母淨利潤同比增速達17%，表現亮眼。
2024展望：成本下行&結構升級兌現業績，高股息策略之有效配置
1)成本下行紅利有望於2024年啤酒旺季加速兌現：2024Q1重啤、青啤業績超預期主因系噸酒成本分別爲同比分別下降3.3%、1.0%。我們認爲伴隨Q2旺季來臨銷量持續增長，疊加大麥、玻璃等主要原材料價格走低，盈利彈性或繼續擴大。
2)產品結構優化漸進，中長期空間仍大：我國啤酒企業產品檔次持續升級帶動毛銷差上行，2024Q1主流酒企噸價仍實現同比提升，需求較爲剛性。伴隨核心大單品持續放量，我們對代表酒企全年噸價提升幅度保持樂觀。2022年我國中高檔啤酒銷量佔比爲35%(日本43%、美國79%);啤酒整體單價2.5美元/升(分別爲日本的45%、美國的52%)，中長期啤酒均價仍有較大提升潛力，龍頭品牌經營韌性較強，有望持續受益。
3)估值低位，高分紅確認安全邊際，提升吸引力：啤酒行業競爭格局穩定，公司現金流充沛，資本開支伴隨酒廠關停並轉、產能優化而逐步減少，2023年代表酒企業分紅率均有所提升。展望2024酒企將更加強調股東回報，當前啤酒個股估值處低位，在業績持續增長，分紅率仍有提升空間的基礎之上，股息率吸引力提升。
風險提示：現飲場景復甦不及預期風險；啤酒廠商競爭加劇；消費需求迭代與政策約束風險。