美国国债收益率向下波动：我们应该如何投资？

近期美国10年期国债收益率的波动幅度很大，但总体趋势预计将呈波动下降趋势。几乎可以肯定，本轮加息即将结束，因此提前做好准备并回顾历史经验可以帮助为任何情况做好准备。

（1）长期美国国债收益率达到峰值。无论是由于加息的结束，还是由于经济和市场趋于疲软的宏观经济背景，这都是美国长期的最高点。 债券收益率通常出现在加息结束之前。20世纪90年代以来的历史经验表明，10年期国债的最高点通常会导致加息结束1-3个月。但是，随后的趋势差异很大，其中大多数是快速下降，但也有例外。例如，在2006年加息结束后，10年期美国国债从6月底的5.2％下降到12月初的4.4％。但是，它在2007年再次反弹，并在年中创下5.3％的新高，直到2007年开始降息才导致大幅下降。

（2）市场通常会反弹，新兴市场处于领先地位。在加息结束之前，市场通常会出现小幅回调（在某些情况下，市场调整也是加息结束的原因，例如在2018年底）。 一旦停止加息，市场通常会反弹，新兴市场的表现往往跑赢大盘。但是，不能简单地将反弹视为逆转的开始，必须结合特定的基本面条件。加息的结束也可能预示着经济或市场问题。如果这些问题不能仅仅通过停止加息来解决，那么之后市场将面临更大的压力，迫使美联储转向降息。这也是为什么市场经常在降息周期开始时出现大幅下跌的原因。适用于美国股票以外的市场。美联储的货币政策是一个外部变量。因此，市场能否持续反弹取决于随后的内生基本面复苏程度。

（3）增长和利率敏感度处于领先地位。加息结束后，对利率更敏感的资产，例如成长股，往往表现更好。 自20世纪90年代以来，即加息结束一个月后，纳斯达克指数的表现总体上优于标准普尔500指数，标准普尔的增长风格通常表现优于价值。

（4）美元指数短期内略有疲软，但不一定在中期内走弱。 通常，在加息结束后一到三个月，美元指数会在短期内波动并略有走弱，但中期趋势不一定如此。2019年，在美联储停止加息后，美元在短期内略有走弱，但即使在7月至9月的降息周期中，美元在一年中的大部分时间里都保持强劲，这充分表明货币政策不是汇率的主导因素。

考虑到宏观经济周期的走向，美国债券利率的总体趋势是下行，但目前的头寸可能处于超买状态；利率走势的放松提振了美国股市的短期前景，在美国债券利率开始下降之前，整体市场可能保持波动；实际利率下降也提振了金价，但大幅上涨可能需要 “稍等片刻”；预计美元将保持波动。具体而言，

美国债券：美国债券利率的总体趋势是下降。 自11月联邦公开市场委员会会议以来，市场对美联储停止加息的预期有所提高。加上一些经济数据未达到预期，由于实际利率的贡献，美国债券利率下降了约36个基点，低于4.6％。尽管利率的核心趋势是向下，但我们认为目前的状况存在超买风险，因为从逻辑上讲，市场对宽松金融状况的自发交易也将增强美联储对进一步加息或再次刺激增长的预期。另一方面，是否会创下新高的主要不确定性来自财政部随后实际发行的债券（财政部计划在第四季度净发行6,050亿美元的债券，明年第一季度净发行6,440亿美元的债券，而今年第三季度为8520亿美元）。在短期内，建议耐心等待。如果它再次上涨，你可以考虑进入市场，如果它急剧下跌，你可以暂时获利。

美国股市：短期受利率走势缓和的提振，整体市场可能保持波动。 利率趋势的短期宽松推动了市场的复苏，但在利率下降趋势开始之前，由于流动性紧缩，整个市场可能会保持波动。目前预计，市场共识预测，标准普尔500指数第三季度的收益增长将从第二季度的-4％上升至3.6％，而纳斯达克指数与第二季度相比基本保持不变，为15％。从收益调整情绪的角度来看，收益向上调整的势头最近有所放缓。因此，我们不建议追逐高股价。