特斯拉财报预览：前景不乐观，尚无稳定迹象

$特斯拉(TSLA.US)$将在4月23日（本周二）美国股市收盘后发布其2024年第一季度财务报告。特斯拉2024年开局不佳，由于第四季度业绩低于预期以及第一季度交付量严重短缺，其股价暴跌了43％。特斯拉的股票表现明显低于市场趋势，并且下降趋势仍在继续。

图表：特斯拉的股票表现

特斯拉的业务结构分为三个主要领域：汽车、能源和服务等。汽车行业包括来自电动汽车销售、租赁和监管信贷销售的收入；服务和其他包括非保修售后服务、付费充电服务和二手车销售。

从2023年第四季度的收入份额来看，电动汽车及相关汽车服务的销售占比超过93％。尽管特斯拉的其他商业企业，例如FSD、DOJO和机器人技术，在中长期内都非常富有想象力，对特斯拉的估值做出了重大贡献，但电动汽车的销售仍然是核心基础。

图表：特斯拉的主要业务收入结构（%）

收入方面： 考虑到特斯拉在2024年第一季度的汽车销量与上一季度相比下降了约10万辆，同比下降了20％，并且每单位收入预计将下降个位数百分比，特斯拉在2024年第一季度的收入看起来惨淡，超出预期的可能性很小。尽管产量确实暂时受到供应限制的限制，但造成差异的主要因素仍然是需求问题。

利润方面： 本季度面临几个影响毛利率的负面因素，我们预计特斯拉的毛利率将继续面临压力，没有明显的积极因素，可能低于预期。

产品路线图： 更便宜的Model 2可能不会停产，但可能会推迟发布。墨西哥预计最早将于2026年开始生产下一代汽车。特斯拉现有的汽车产品线已接近降低成本的自然极限，这意味着销售增长的机会可能要到2025-2026年才会出现。

业务展望： 马斯克可能会在财报电话会议上强调自动驾驶业务的说法，重申自动驾驶比生产新车更重要。任何投资特斯拉的人肯定都期待着自动驾驶的进步。但是，从投资风险的角度来看，市场目前需要马斯克的确定性。强调自动驾驶无疑会增加投资风险，这对短期股价不利。但是，如果马斯克强调挽救销售的措施，则有可能增强投资者的信心。

预期股价： 考虑到公司业绩对股价的负面影响，我们预计第一季度财报发布后股价将下跌。

披露的第一季度销售额明确，大大低于市场预期。根据特斯拉公布的汽车销售数据，第一季度的交付量仅为386,800辆，同比下降8.53％，同比下降20.17％，大大低于市场共识的43万辆。

特斯拉将销量下降的部分原因归因于翻新的弗里蒙特Model 3工厂的早期生产阶段，以及红海冲突和柏林超级工厂纵火袭击导致的部分工厂关闭。

图表：特斯拉季度销售额（单位）

尽管产量确实暂时受到供应限制的限制，但我们认为造成差异的主要因素仍然是需求问题，尤其是美国需求疲软。从历史上看，特斯拉的平均交付量占产量的97％。根据第一季度的产量水平，理论上本应有42万辆的交付量，而实际报告的交付量为38.7万辆。如果我们将大约一半的短缺归因于Model 3的生产限制以及红海中断造成的物流问题（不包括该因素），则交付量本应为404,000辆，这表明剩余的短缺是需求疲软造成的。在2024年第一季度，特斯拉生产了约433,400辆汽车，汽车交付量和产量之间的差异表明，特斯拉的汽车库存在2024年第一季度增加了约46,000辆，库存水平的增加也证实了这一点。

美国市场的电动汽车充电基础设施不足，导致消费者越来越偏爱混合动力汽车而不是特斯拉的纯电动汽车，这导致美国市场对特斯拉汽车的需求疲软。2024年第一季度，电动汽车在美国汽车总销量中的市场份额降至7.3％，低于2023年第四季度的8.1％和2023年全年的7.6％。

相比之下，中国的需求略好于预期。根据注册数据，特斯拉在中国市场的汽车交付量为13.4万辆，略高于彭博社此前预测的12.8万辆。但是，竞争格局迅速恶化。到2023年底，中国新能源汽车的渗透率已达到33％以上，纯电动普及率的增长率明显放缓。特斯拉竞争的20万至40万元人民币的价格区间是竞争最激烈的细分市场。2024年，小米的SU7、华为的AITO和Li Auto等新的市场进入者计划推出几款新车型。对特斯拉品牌疲劳和缺乏新车型的担忧引发了人们的担忧，即该公司的需求可能会受到竞争对手激烈竞争的影响。

欧洲的情况也并不乐观。在逐步取消补贴政策后，欧洲的电动汽车总销量在3月份下降了11％。在德国、瑞典和意大利等主要电动汽车消费国，电动汽车销量的下降幅度高达30％。

从单位收入的角度来看，特斯拉在今年年初在欧洲和中国进行了新一轮的降价。尽管特斯拉在3月中下旬在多个国家和地区采取了提价策略，但从年初到2月底提供的大幅折扣并未完全被价格上涨所抵消。与2023年第四季度相比，特斯拉第一季度的平均销售价格（ASP）呈下降趋势。根据相关数据：

特斯拉汽车在第一季度的平均价格下降了约2.4％，这主要是由美国Model 3降价5％，欧洲Model Y降价4％，中国Model 3降价8％所致。

鉴于第一季度的销量低于预期，我们预计特斯拉可能会在今年剩余的三个季度中继续降价，ASP预计将继续同比下降。特斯拉最近全面降价表明，价格战预计将持续到第二季度，降价后的价格将低于4月份涨价之前，这一点也可以得到证实。

图表：特斯拉汽车单位收入（千美元）

与彭博社的共识估计相比，特斯拉第一季度的预计总收入预计将达到233.74亿美元，同比保持稳定，同比下降7％。其中，汽车销售收入预计为185.65亿美元，同比下降1.67％，同比下降10％。

考虑到特斯拉在2024年第一季度的汽车销量与上一季度相比下降了约10万辆，同比下降了20％， 而且每单位收入预计将下降个位数的百分比， 我们认为，特斯拉在2024年第一季度的收入并不乐观，超出预期的可能性很小。

根据彭博社的共识预期，特斯拉2024年第一季度的总体毛利率预计也将从2023年第四季度的17.6％下降至16.9％，汽车毛利率（不包括监管信贷销售）从2023年第四季度的16.6％下降至15.9％。预计该公司的每股收益也将从上一季度的0.71美元下降至本季度的0.58美元，下降18％。

我们预计，特斯拉的毛利率将继续承受压力，目前看不到明显的积极因素。 综合来看，影响特斯拉第一季度毛利率的正面和负面因素如下：

（1）汽车销量远低于预期——负面重大影响

汽车行业的固定成本相对较高，例如研发、工厂折旧和员工工资。当销量下降时，每单位产品分配的固定成本将增加，从而减少每辆汽车的边际贡献，从而导致毛利率下降。

（2）在上游原材料成本方面，碳酸锂价格在春节后出现季度反弹——负面影响，略有影响

（3）随着产量的增加，特斯拉柏林和奥斯汀工厂的生产成本下降——积极的微小影响

（4）劳动力成本上升，特斯拉宣布在1月份提高美国工厂工人的工资——负面影响，略有影响

在竞争对手的压力下，特斯拉还宣布提高其所有美国生产工人的工资，将工资提高约10％（未来可能会进行调整，工资增长的最终幅度目前尚不确定）。特斯拉在全球拥有约13万名员工，其中约一半在美国。劳动力成本的上涨将对特斯拉2024年的毛利率产生负面影响。

（5）Cybertruck的产量——负面而轻微的影响Cybertruck在2024年的交付将进一步对毛利率产生负面影响，因为Cybertruck在未来18个月的现金流将为负数。

图表：汽车业务毛利率（不包括信贷销售）

特斯拉最近宣布，美国的每位特斯拉都将获得一个月的FSD免费试用期，并要求其员工为在北美交付的每位客户安装和演示FSD Beta版本。特斯拉将FSD的价格从最初的每月199美元下调至每月99美元，并将其直接收购价格从12,000美元下调至8,000美元，跌幅约33％。

第一季度之后，预计FSD的采用率将提高。但是，由于销售价格的下降，FSD收入对毛利率的积极影响有限。

4月5日，媒体报道说，特斯拉已经放弃了廉价的Model 2的开发计划，将重点转移到了Robotaxi的开发上。马斯克很快否认这是错误的。目前，Model 2可能不会停产，但可能会有延迟。

路透社在特斯拉发布2023年第四季度财报之前报道说，该公司已通知供应商计划于2025年6月开始生产下一代汽车。此外，德克萨斯超级工厂将是该公司下一代汽车的第一家制造工厂，墨西哥是第二家工厂。管理层表示，在开始建造墨西哥超级工厂之前，他们首先想在奥斯汀超级工厂展示下一代汽车的成功，他们推断墨西哥将不早于2026年开始生产下一代汽车。其目前的汽车产品线已接近降低成本的自然极限，这意味着销售增长的机会可能要到2025-2026年才会出现。

尽管从估值的角度来看，由于增长放缓，特斯拉的远期市盈率已经大幅下降，但截至2024年4月23日，特斯拉的远期市盈率仍处于52倍的高位。与同行相比，特斯拉的估值长期以来一直大幅提高，这主要是由于其过去的超速增长和公司设定的更乐观的战略目标，以及人形机器人等富有想象力的企业。但是，在第一季度销售额出现严重短缺之后，投资者的情绪发生了明显变化，更多地关注汽车业务和实际业绩。因此，我们认为，即使大幅下跌，特斯拉的估值仍未被低估。

总之，我们认为特斯拉的收入表现很有可能仍低于市场预期，毛利率将继续承受压力。马斯克很可能会在财报电话会议上强调自动驾驶的商业故事，再次重申自动驾驶比生产新车更重要。

尽管长期技术发展确实更为关键，而且任何投资特斯拉的人肯定对自动驾驶有一定的期望，但市场目前需要马斯克的确定性。特斯拉还试图通过定价策略来挽救其业绩，但效果并不明显，总体需求持续下降。强调自动驾驶无疑会增加投资风险，这对短期股价不利。但是，如果马斯克强调采取更多措施来挽救销售，则有可能增强投资者的信心。

目前，特斯拉的隐含波动率为±9.6％，这表明期权市场押注财报后的单日价格走势为9.6％；市场情绪看跌，悲观预期强烈。考虑到该公司在2024年第一季度表现不佳，投资者可以考虑购买该公司的看跌期权。 如果股价如预期下跌，看跌期权的价值将上升，从而使投资者能够通过卖出期权或行使期权获利。

1。 $Tradr TSLA Bear Daily ETF(TSLQ.US)$: 为特斯拉股票的每日价格走势提供反向（-1x）敞口.

2。 $DIREXION DAILY TSLA BEAR 1X SHARES(TSLS.US)$：为特斯拉股票的每日价格走势提供反向（-1x）敞口。