A股首家純正的醫美公司2022年年報出爐。
3月9日，愛美客披露的2022年年報顯示，營業收入和歸母淨利潤分別為19.39億元、12.64億元，分別同比增長了33.91%、31.90%，增速較上一年的104.13%、117.81顯然已呈現大幅放緩。
各項業務中，包括嗨體等在內的溶液類注射產品仍是優勢構成——其2022年創收達12.93億元，佔比達66.68%。
相比之下，2021年上市的凝膠類新品“濡白天使”無論是比重還是增速仍未超越嗨體的地位。包括濡白天使在內的凝膠類注射產品同期營收為6.38億元，同比增長了65.61%，不及當年嗨體超100%的收入增速。
雖然如此，但不少機構仍然基於醫美行業上游材料標的的稀缺性給予愛美客較高的估值預期。
事實上，潛在的行業限制仍在愛美客的資本運作帶來一定限制——其自2021年起就兩度向港交所遞交IPO招股書，但始終未有新進展，這使得愛美客的投資佈局主要以自有現金收購的方式進行。
未及預期的增長
作為醫美上游企業，業務覆蓋溶液類、凝膠類注射液產品的愛美客在疫情沖擊較大的2022年，仍然實現了業績正增長。
2022年，愛美客營業收入和歸母淨利潤分別為19.39億元、12.64億元，分別同比增長了33.91%、31.90%。
此次愛美客落地的業績似乎並未達到此前不少分析師的預判。
“看好嗨體系列高增長及濡白天使放量，隨著在研專案的轉化，醫美平臺將更加完善，有望持續享有行業紅利。預計2022-2024年公司歸母淨利潤分別為15.5/22.1/31.0億元，分別同比增長61.6%/42.5%/40.7%。”招商證券醫藥分析師孫煒等人曾於2022年3月表示。
預期差很快對二級市場產生了影響。截至3月9日收盤，愛美客收跌於549.29元/股，單日下跌2.77%，同時也創下了1月3日以來最大的單日成交額。
增長沒能兌現的主要原因，可能與旗下凝膠類新品“濡白天使”銷售不達市場預期有關。
按照此前市場預期，愛美客能夠在這一新品上迅速複製其此前注射類產品“嗨體”的成功路徑。
招股書顯示，2016年底獲批上市的溶液類產品“嗨體”一經推出就獲得了快速增長——2018年、2019年營業收入同比增長率分別為119.69%、223.58%。
相比之下，2022年創收6.38億元的濡白天使等凝膠類注射液的同比增長率僅為65.61%。
這或與疫情有關——2022年疫情沖擊所導致的終端醫美機構頻頻關停問題，一定程度上影響了新品推廣與銷售。
“全年角度來看，全年醫美線下消費客流受到疫情顯著沖擊，傳導至上游引起出貨承壓。未來，疫情影響逐步消退下，線下消費客流有望快速回升，疊加公司濡白天使等高價產品放量，營收端有望在疫後呈現較強業績彈性。”國海證券零售團隊分析師蘆冠宇指出。
此外，這種困局或許也和濡白天使的市場競爭過於激烈有關。
作為國內首款頸紋修復的注射材料，目前嗨體尚無競品；而具備皮膚填充等功能的濡白天使還要面臨諸多同類產品的競爭——長春聖博瑪生物材料有限公司的“童顏針”艾維嵐、華東醫藥（000936.SZ）的“少女針”伊妍仕等。
截至2022年上半年，華東醫藥的少女針簽約合作醫院數量已超500家，培訓認證醫生數量超過900人。
這一市場開拓力度與愛美客可謂不分上下。截至2022年底，濡白天使已進入超過600家醫美機構，授權700餘名醫生。
濡白天、童顏針、少女針為代表的再生材料賽道，正是近年來興起的醫美細分領域。
競品環伺下，愛美客的新品增長環境似乎不容樂觀。該類材料與玻尿酸具有一定相似性，二者均作用於皮膚填充，但由於前者是通過刺激體內的膠原蛋白重生來達到面部抗皺等作用，因此產效週期相對更長。
這意味著，濡白天使所要面臨的競品除了再生材料賽道上的同類對手，還有華熙生物（688363.SH）為代表的傳統玻尿酸企業，而其短期內複製此前嗨體的快速增長曲線存在較高難度。
後續運作阻力仍存
儘管增長不及預期，但不少機構仍然對愛美客寄予厚望。
“預計2023-2025年公司實現營業收入29.23、42.00、57.92億元，分別同比+50.8%、+43.7%、+37.9%；歸母淨利潤分別為18.59、26.30與35.87億元，同比+47.1%、+41.5%與+36.4%。”民生證券醫藥團隊分析師劉文正表示。
這或許與境內市場中醫美標的的稀缺性有關，目前境內醫美公司的A股上市、再融資等均存在行業性限制，此前與醫美概念“沾邊”的哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司自2022年9月過會後IPO進展就一直未能得到推進。
儘管已經上市，但行業限制仍然對愛美客潛在的資本運作可能性帶來阻力。
一方面，監管層對於上市公司的再融資專案是否與醫美業務有關頗為關注。目前不少上市公司的融資計劃中均需要仲介機構出具是否從事醫美業務的核查報告，例如百洋醫藥（301051.SZ）2022年發行可轉債時，其仲介機構就曾被深交所要求出具該類核查報告。
另一方面，愛美客於2021年、2022年兩度向港交所遞表，計劃兩地同時上市，但也遲遲未能獲得後續推進。
收購一直是愛美客完成業務多元化佈局的重要手段之一。例如2022年愛美客就以3.50億元的自有資金收購哈爾濱沛奇隆生物製藥有限公司，並以此切入膠原蛋白賽道。
“此項收購後，公司將探索膠原蛋白產品應用領域的更多市場機會。”愛美客表示。
此前IPO的超募資金也被愛美客用於收購韓國Huons BioPharma Co.,Ltd.25.42%的股權，以此引進肉毒毒素相關的產品。
如此背景下，愛美客業務線的擴充仍然需要以自主為主。
目前面部填充材料仍是愛美客的主攻方向，例如可用於面部填充的醫用透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠等共計3個專案均處於臨床試驗階段。
體重管理上愛美客也有佈局，目前利拉魯肽注射液已完成I期臨床試驗，而司美格魯肽注射液和去氧膽酸注射液則仍處於臨床前在研階段。