金吾財訊 | 國信證券發研報指，維珍妮(02199)是全球領先的內衣龍頭製造商，截至 2023年9月30日止的6個月(2024財年上半年)，公司收入同比下降 23%至35.5億港元，淨利潤下滑66%至1.1億港元，中期派息率 40%。業績表現符合預期，同比下降較多，主要由於2023財年下半年開始海外品牌去庫存導致訂單銳減，但 2024財年上半年收入已環比增長8.5%，產能利用率、生產效率和產品附加值提升，毛利率環比增加1.3百分點至 23.8%。
該行指，1)訂單展望：公司預期2024財年下半年，貼身內衣訂單環比穩中有升，運動板塊進一步發展；2025財年運動板塊有望全面恢復，預計 2025財年越南基地(佔銷售比重85%)產能利用率將回升至 2023上半財年的高位水準，同時肇慶新園區陸續投產，設計產能是原深圳園區2倍。2)勞務補償預期：深圳園區搬遷，預計2024財年產生勞務補償 1.6億港元以上，佔勞務補償總額約25%，剩餘75%將在2025-2026財年完成。3)中長期看點：第一，工藝優化和自動化推進助力人效提升、產品創新帶動單價提升、產能利用率爬坡降低折舊佔比，帶動利潤率持續提升。第二，與維密中國成立合資公司後，在營銷、創新和新零售發力，一方面中國市場增加的爆款開發反哺美國市場，公司與客戶合作加深；另一方面維密中國快速增長貢獻應占聯營公司利潤。
該行續指，上半財年業績表現較好，目前看訂單低點已過，改善趨勢明朗，2025財年有望恢復正常。中長期，受益女子運動景氣和瑜伽品類的開拓，公司有較好的成長潛力，隨着人效和產能利用率的提升，利潤率有望持續改善。由於深圳園區搬遷產生勞務補償支出較大，下調盈利預測，預計公司 FY2024-FY2026淨利潤分別3.0/4.3/5.4億港元(原4.0/5.5/6.6億港元)，同比變動-21%/+42%/+26%，由於盈利預測下調，下調合理估值至 2.8-3.0港元(原爲3.8-4.0港元)，對應 FY2025PE8.0-8.5x，維持“買入”評級。