再融資收緊的背景下，融資合理性、必要性都成為了市場關注的焦點。

日前，原料藥企業美諾華（603538.SH）擬用於擴產及補流的6.52億元定增計劃收到了上交所的首輪問詢，內容主要圍繞融資合理性等而展開。

上交所對於美諾華前度融資的募投專案進展頗為關注。

“前次募投專案建設進度緩慢的情況，請說明原因及合理性、募投專案實施環境是否發生重大不利變化、是否能按照原定計劃建設完成。”上交所在問詢函中指出。

上交所如此發問的主因或在於，美諾華2021年的再融資募投專案“建設高端製劑”迄今尚未完工，截至2023年6月投資進度僅為64.72%。

如此背景下，美諾華此番再融資方案能否成行，充滿了變數。

貿易風（ID:TradeWind01）注意到，雖然美諾華前度募投專案進展緩慢，但其通過閒置募集資金進行現金管理的方式已經實現了“躺著賺錢”。

據美諾華歷年來披露的募資使用情況統計，2021年至2023年上半年，其累計從前度融資的閒置募集資金現金管理中斬獲了0.18億元的投資收益。

截至今年6月末，該募資中還有1.80億元被用於購買理財產品。

這都給美諾華此次定增的合理性帶來更多疑問。

融資“理財”是與非

再融資節奏的收緊，正在給不少企業的定增帶來不確定性。

“證監會充分考慮當前市場形勢，完善一二級市場逆週期調節機制，圍繞合理把握IPO、再融資節奏。”證監會8月27日就IPO、再融資做出如此安排。

針對再融資，證監會還強調將對企業的前次募集資金使用情況等予以重點關注。

“引導上市公司合理確定再融資規模，嚴格執行融資間隔期要求。審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金專案是否達到預期效益等予以重點關注。”證監會指出。

正因如此，再融資專案的募資合理性、規模受到市場更多關注。

8月24日，美諾華擬向不超過35名投資者募集6.52億元的定增申請獲得了上交所的受理。

申報材料顯示，美諾華的控股股東寧波美諾華控股集團有限公司的擬認購金額範圍在0.50億元至1.50億元，其餘不超過5.02億元的資金則由其他符合法律規定的認購對象進行申購報價完成。

值得注意的是，此次定增距離美諾華前次募資不到3年，而前度募資籌建的專案尚未完成。

2021年1月，美諾華通過可轉債的方式募資5.20億元用於建設高端製劑的專案以及補充流動資金。

但高端製劑專案的建設迄今尚未完成。

據今年8月美諾華披露的《2023年半年度募集資金存放與實際使用情況的專項報告》（下稱“《專項報告》”）顯示，截至2023年6月末，高端製劑專案累計投入金額為2.10億元，投資進度為64.72%。

美諾華預計高端製劑專案將於2024年2月達到預定可使用狀態。

前次募投進程緩慢的背景下，美諾華再次拋出再融資計劃的合理性遭到交易所的關注。

9月8日，美諾華的再融資收到了上交所首輪問詢，問題之一就是要求美諾華說明關於前次募投專案進展緩慢的原因。

“前次募投專案建設進度緩慢的情況，請說明原因及合理性、募投專案實施環境是否發生重大不利變化、是否能按照原定計劃建設完成。”上交所指出。

上交所關注美諾華前度募資專案建設進度，或與美諾華利用閒置募集資金進行現金管理並且收益頗豐的情況有關。

《專項報告》顯示，2023年上半年美諾華累計使用前度再融資閒置募集資金現金管理總金額達到3.50億元，總共獲得0.06億元的收益。

截至今年6月末，美諾華前度募資的閒置資金用於現金管理但尚未到期的金額仍高達1.80億元。

貿易風（ID:TradeWind01）據美諾華歷年來披露的募資使用情況統計，2021年至2023年上半年，美諾華累計從前度融資的閒置募集資金現金管理中斬獲了0.18億元的投資收益。

誠然，將閒置募集資金用於現金管理，例如購買低風險的理財產品獲取投資收益也是業內通行之策。

但美諾華的爭議之處在於，前度募投專案進展緩慢的背景下，其將資金投向理財後又向市場拋出定增計劃，資金使用效率是否能夠得到保證已成為疑問。

手握重金“補流”

此次再融資，美諾華擬將募集資金投向“年產3760噸原料藥及中間體一階段”、“廠區智能化改造提升”專案的建設以及補充流動資金。

美諾華計劃將1.60億元的募資額用於補充流動資金。

“本次補充流動資金將有效地滿足公司業務規模持續擴大帶來的新增流動資金需求，有利於增強公司資本實力，為公司各項經營活動的開展提供資金支持。”美諾華表示，“有利於公司在充滿變化的市場競爭環境中提高抗風險能力、堅持長期發展戰略，進而維護公司全體股東的利益。”

但“補流”金額佔募資總額的比例為24.54%，與監管層所要求的30%補流紅線僅相差5.46個百分點。

但美諾華現金充裕。截至今年6月末現金及現金等價物餘額為3.70億元，同期交易性金融資產餘額更是高達2.07億元。

如此一來，美諾華“補流”必要性備受拷問。

根據美諾華的規劃，“年產3760噸原料藥及中間體一階段”募投專案涉及應用於糖尿病的恩格列淨及中間體、用於降脂的瑞舒伐他汀鈣系列中間體和造影劑中間體。

其中，瑞舒伐他汀鈣系列中間體新工藝已於今年獲得歐洲CEP證書，為該原料藥的出海打下基礎。

“從產品的註冊角度，公司的核心品種之一的瑞舒伐他汀鈣原料藥新工藝獲得歐洲的CEP證書，新工藝使成本大幅下降，為產品下一步的全球拓展打下堅實的基礎。”美諾華的CDMO業務負責人樊之燕在9月5日的投資者交流會上表示。

“出海”是美諾華為自己留的後手。

近年來，受到集採、環評等政策的影響，國內原料藥的銷售價格、成本都在承壓，這都促使原料藥廠商尋找更高毛利率的業務。

“原料藥+CDMO”一體化成正是不少原料藥廠商轉型的重要方向——發揮自身原料藥生產優勢同時，還能通過CDMO涉足創新藥領域顯然有助於提升盈利水準。

如此背景下，2021年開始美諾華陸續找到了“大靠山”默沙東、國際仿製藥企KRKA，與各方建立了CDMO業務板塊的合作。

對瑞舒伐他汀鈣進行擴產的計劃是否可以給美諾華帶來更多業績增長，備受期待。

相較之下，美諾華此次募投專案中的原料藥恩格列淨的生產尚未獲得藥監局的批准，也給此次募投專案能否落地打上問號。

“本專案涉及的產品中，原料藥需前置審批，恩格列淨原料藥已由宣城美諾華提交CDE審評，目前正在審評中。”美諾華表示。

9月11日，貿易風（ID:TradeWind01）多次致電美諾華求證恩格列淨原料藥的註冊情況，但始終無人接聽。

上交所也要求美諾華說明取得各項業務資質的具體時間。

“年產3760噸原料藥及中間體一階段專案當前研發及審批進展，後續尚需履行 的程式及預計時間節點，是否已取得募投專案所需各項業務資質、備案批覆，專案實施是否存在重大不確定性風險。”上交所指出。

這是否會造成募投專案進展受阻，仍待進一步觀察。

事實上，美諾華的壓力並不小。

2022年3月，美諾華通過“年產60噸抗新冠藥奈瑪特韋原料藥及其關鍵中間體專案”佈局抗新冠藥物，但由於專案僅獲得備案後續進展緩慢。在CXO企業接新冠藥物研發訂單“接到手軟”之際，美諾華的收入增速有限——2022年收入為14.57億元，僅同比增長了15.80%。

行業回歸常態化節奏後，美諾華的業績表現一般，2023年上半年收入和歸母淨利潤分別為5.82億元、0.31億元，分別同比下滑了35.11%、83.29%。

再融資之路，困難依舊重重。