“經225指數的回調幅度高達6.09%、3.54%和5.09%，科技七巨頭”市值合計蒸發9500億美元，創下歷史最高紀錄。”
“不着陸”（No Landing）的經濟情景逐漸成爲現實，疊加中東緊張局勢的升級，這導致過去兩週全球風險資產出現劇烈波動，美國、日本等熱門股市出現大幅回調。
所謂“不着陸”，即指通脹持續偏高、無法回到聯儲局2%的目標，但美國經濟仍在持續增長。這與最理想的“軟着陸”的情景有所不同，後者是指經濟增長放緩但未到衰退，通脹恢復到2%左右的水平。過去一週，納斯達克100、標普500和日經225指數的回調幅度高達6.09%、3.54%和5.09%，“科技七巨頭”市值合計蒸發9500億美元，創下歷史最高紀錄，英偉達市值損失最爲慘烈，特斯拉上週大跌超14%。
不過，近期恰逢業績季，在大型科技股的幫助下，美國三大股指本週出現反彈，週二延續反彈，其中納斯達克上漲1.6%。特斯拉第一季度營收和淨利潤均不及預期，但更令人關注的是，馬斯克表示將加速推出包括廉價車型在內的更多新車型，最快量產時間預計爲2025年，這將能最大程度挖掘利用現有的生產平台，安撫了焦慮的投資者。股價在週二盤後大漲13%，暫時擺脫15個月低點，週三特斯拉收盤反彈近12%。
在我們看來，納斯達克100在本週初展開了快速的三天反彈，在一定程度上減弱了悲觀情緒的影響。然而，華爾街交投呈現出兩極分化的局面，科技股爲主的指數由於特斯拉股價的兩位數飆升而表現優異，而道指和羅素指數則較爲疲弱。因此，我們絕對不排除美股出現新一輪拋售的可能性，因爲現有的宏觀擔憂仍存。
降息預期被推遲到9月
導致“獲利了結盤”激增
過去幾周，幾個重磅經濟數據導致“不着陸”情景成真的概率激增。首先，素有“恐怖數據”之稱的美國零售銷售額3月環比增長0.7%，高於預期的0.3%，亞特蘭大聯儲的GDP Now模型最新預期美國第一季GDP將增長2.9%，高於3月底預測的2.3%；此前一週，美國3月CPI同比上升3.5%，超出共識的3.4%，爲去年9月以來新高，這導致首次降息預期被推遲到9月。
年初以來，聯儲局和市場都表示對通脹回落有信心。不過，隨着CPI連續3個月上升並高出預期，聯儲局主席鮑威爾也徹底轉向了。鮑威爾在上週二表示，通脹的黏性削弱了央行在近期降息的信心，直言高利率會維持比預期更長的時間。Fedwatch工具顯示，6月降息預期僅剩下15%左右。9月降息預期較高，超出了70%。市場目前仍預計，聯儲局至少仍會象徵性在大選前降息一次。
儘管降息仍只是時間問題，但由於市場早前的降息預期較爲激進，近期的轉向導致“獲利了結盤”激增，這也加劇了市場的回調。美國10年期國債收益率由4月初的4.2%升至目前的4.6%附近，攀升0.4個百分點，而債券收益率的攀升意味着股票的持有成本激增，上週納斯達克100指數連跌5日，直接從即將衝擊19000點的狀態跌落至17000點附近。標普500也直接從5200點以上跌破了5000點。過去一週，“科技七巨頭”市值合計蒸發9500億美元，創下了歷史最高紀錄。
從市值蒸發金額看，蘋果、微軟、英偉達貢獻最大，這三家公司市值遠超特斯拉。英偉達是本週市值損失最慘烈的科技巨頭，本週英偉達股價重挫13.6%，創下自2022年9月2日以來最慘一週，市值蒸發近3000億美元。
跌也業績 漲也業績
所幸，在大型科技股的幫助下，美國三大股指本週出現反彈，週二延續反彈，其中納斯達克上漲1.6%。
特斯拉第一季度營收和淨利潤均不及預期，兩者分別同比下跌9%和55%，毛利率17.4%爲連續第六個季度下滑，同時資本支出同比增長34%，並錄得2020年以來首個季度負自由現金流，但能源和服務板塊繼續保持穩定增長。
更令人關注的是，馬斯克表示將加速推出包括廉價車型在內的更多新車型，最快量產時間預計爲2025年，此舉被認爲將能最大程度挖掘利用現有的生產平台，並明確了未來的產品佈局（繼續深耕電動車市場而非全面轉向在監管上充滿不確定性的無人駕駛），同時也安撫了近期焦慮的投資者。股價盤後時間大漲13%，暫時擺脫了15個月的低點，這提振了市場情緒並幫助美股繼續維持穩定。
未來，價格戰仍是特斯拉麪臨的嚴峻挑戰，但是短期而言，今年以來暴跌後股價可能受到幾大因素支撐。首先，特斯拉的廉價車型仍是股票的催化劑。廉價車型最終應該會佔據其總交付量的大多數。我們繼續預測，到2030年，特斯拉的交付量將達到約500萬輛；其次，全自動駕駛訂閱軟件（FSD）的採用率正在增加。我們估計有超過10%的符合條件的車隊已經採用了訂閱軟件，這超出了我們之前的預測。因此，我們更新了更高採用率的假設。在我們看來，FSD將是消費者選擇特斯拉而不是其他品牌的驅動因素，這支持了我們對未來十年交付量增長的展望；第三，我們提高了儲能容量增長的預測。在一季度，儲能容量僅同比增長了4%。然而，由於該業務大部分是建立在長期項目上的大型電池，因此容量的變化可能會因項目的完成而出現季度波動。管理層的指導是，至少實現75%的年度存儲容量增長，我們認爲這是可以實現的，因爲這些容量中的大多數可能已經簽約。
衆多機構已經將特斯拉2024年的交付預測略微上調，此前不乏機構預計零增長。我們的展望改善是由於特斯拉最近的降價，但我們也略微降低了近期的汽車毛利率預測，預計特斯拉可能會進一步降價，因爲管理層旨在將大部分節省的成本傳遞給客戶以刺激需求。
此外，週三公佈業績的公司包括Meta、IBM和波音。其中Meta今年累計上漲40%，遙遙領先於納斯達克100指數。
Meta發佈業績顯示，Meta上一季的淨利年比翻倍到124億美元；收入也增長27%，達到365億美元。不過，公司宣佈調高今年的人工智能開支，股價應聲下跌。根據最新的季度業績報告，這一季其收入將持平或略微增長，比市場預期低；而爲了支持人工智能領域的投資，今年的資本開支預測將上調到350億到400億美元之間。消息公佈後，公司股價在盤後交易時段大跌將近17%。
在本週，七巨頭中特斯拉（週二）、Meta（週三）、微軟和谷歌（週四）先後登場。業績是壓垮市場的最後一根稻草，還是力挽狂瀾於既倒，這是投資者迫切想知道的答案。
納指強勢反彈 道指和羅素指數走弱
不排除股市再次下跌的可能
就整體指數而言，納指的反彈可持續性備受關注。
繼上週大幅下跌之後，納斯達克100指數在本週初連續三天快速上漲，在一定程度上削弱了看跌情緒的影響。不過華爾街的交易漲跌互現，在特斯拉開盤兩位數飆升之後，以科技股爲主的指數跑贏大盤，而道指和羅素指數則走弱。因此，我當然不會排除股市再次下跌的可能性。
事實上，投資者將把注意力重新轉向宏觀經濟，美國關鍵通脹數據將於本週晚些時候公佈，包括GDP和核心PCE物價指數。除非這些數據走弱，否則隨着投資者重新評估降息的可能性，債券收益率可能會進一步走高。這種情況可能會給風險資產帶來下行風險，不過納指近期的表現將主要取決於科技行業的業績。
投資者擔心的一大問題是美國政府不斷提高的利息支出水平，而且這不會很快得到解決。目前，債券投資者並不太擔心美國違約的可能性。本週二，美國政府以4.898%的收益率成功拍賣了690億美元的兩年期國債，略低於拍賣前的收益率，表明需求高於預期。週三，美國政府再發行700億美元的五年期票據，隨後在週四發行440億美元的七年期票據。
儘管短期無憂，但收益率走高和利率仍居高不下意味着償還美國聯邦債務的成本正在變得愈發沉重。僅每年的利息支出就達到了驚人的1.1萬億美元，而就在幾年前，這一數字還不到一半。由於持續的赤字支出，利率上升，債務水平創下歷史新高，美國看來正處於不可持續的財政軌道上。實施增稅和削減政府開支是重新掌控局面惟一可行的解決方案。如果不解決這個問題，可能會導致嚴重的經濟衰退，並對股市產生重大影響。
從技術面來看，在大漲過後，納指已突破了幾個短期阻力位，動搖了空頭對價格走勢的控制。但該指數仍未回到跌破的21天指數均線上方，站上均線才表明長期多頭趨勢方向重新恢復。該指數可能會在本週晚些時候突破17660至17760之間的關鍵區域，該區域現在是最重要的阻力區域，過去曾是支撐區域。
如果是多頭，考慮到兩天的大幅上漲，除非等到該指數收復上述區域，可能會格外小心，因爲獲利回吐有可能使該指數再次走低。短期支撐位現在位於17526附近，這是週二的高點，然後是週一的高點17305。這些支撐位之一必須守住。否則，我們可能會看到指數進一步跌入16768至16970（2021年和2023年的高點）之間的長期支撐區域。週五，納斯達克100指數測試了其長期支撐區間的上沿並反彈。如果我們看到熊市回歸，另一個考驗可能即將到來，我們認爲這一可能性不小。
（作者系嘉盛集團資深策略師。本文已刊發於4月27日《證券市場週刊》，文章僅代表作者觀點，不代表本刊立場。文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）