在失去了几十年之后，日本企业加大了海外并购的力度：经济准备好再次腾飞了吗？

几十年来一直被投资者忽视的日本股市正在卷土重来。基准 $日经 225(.N225.JP)$ 自1990年以来首次突破36,000大关，并已接近1989年12月29日创下的纪录，这实际上标志着日本经济在崩溃导致数十年低增长之前的顶峰。

同时，在过去的一年中，日本公司越来越多地将注意力再次转向国外。在最近的两次高价值收购中 $日本制铁(5401.JP)$ 已同意购买 $美国钢铁(X.US)$ 以149亿美元的价格收购，溢价40％，这是其在美国市场上最大的一笔收购，并将合并后的实体定位为全球第三大钢铁制造商。同时， $SEKISUI HOUSE(SKHSF.US)$ 已宣布收购 $M.D.C. Holdings(MDC.US)$，美国第五大住宅建筑集团，售价49亿美元，溢价14％。

来源：Moomoo

日本企业拥有大量现金储备，发起了一系列引人注目的海外收购，这让人想起20世纪90年代日本经济泡沫通缩之前的激进投资策略。要充分了解跨境并购的这些发展，必须回顾日本过去的经济经历，这些经历提供了关键的背景。

评论：日本失去的三十年

1985年签署《广场协议》后，日元大幅升值。为应对出口受阻导致的GDP增长放缓，日本政府先后出台了扩张性财政政策和宽松的货币政策。

1989年，日本收紧了货币和财政政策，打破了经济繁荣背后的泡沫。 日本股市大幅下跌，房地产泡沫破裂。次年，日经指数从年初的峰值38,713点跌至年底的23,849点，跌幅为38.4％。同样，从1990年初到1999年底，东京住宅物业价格指数下降了58.6％。

在随后的三十年中，日本经济长期停滞，增长率一直低于其他发达经济体。 该国面临持续存在的问题，例如高失业率、巨大的通货紧缩压力、社会福利压力增加和严重的人口老龄化。日本政府实施的一系列经济政策，包括零利率政策和财政刺激措施，未能有效应对这些挑战，因此没有显著改善。

资料来源：野村

被忽视：海外投资缓解了经济衰退的压力

1980年代后期的跨境收购

日本曾经是全球收购界的明星。 1990年，在资产泡沫最严重的时候，“日本公司” 完成了对外国公司的463次收购，其中包括重大收购，例如 $三菱房地产(8802.JP)$以14亿美元收购纽约洛克菲勒中心80％的股份，以及 $索尼(SONY.US)$以34亿美元收购哥伦比亚影业。但是，在日本经济泡沫破裂之后，海外并购活动在1991年后大幅减弱。

1990年代后的海外投资

尽管在经济泡沫破裂后缩减了激进的海外收购，但日本企业仍在继续进行全球扩张。这种对扩大其国际影响力的长期承诺与1986年的《前川报告》直接相关，该报告旨在刺激日本企业的大量外国直接投资。因此，即使面对国内经济衰退，国际扩张的需求依然没有减弱，日本公司正在寻找其他途径来保持其全球影响力和竞争优势。 汽车和电子等关键行业引领潮流，在国外建立了生产基地和产业链，巩固了其全球主导地位。

海外投资使日本公司能够在国际上扩大资产负债表, 国民总收入与国内生产总值之间的差距继续扩大.根据经济产业省的 “海外业务活动基本调查”，从1997财年到2020财年，日本海外子公司的净利润稳步增长.海外经济的扩张有效地抵消了国内资产负债表的收缩，帮助日本度过通货紧缩时期，并有可能结束 “失去的三十年”。

资料来源：iFind

当前跨境并购的激增意味着什么？

处于经济复苏的边缘

世界第三大经济体正从多年的低迷中恢复过来。在经历了长期的通货紧缩或最低通货膨胀之后，日本正在经历三十多年来最快的价格上涨，其核心消费者价格指数连续21个月保持在日本银行2％的目标以上。工资在很长一段时间内一直保持不变，现在的增长速度比20世纪90年代以来的任何时候都要快。

根据摩根士丹利的说法，日本 “令人信服地摆脱了三十年的经济停滞”。共同社对包括丰田和软银集团在内的113家大公司进行了调查，显示超过70％的人预计日本经济将在2024年增长，稳健的消费者和资本支出预计将减轻通货膨胀的影响，这表明乐观情绪与去年相比有所增强。

来源：Macromicro

来源：Keidanren

经济复苏仍面临不确定性

尽管如此，面对货币疲软、人口减少和海外前景阴暗等持续的不确定性，日本的经济复苏仍然相当脆弱。为了寻求新的增长机会，日本企业开始了大量的跨境兼并和收购。东京DLA Piper的高级并购律师石田正彦表示

显而易见，日本公司将进行更多的境外并购。他们处在萎缩的国内市场中，人口在减少。他们必须向海外扩张。别无选择。

此外，推动他们加速参与并购的因素包括：

充足的现金储备：日本企业拥有进行兼并和收购所必需的财务实力。由于国内经济多年来一直缓慢增长，许多公司已经积累了大量的现金储备。日本企业准备部署现金储备，资本支出的预计增长率将达到日本央行1983年开始收集调查数据以来的最高水平就证明了这一点。

公司治理：最近对公司治理法规的修改要求公司要么达到特定的投资回报率基准，要么向股东解释不这样做的理由。维持大量现金余额难以遵守这些新标准；因此，收购并购资产已成为满足监管要求的更好选择。

以下是可能从本轮日本海外并购浪潮中受益的公司：

1) $美国钢铁(X.US)$ 是一家领先的钢铁生产商，在低成本铁矿石、小型钢厂炼钢和一流的精加工能力方面具有竞争优势。去年12月，该公司已同意以141亿美元的价格被日本最大的钢铁生产商新日铁收购，溢价为40％。美国钢铁公司总裁兼首席执行官戴维·伯里特说，

美国钢铁公司和NSC创建了一家真正的全球钢铁公司，其综合能力和创新能力能够满足客户不断变化的需求。我们共同的脱碳重点预计将增强和加速我们为客户提供创新的钢铁解决方案以实现可持续发展目标的能力。

2) $M.D.C. Holdings(MDC.US)$ 是美国第五大房屋建筑商。2024 年 1 月 18 日，日本房屋建筑商 $SEKISUI HOUSE(SKHSF.US)$ 宣布了一项以约49.5亿美元现金收购MDC Holdings的协议，价格为每股63美元。该价格比公告前一天MDC的收盘价高出19％。

Sekisui首席执行官中井义宏在新闻发布会上表示，收购MDC将使Sekisui在美国的业务翻一番，扩大到16个州。此外，此次收购将加快积水在实现其到2025年在国外市场每年交付10,000套住房的目标方面取得的进展。