東吳證券股份有限公司近期對新華保險進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：價值增速跑贏上市同業季度信息披露大幅豐富》，本報告對新華保險給出買入評級，當前股價爲31.5元。
新華保險(601336)
投資要點
事件：公司披露1Q24季報，實現歸母淨利潤49.42億元，同比下滑28.6%，公司業績符合預期。值得注意的是，公司新增季報信息披露工作，包括髮布季報業績展示PPT，新增披露季度新業務價值（NBV）增速、季度退保率、綜合投資收益率，給予投資者更全面的評價分析體系。
新準則專項分析。1Q24公司實現保險服務收入同比下滑13.4%，保險服務業績同比下降15.4%；我們搭建的承保利潤（詳見附表計算方式）同比下降14.1%，主要系長端利率下行放緩合同服務邊際（CSM）攤銷速度；我們搭建的投資利差（詳見附表計算方式）同比下滑58.7%，是造成當期淨利潤大幅下降的核心原因，1Q24公司披露的年化總/綜合投資收益率爲4.6%/6.7%，同比-0.6/+1.0pct.，主要系1Q24權益市場低位震盪而1Q23同期公司階段性高位兌現投資收益導致總投資收益率基數較高所致。IFRS9下，大量權益投資計入交易性金融資產，而其他權益工具（FVOCI權益工具）1Q24末僅爲81.02億元，雖然較2023年末有所增加，但佔比較同業平均水平仍有差距，使得當期利潤波動被放大。
業務策略聚焦價值成長，業務結構明顯優化，新業務價值率大幅改善。1Q24公司實現NBV同比大幅增長51%，跑贏主要上市同業（太保：30.7%、國壽：26.3%、平安：20.7%；人保壽險：81.6%）。歸因來看，其中新單保費（長期首年+短期險）同比下降41.0%，但價值率明顯改善主要得益於：1）公司聚焦價值核心的發展導向，以結構優化和品質提升帶動價值增長。1Q24公司十年期及以上期交保費同比增長83.9%，個險期繳同比增長23.0%；2）公司個險渠道聚焦價值提升，優化產品與服務供給，加大長年期業務發展力度，不斷提升渠道產能，個險渠道價值增速優於總盤；3）1Q24退保率爲0.5%，同比下降0.1個pct.，業務品質的改善；3）2023年7月末預定利率下調，綜合負債成本穩中有降。根據業績發佈會交流，面對2Q23同期較高基數壓力，公司咬定全年價值正增長和價值保費達成硬性指標。
個險新單貢獻提升至43.9%，銀保渠道階段性新單負增長不改全年量質貢獻要求。1Q24公司個險/銀保新單同比增速分別爲17.6%和-63.7%，1Q24個險/銀保/團險新單貢獻佔比爲43.9%/44.6%/11.5%（1Q23：22.0%/72.5%/5.4%）。個險渠道貢獻同比明顯提升，主要系公司加快績優隊伍建設初見成效，根據業績發佈會交流，1Q24公司績優人力增長11%。1Q24銀保渠道期繳（同比-26.5%）和躉交（同比-82.5%），主要受“報行合一”落實階段性影響，業務節奏策略有所調整。根據公司業績發佈會交流，公司力爭實現全年聚焦期繳業務正增長，並繼續着力降本增效，改善經營效率。
盈利預測與投資評級：價值增速跑贏上市同業，季報信批內容大幅豐富。維持盈利預測，我們預計2024-26年歸母淨利潤爲109、125和132億元，公司P/EV估值處於歷史低位，公司資產負債兩端經營業績有轉好跡象，且管理層展望較強的後續經營信心，維持“買入”評級。
風險提示：權益市場和長端利率持續下行，戰略持續成效低於預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，方正證券許旖珊研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲66.47%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利123.52億，根據現價換算的預測PE爲8.36。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲42.97。
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