來源：美股研究社
蘋果服務部門報告12%的同比增長率，這是過去幾年中的最低水平。AppStore和許可業務存在強大的阻力，可能會拉低服務收入。AppleMusic和AppleTV+的表現也不如早前的樂觀預測。投資者需要警惕蘋果服務業務增長不佳的情況，或導致該股長期出現負面勢頭。
蘋果公司(納斯達克股票代碼:AAPL)公佈的財報顯示，其收入、每股收益和iPhone銷量等幾個關鍵指標均符合預期。然而，該公司報告稱，服務收入同比僅增長了12%，這部分業務目前正面臨嚴峻挑戰。服務部門報告的收入為196億美元，而預期為197億美元。
在過去的幾年裏，圍繞蘋果股票的核心投資理論是，它正在從一家產品公司轉變為一家以服務為導向的企業。經常性的收入基礎和服務業務更好的護城河，讓蘋果的股票獲得了更好的估值倍數，並推動了看漲的勢頭。然而，服務業的增長速度有所放緩。該公司報告稱，過去四個季度的服務業務同比增長率分別為12%、17%、24%和26%。
大部分服務收入基礎來自AppStore和與谷歌(GOOG)的許可協議。這兩種收入來源都非常有利可圖，並有助於提供可觀的利潤。然而，蘋果已經開始在幾個主要國際地區（包括歐盟、韓國、英國等）的AppStore中感受到監管方面的阻力。許可業務也受到監管掃描，因為它促進了蘋果和谷歌之間的壟斷行為。與此同時，Apple的音樂流媒體、TV+和訂閲等新服務業務進展不佳。
我們可能會在未來幾個季度看到服務部門的低個位數甚至負同比增長率，這可能會對蘋果股票造成嚴重的看跌情緒。蘋果服務部門面臨的不利因素使其成為長期投資的糟糕選擇。
01 服務部門的重要性
服務業務對Apple的重要性怎麼強調都不為過。一旦服務業務起飛，我們可以很容易地看到蘋果市盈率的轉變。
圖1：蘋果過去幾年的市盈率
在過去十年的大部分時間裏，蘋果的平均估值倍數為15。然而，AppStore收入的更快增長給該股帶來了強勁的看漲勢頭。過去幾個季度，其市盈率平均超過25，這是由於服務部門經常性收入業務的增長。
我們可以看到過去幾個季度服務部門的同比收入增長數字穩步下降。在2022年第三季度的最近一個季度，服務部門的收入為196億美元，而去年同期為174億美元，相當於同比增長12%。2022年第二季度，服務部門的收入為198億美元，而去年同期為169億美元，同比增長17%。2022年第一季度，服務部門的收入為195億美元，而去年同期為157億美元，同比增長24%。2022年第四季度，服務部門的收入為182億美元，而去年同期為145億美元，同比增長26%。
圖2：蘋果服務部門收入在最近一個季度同比增長12%
02 低個位數的服務部門增長
蘋果在服務領域最賺錢的兩個收入流中面臨着巨大的阻力。由於蘋果收取的鉅額佣金和該公司使用的壟斷支付方式，AppStore正面臨監管壓力。這一挑戰不僅限於一個地區，而且可以在不同的地區看到。蘋果最近在韓國允許第三方支付選項，但仍將收取額外的佣金。在與荷蘭監管機構的糾紛中，蘋果公司遵循了類似的模式，允許第三方支付，但對這些支付收取額外的佣金。
這個問題的核心是開發者使用蘋果的“圍牆花園”必須支付的“蘋果税”。這通常被大多數監管機構視為壟斷做法，我們可以看到AppStore商業模式發生了重大變化。這顯然會損害這項業務的高利潤收入。
蘋果也面臨來自監管機構的壓力達成每年收入超過100億美元，這對蘋果來説是純利潤，因為它本質上是在將其平臺上的房地產出售給谷歌。歐洲和美國國內的監管機構都將尋找方法來限制這項許可交易的範圍，這會阻止為客户提供新的搜索引擎選項。
如果目前服務部門同比增長放緩的情況繼續下去，我們可能會看到服務收入同比增長低至個位數，甚至出現負增長。這將改變圍繞蘋果股票的整個投資論點，並可能導致大幅看跌修正。
03 Apple Music 和TV+無濟於事
Apple推出了新服務，以獲得該細分市場的更多增長選擇。該公司沒有透露音樂流媒體和TV+業務中付費用户的確切數量。但第三方估計顯示，該公司在這些業務中面臨增長挑戰。Spotify(SPOT)保持了其在音樂流媒體領域的市場領導地位。亞馬遜(AMZN)和谷歌藉助其在智能揚聲器領域的領先地位，正在迅速擴大其音樂流媒體業務。由於Prime會員資格，亞馬遜也具有優勢，而谷歌正在使用YouTubePremium會員資格來吸引客户觀看音樂流媒體。
三年多來，Apple一直沒有公佈AppleMusic的付費訂閲用户。僅這一點就表明該公司可能面臨比預期更激烈的競爭。在2019年之前的公告中，AppleMusic擁有超過5000萬付費用户。如果蘋果將這一數字增加到8000萬，該部門將為服務部門貢獻超過80億美元，接近該部門收入基礎的10%。因此，僅音樂流媒體的任何放緩都可能對服務增長造成不利影響。
由於其他競爭對手的投資規模，TV+業務也面臨着巨大的挑戰。亞馬遜、Netflix(NFLX)和迪士尼(DIS)正在增加他們的流媒體預算。可能沒有很多客户願意為第四次或第五次視頻流訂閲付費。Verge的一份報告提到，Apple管理層已宣佈TV+的用户羣不到2000萬。除非蘋果能夠大規模增加這項業務的用户數量，否則由於高投資和低銷售額，它將成為公司的資金坑。
04 對蘋果股票的影響
希望獲得良好回報的長期投資者應仔細研究服務部門的增長軌跡。如果蘋果的管理層無法為其服務部門增加一項非常成功的業務，我們可能會看到服務增長大幅放緩，甚至可能導致收入基礎下降。iPhone等產品仍依賴升級週期，銷量波動較大。
圖3：蘋果和其他大型科技公司的市盈率和收入同比增長
蘋果的市盈率是大型科技公司中最高的之一。同時，收入增長低於這些競爭對手。只有Meta(META)報告本季度同比增長率較低，為負1%。另一方面，Meta的市盈率不到蘋果市盈率的一半。
華爾街很可能不會對蘋果服務部門的低個位數增長或負增長感到滿意。可以肯定的是，如果服務業放緩成為現實，蘋果的市盈率不會超過26倍。由於華爾街對更廣泛的科技領域的悲觀情緒，如果服務業務的挑戰持續存在，我們可能會看到蘋果的市盈率跌至20以下甚至接近15。
05 投資者看法
蘋果報告前四個季度的服務同比增長率分別為12%、17%、24%和26%。該部門應該是主要的增長貢獻者，並且還提供經常性收入流。服務部門在AppStore和許可交易中面臨挑戰。AppleMusic、TV+和訂閲的增長軌跡也低於預期。未來服務業務的下滑可能導致華爾街看跌蘋果股票。
蘋果是大型科技公司中市盈率最高的公司之一，同時收入同比增長率較低。考慮到服務部門面臨的不利因素，蘋果股票目前的價格太貴了。
編輯/ruby